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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Cada vez que los precios de los bonos gubernamentales bajan, surge un nombre: Liz Truss.
El ex primer ministro del Reino Unido, cuyo breve mandato no duró más que una lechuga de supermercado, no ha asumido un papel al estilo de George Soros. Ella no dirige un fondo con el poder y las agallas para hacer o deshacer a las autoridades monetarias más respetadas del mundo.
Pero su regalo duradero a los mercados financieros es esta lección: si juegas juegos tontos en los mercados de bonos, ganas premios tontos. Sus planes fiscales mal recibidos en el otoño de 2022 llevaron al mercado de bonos al borde del desastre, catapultaron al sector de pensiones del Reino Unido al caos y provocaron repercusiones en los mercados mundiales.
Este recuerdo aún fresco es ahora una advertencia duradera. Ningún otro gobierno quiere su propio momento Liz Truss.
En Estados Unidos, la Oficina de Presupuesto del Congreso ha hecho sonar la alarma. En marzo, el director de la CBO, Phillip Swagel dicho que la carga fiscal estadounidense estaba en una trayectoria “sin precedentes”, citando a Truss como un ejemplo del “peligro” inherente a provocar reacciones abruptas en el mercado.
Así sucedió nuevamente esta semana, cuando una inestable subasta de deuda gubernamental estadounidense hizo bajar los precios de los bonos y, por lo tanto, aumentó los rendimientos, lo que puso nerviosos a los tenedores de otras clases de activos en el proceso.
La llamativa subasta de deuda del miércoles no fue un desastre, pero tampoco fue el proceso fluido habitual. La decepcionante demanda de los 44.000 millones de dólares en nuevos bonos a siete años significó que los llamados intermediarios primarios (los grandes bancos que hacen funcionar los bonos del Tesoro, interviniendo para compensar cualquier déficit) compraron el 17 por ciento de la deuda, algo por encima de la norma.
En sí mismo, eso quizás no habría llamado demasiado la atención. Pero el día anterior también había traído una demanda mediocre de deuda a dos y cinco años. En conjunto, y añadiendo algunas dudas más amplias sobre la voluntad de la Reserva Federal de recortar las tasas de interés este año, fue suficiente para impulsar los rendimientos de los bonos estadounidenses de referencia a 10 años hasta el 4,63 por ciento, el punto más alto en unas pocas semanas. . Las acciones también sufrieron un golpe.
“¿Atar los bonos del Tesoro?” preguntó Paul Donovan, economista jefe de UBS Global Wealth Management. “Las acciones estaban un poco alteradas porque los bonos estaban un poco alterados debido a una demanda más débil en una subasta de bonos estadounidenses. ¿Deberían estar molestos los inversores?
Ciertamente es posible construir un argumento de que se trata de otra escaramuza temprana en lo que, en los próximos años, podría convertirse en una batalla brutal entre los planes de endeudamiento del gobierno estadounidense y los mercados.
Los números suenan aterradores. Al final del año fiscal 2023, el monto de la deuda estadounidense pendiente era equivalente a casi 100 por ciento del producto interno bruto. Está previsto que esa cifra aumente en los próximos años, superando los niveles de la Segunda Guerra Mundial en 2029, y se extenderá hasta el 166 por ciento en 2054, proyecta la CBO.
Para empeorar las cosas, los costos de endeudamiento son más altos ahora que la Reserva Federal ha aumentado las tasas de interés para enfrentar la inflación. Costos de intereses golpeará 3,3 por ciento del PIB en 2025, el nivel más alto desde 1940, dijo la CBO. Dentro de treinta años, el gobierno federal podría gastar un tercio de sus ingresos únicamente en intereses. «La nación está en una senda fiscal insostenible», dice el Instituto Peterson.
Teniendo en cuenta todo esto, es fácil ver por qué los inversores en bonos podrían exigir rendimientos más altos de la deuda pública estadounidense o retirarse de las subastas por temor a una ola de nuevos bonos.
Ronald Temple, estratega jefe de mercado del negocio de gestión de activos de Lazard, dice que está bastante tranquilo respecto de las perspectivas de las tasas de interés de Estados Unidos y la resistencia de las acciones. Esta situación fiscal, sin embargo, es su “mayor preocupación sobre la economía estadounidense”, y no cree que vaya a cambiar.
«No lo veo como un momento Liz Truss», dijo. “Es más bien una rana en una olla hirviendo. Para mí, esa es la razón por la que el mercado debería encogerse cada vez que vemos estas subastas. Las subastas deberían estar en el calendario de todos como un factor de riesgo”.
Aquí es importante cierta perspectiva. El bamboleo de esta semana fue sólo eso: un bamboleo. Los bonos del Tesoro, los instrumentos financieros más importantes del mundo, no están en crisis o lo habría mencionado en algún lugar más arriba de esta columna. Y por cada inversor que está convencido de que el sistema está condenado, hay otro que piensa que todo es un escándalo exagerado.
En este punto, el mercado no ha activado ninguno de los cables trampa que convierten un shock de bonos en una amenaza más amplia para la estabilidad financiera, como lo hizo el “minipresupuesto” de Truss cuando la caída de los precios de los bonos desató una fea reacción en cadena en un bolsillo arcano. de apalancamiento en el sector de las pensiones. Los verdaderos shocks son, por definición, imposibles de predecir, pero tales minas no son obvias en este momento en el sistema estadounidense.
«Esta no es una versión estadounidense de la debacle de Truss en el Reino Unido», concluyó Donovan de la UBS. «Los mercados no están desordenados y las políticas gubernamentales no son desestabilizadoras». Sin embargo, como él dice, es probable que todo esto siga siendo una “preocupación de fondo”. El riesgo de accidente es real a largo plazo. Por ahora, todos deberíamos aprender a vivir con contratiempos frecuentes en los próximos meses.
