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Vincient Arnold es investigador del programa Yale sobre estabilidad financiera y publica notas de investigación en su blog, Discursivo, etc.. Las opiniones expresadas en este documento son suyas.
A los Estados Unidos le gustaría seriamente mantener la supremacía del dólar estadounidense como una moneda de reserva internacional, y BRICS Coin, sinceramente, le gustaría reemplazarla.
Cualquiera que sea el (falta de) méritos de un Moneda BRICShay desafíos reales y al al acecho del papel del dólar en el extranjero. Una respuesta prospectiva a las amenazas en dólares del mañana, no solo hoy, sería liderar el paquete en el desarrollo de una moneda digital de banco central transfronteriza (WCBDC): es decir, el dólar digital offshore. Sin embargo, el presidente Trump acaba de firmar un orden ejecutivo Prohibir el desarrollo de todos los CBDC en los EE. UU., Al tiempo que apoya el desarrollo de stablecoins.
Ahora, no tengo reparos con el valor de stablecoins para apoyar el sistema de dólar, como he escrito en otra parte. Pero, como experiencias en el Mercado de Eurodollar han demostrado dinero privado creado, mientras que un gran complementar Para el dinero del banco central, no es un reemplazo perfecto. Un CBDC todavía es digno de consideración, y la orden del Sr. Trump es, en ese frente, miope.
Sin embargo, no estoy convencido de que la orden ejecutiva realmente se dirige a WCBDC en primer lugar. En él, los CBDC se definen como «una forma de dinero digital o valor monetario, denominados en la unidad de cuenta nacional, que es un pasivo directo del banco central». Como es muy probable que muchos lectores de FT Alphaville sean conscientes, ya tenemos dinero digital que es una responsabilidad directa de la Fed: Reservas. ¿Seguramente el Sr. Trump no sugiere que nos deshacamos del balance de la Fed?
Dado antes Oposición republicana a CBDCS, está bastante claro que su problema es minorista CBDCS, en otras palabras, una forma digital de efectivo, sobre preocupaciones de privacidad. Lo que sugiero humildemente aún debería estar sobre la mesa (y aún puede estar, dada la vaga redacción del EO) es simplemente la criptoificación de las reservas del banco central existentes. Estaría lejos de ser sencillo y vendría con costos y beneficios. Pero parece que al menos se debe considerar la posibilidad, particularmente dado que sería complementario para la emisión de establo en alta mar en dólares.
¿Cómo diferiría eso de las reservas de hoy? Actualmente, las reservas se limitan a los bancos comerciales estadounidenses y existen en forma de contabilidad. A diferencia de las reservas tradicionales del banco central, los formuladores de políticas podrían diseñar un WCBDC para ser tokenised, lo que significa que la responsabilidad en el balance general del banco central sería que sea quien tenga un token que represente una cantidad de reservas.
Similar a la distinción entre las cuentas corrientes y el efectivo, la distinción entre las reservas digitales actuales y un WCBDC es que el primero está basado en cuentas, mientras que el segundo está basado en token. Más radicalmente, este WCBDC sería transfronterizo, con bancos extranjeros capaces de mantener los tokens.
Tal salto tiene un gran atractivo. El mercado de Eurodólar, incluida, de manera crucial, stablecoins, operaría en un terreno más firme y, dada la naturaleza de la banca de reserva fraccional, la cantidad de depósitos en dólares en el extranjero se dispararía, fortalecería y afianza el atractivo del dólar. Más dólares en el extranjero bajo un sistema de tokens programables significarían más información de transacciones en alta mar, fortificando la capacidad de sanción estadounidense y restringir el financiamiento del terrorismo. El acceso ampliado a cuentas en dólares en el extranjero podría incluso ayudar a los especies mundiales de la emisión del Tesoro en constante expansión. Y razonamiento a la defensiva, Porcelana Ya tiene una ventaja de primer movimiento en un WCBDC transfronterizo, lo que pone a los Estados Unidos en riesgo de quedarse atrás.
