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Un aspecto positivo importante del último episodio de locura del mercado es que, afortunadamente, la red de seguridad funcionó.
Mercados de valores Pasó por una máquina picadora A principios de este verano, en un shock que ha dejado a los inversores y analistas rascándose la cabeza y preguntándose qué acaba de pasar. Para aquellos que tuvieron la suerte de no haberse enterado, la respuesta corta es que algunos datos económicos estadounidenses débiles generaron una excusa para vender, y factores técnicos complicados empeoraron todo, sólo para que Los mercados se recuperarán Volvieron a donde empezaron, casi en cuestión de días. Fue un caso clásico de condiciones de mercado de verano de baja liquidez, con un poco de picante adicional.
En definitiva, todo esto no significó mucho, salvo que los gestores de fondos se apresuran a vender acciones cuando saben que han experimentado una fuerte subida durante meses. Después de todo, nadie sabe exactamente cómo responderán los mercados cuando temporada de recortes de tasas de interés Comienza en EE.UU., probablemente el próximo mes.
La experiencia ha hecho que los gestores de fondos sean algo más cautelosos. Resulta que las acciones suben y bajan, ¿quién lo hubiera dicho? La buena noticia es que ahora los inversores pueden afrontar ese reto con cierto grado de certeza de que, si han equilibrado sus riesgos, los amortiguadores deberían funcionar, porque en este caso, cuando las acciones sufrieron un golpe, los precios de los bonos subieron rápidamente.
Ahora, puedes argumentar (como yo tengo) que los precios de los bonos subieron demasiado y demasiado rápido. El salto a la opinión expresada en los mercados de tasas de que un informe de empleo decepcionante en Estados Unidos podría empujar a la Reserva Federal a un recorte de emergencia de las tasas de interés fue simplemente ridículo. Los mercados estaban «asustados», dijo Vas Gkionakis, estratega de Aviva Investors. «Tal vez el mercado de bonos tenga razón y nosotros estemos equivocados», dijo, pero lo duda.
Sin embargo, dejando de lado la excesiva excitabilidad, esto es un regreso a los buenos viejos tiempos, cuando los bonos y las acciones se movían en direcciones opuestas y la práctica de mantener el 40 por ciento de una cartera en bonos y el 60 por ciento en acciones era una formulación clásica.
Esta estrategia ha sido objeto de escrutinio, es decir, de una paliza, ya que fracasó estrepitosamente en 2022. Entonces, la inflación vertiginosa, que por sí sola ya es bastante mala para los precios de los bonos, hizo que los bancos centrales subieran agresivamente los tipos de interés (lo que también es malo para los precios de los bonos), mientras que las acciones también cayeron fuerte y rápidamente. Los inversores no tenían dónde esconderse, porque si bien los bonos son una cobertura perfectamente buena para la contracción económica, no se adaptan bien a la inflación, que se come el valor real de los fondos devueltos a los inversores.
Sin embargo, ahora el temor no es tanto un resurgimiento de la inflación (crucemos los dedos), sino una contracción económica, posiblemente incluso inducida por una política monetaria restrictiva. Para los inversores, esos momentos son, en esencia, para lo que existen los bonos.
Además, los bonos están ofreciendo algunos de los rendimientos más altos en años. En el apogeo de la política monetaria laxa, cuando los bancos centrales mantuvieron las tasas de interés en cero o incluso por debajo de cero para tratar de estimular la inflación después de la crisis de 2008, muchos bonos no rindieron nada en absoluto. Casi 18 billones de dólares en deuda rindieron menos que nada a fines de 2020, según muestran los cálculos del Bank of America, lo que significa que los inversores estaban, en efecto, pagando por mantenerla. Será difícil explicar esto a la próxima generación de operadores. Digamos simplemente que fue una época extraña, pero la rareza ya pasó.
En cambio, el bono del gobierno estadounidense a 10 años de referencia rinde alrededor del 3,8%. Los días embriagadores del 5% de hace casi un año pueden haber terminado, y las peculiaridades persistentes significan que la deuda a dos años todavía rinde un poco más, pero ese sigue siendo el extremo superior de lo que este activo ha proporcionado desde la crisis financiera.
“Creemos que los riesgos están sesgados hacia una mayor flexibilización de la política monetaria de la que los mercados actualmente tienen en cuenta, lo que permitirá que los bonos brinden protección a los inversores contra las caídas de los mercados de valores”, dijo Simon Dangoor, jefe de estrategias macro de renta fija en Goldman Sachs Asset Management. “Con tasas iniciales altas, los rendimientos a corto plazo tienen más margen para caer en comparación con el último ciclo”, agregó, en un guiño a los estrechos vínculos entre las tasas de política monetaria y los rendimientos a corto plazo.
El problema de proclamar que los bonos han vuelto es que ya hemos pasado por esto antes. Muchas veces. Y ha sido así repetidamente. Salió mal ya que la inflación ha demostrado ser difícil de vencer.
“No se emocionen demasiado”, advierte Lombard, analista de GlobalData. “A menos que haya una recesión o un debilitamiento material del mercado laboral (no es nuestro escenario base), hay una buena posibilidad de que la recalibración de la política monetaria por parte de la Fed sea más gradual”, escribieron Andrea Cicione y Daniel Von Ahlen en una nota. En términos generales, sin una recesión, los rendimientos a 10 años caen antes de que comiencen los ciclos de recortes de tasas, y luego se estabilizan en un rango. Si los mercados abandonan la idea de una recesión en Estados Unidos (sí, otra vez), entonces el rendimiento a 10 años podría volver a subir hasta el 4 por ciento o más, escribieron, una caída en el precio que dolería e irritaría en igual medida. “Los bonos ya no son el viaje gratis que solían ser”, dijeron.
Ese escepticismo es razonable. Esta red de seguridad tiene agujeros. Sin embargo, por ahora, el mero hecho de que haya resistido es una de las razones principales por las que las acciones han podido recuperarse tan rápidamente de su caída veraniega.
