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WASHINGTON/LONDRES: La reciente cascada de países que han incumplido sus deudas ha vuelto a poner de moda los títulos complejos -nacidos en los años 1980- que apuntan a acelerar las reestructuraciones.
El renacimiento de los llamados Instrumentos de Deuda Contingente del Estado, que atraen a los inversores con nuevos bonos que prometen pagos si el país alcanza ciertos objetivos económicos o fiscales, ha ayudado a países desde Ucrania hasta Sri Lanka a resolver difíciles negociaciones sobre deuda.
Algunos expertos dicen que pueden ayudar a los países con problemas de liquidez a persuadir a los tenedores de bonos a aceptar las pérdidas potenciales necesarias para que los países vuelvan a encarrilarse con sus deudas.
«Cuando los SCDI se utilizan para abordar un desacuerdo fundamental sobre las perspectivas de un país… entonces realmente creo que se trata de un acelerador de acuerdos», dijo Pierre Cailleteau, director gerente del grupo asesor soberano de Lazard, que asesoró a los gobiernos de Sri Lanka y Surinam. y Zambia sobre reestructuración de la deuda.
En privado, a otros expertos en deuda les preocupa que su uso pueda aumentar los costos de endeudamiento en el futuro al hacer que algunos inversores se muestren reacios a comprar los bonos cuando luego los negocien en el mercado. Advierten que las tensiones futuras de la deuda podrían ser más difíciles de superar.
COMPLEJO PERO MÁS RÁPIDO
Las autoridades de Ucrania, Zambia, Sri Lanka y Surinam no respondieron de inmediato a una solicitud de comentarios.
La Mesa Redonda Mundial sobre Deuda Soberana, una iniciativa que reúne a representantes de países, prestamistas privados, el Banco Mundial y el G20, discutirá los SCDI en una reunión al margen de las reuniones de otoño del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial el miércoles.
Ucrania, cuya rápida reelaboración de la deuda en tiempos de guerra desafió las probabilidades, utilizó SCDI como parte de un paquete para convencer a los inversores en agosto de cambiar sus bonos en mora por instrumentos más nuevos, incluido un bono vinculado al PIB, que pagaría más a los inversores si la economía crece. más rápido de lo previsto.
El crecimiento económico es una métrica común, aunque los pagos del SCDI también pueden vincularse a los ingresos provenientes de recursos naturales o ingresos fiscales.
Estos difieren de la mayor parte de los bonos soberanos, denominados «simples», que pagan una cantidad predeterminada en intereses durante su vida antes de un reembolso final.
Pero los SCDI pueden ser un arma de doble filo. Los inversores están cada vez más en desacuerdo con las proyecciones económicas del Fondo Monetario Internacional, dijo Sergei Strigo, codirector de renta fija de mercados emergentes en Amundi, el administrador de activos más grande de Europa.
«La única manera para que los inversores obtengan cierta recuperación es a través de estos instrumentos contingentes, pero en mi opinión no es necesariamente la mejor manera de proceder, porque es muy complicado», dijo Strigo.
Aún así, acelerar las reestructuraciones es crucial; Zambia tardó casi cuatro años en completar su reelaboración, y Sri Lanka todavía está ultimando un acuerdo con los tenedores de bonos más de dos años después de incumplir el pago. Mientras están en default, los países pierden acceso a los mercados de capital y a fondos para inversiones, desde infraestructura hasta educación.
cerrando la brecha
Los SCDI no son nuevos; Los países latinoamericanos los utilizaron por primera vez en los bonos Brady a finales de los años 1980, después de la crisis de deuda de la región. Argentina emitió warrants vinculados al PIB en 2005, Grecia los utilizó como parte de su reestructuración de 2012 y Ucrania los añadió a su reelaboración de 2015.
La historia pinta un panorama mixto sobre su éxito.
Los investigadores del Banco de Pagos Internacionales que examinaron a Argentina, Grecia y Ucrania en un informe de 2022 encontraron que los gobiernos enfrentaban una prima «alta y persistente». El margen exigido por los inversores, además de la liquidez y la prima de impago que afectaba a otros bonos de los emisores, estuvo entre el 4,24 y el 12,5 por ciento en los instrumentos contingentes en los cinco años siguientes a la emisión, encontró el BIS.
TRIBUNALES Y FALTA DE TAPAS
Los defectos de diseño también han afectado a los instrumentos SCDI del pasado.
Las acusaciones de fondos de cobertura de que Buenos Aires manipuló datos y cálculos de pagos atraparon a Argentina en largas batallas legales sobre sus garantías del PIB de 2005, mientras que Ucrania, con problemas de liquidez, enfrenta miles de millones de dólares en pagos por garantías del PIB que no limitaron los pagos a los inversionistas.
Los problemas ayudaron a dar forma a instrumentos más nuevos. El bono 2024 de Zambia, vinculado a su capacidad de carga de deuda -una evaluación de cuánta deuda puede soportar un país antes de que la carga sea demasiado-, así como a sus exportaciones e ingresos fiscales, dependerá de las lecturas del FMI, más que de las estadísticas gubernamentales.
Los expertos dicen que quienes diseñan nuevos instrumentos también se centran en asegurarse de que sean elegibles para los índices de referencia, como el ampliamente seguido índice de bonos de mercados emergentes (EMBI) de JPMorgan. Esto es clave para mantener a los inversores interesados en comprar los instrumentos y, por tanto, mantener bajos los costes de la deuda pública.
Los warrants sobre el PIB de Ucrania, por ejemplo, no eran elegibles para el índice, pero sus bonos lanzados en agosto sí lo son.
Aun así, los SCDI tienen un «precio» para los prestatarios, dijo Stefan Weiler, jefe de deuda CEEMEA de JPMorgan, uno de los bancos que vende deuda a Ucrania.
«Crea para los gobiernos un nivel de incertidumbre que no es realmente útil», dijo Weiler, añadiendo que Kiev tenía pocas opciones, dada la enorme incertidumbre que rodea a su reestructuración.
«A los inversores sofisticados probablemente les guste, porque las posibilidades de que (los mercados) fijen mal el producto son mayores: existe la posibilidad de obtener ganancias», dijo.
Sri Lanka, que todavía tiene que ejecutar formalmente su reelaboración, podría ser un caso de prueba. Su acuerdo recientemente anunciado incluiría bonos macrovinculados que vincularían los pagos de la deuda con el grado de cumplimiento de los objetivos de crecimiento del FMI, ajustando tanto los pagos de principal como los de cupones al alza y a la baja y ofreciendo más espacio para respirar en tiempos de dificultades.
Pero las recientes previsiones de crecimiento del país, mejores de lo esperado, han planteado dudas sobre cómo se desarrollarán los pagos.
Cailleteau de Lazard es optimista.
«Si lo logramos, probablemente estableceremos un estándar en términos de enfoque intelectual del tema», afirmó.