¿Cómo funcionaría el dólar digital en alta mar? Comience con la obvia decisión de diseño: acceso. Probablemente tenga un sistema escalonado, de modo que los bancos comerciales en países de mayor riesgo (en un sentido de AML/CFT) con sistemas financieros subdesarrollados y una regulación bancaria pobre tendrían un acceso muy limitado; Las naciones de riesgo moderado tendrían acceso moderado; y así sucesivamente, en una escala deslizante. Con la tokenización, los tokens digitales se programarían con varios parámetros («Esto no puede ir a cuentas en Corea del Norte»), lo que ayudaría a controlar los riesgos. Es casi seguro que se limitaría a instituciones depositarias.
El mercado de Eurodólar, es decir, dólares creados/intermedios fuera de los Estados Unidos (incluidas las establo en alta mar), o el mercado de dólar en alta mar, ha operado durante décadas sin ningún fondo oficial de los Estados Unidos. Los bancos comerciales extranjeros prometen dólares a pedido a sus clientes (en forma de depósitos), con activos en dólares respaldándolos. ¿Pero si se quedaron sin activos de dólar? No tienen acceso a la Fed. No hay FDIC para el mercado de dólar en alta mar. Aun así, parcialmente fuera del interés propio y parcialmente en interés de una estabilidad global más amplia, la Fed ha intervino episódicamente en el mercado de Eurodollar para proporcionar liquidez en el respaldo. Eso necesitaría muy rápidamente ser oficial.
¿Los bancos comerciales extranjeros tendrían acceso a la ventana de descuento? Casi seguro que no. Pero tendría que haber algún tipo de sistema paralelo, incluso si fuera intermediado por bancos centrales extranjeros (como una amplia Red de líneas de intercambio o instalaciones de repo). Si Stablecoins está destinado a apoyar el dólar en alta mar, la necesidad de un respaldo tan formal solo crecería.
Precisamente, debido a lo anterior, los bancos comerciales estadounidenses que tienen reservas de Fed son supervisados por la Fed. La Fed no puede, y no lo haría, supervisar a los bancos offshore, por lo que la cooperación con las autoridades de supervisión de bancos extranjeros sería crucial. El sistema escalonado ayudaría a limitar la complicación, pero el multilateralismo, escaso en estos días, sería imprescindible.
Las reclamaciones directas sobre la Fed ya circulan ampliamente en todo el mundo: el dinero verde nítido. Pero ese efectivo no gana intereses. En un mundo de políticas de interés en reservas, la mano de la Fed probablemente se vería obligada a remunerar todo Sus reservas, incluidas un WCBDC tokenizado.
En la práctica, la Fed ya mantiene una política monetaria en alta mar en dólar: el piso está establecido por la tarifa en el Piscina de repo inverso de FIMA y el techo por el Repositorio instalación. Con Stablecoins que ofrecen tasas más altas, una implementación de WCBDC en alta mar crearía en efecto un paralelo en alta mar a la jerarquía en dólar en tierra entre el dinero oficial y el dinero privado, las tasas de interés y todo.
El riesgo de flujos de capital volátiles plantearía un desafío regulatorio tanto para las establo y cualquier WCBDC en el extranjero. Si soy un banco central del mercado emergente, y he resuelto las regulaciones de flujo de capital (y me puse el FMI de la espalda), probablemente no quiera un montón de billeteras de dólar digital que surjan en todo el lugar.
¿Qué podría ser peor para los flujos de capital/estabilidad de divisas que la capacidad de los ciudadanos de quedarse sin su moneda nativa en cuentas de dólares? en su propio país? Aquí, los WCBDC tienen una ventaja sobre las establo y, desarrolladas en una cuidadosa cooperación con las autoridades extranjeras (en naturaleza potencialmente a medida, dada su programabilidad), podría calmar los nervios de los formuladores de políticas del país anfitrión.
El dólar digital offshore es bastante radical, más radical, tal vez, de lo que suena inicialmente. Es probable que muchos beneficios esperen a los Estados Unidos, pero, como todo en la economía, no hay un almuerzo gratis aquí. El peligro de convertirse en prestamista del último recurso para todo el mundo, la indigestión política de pagar intereses sobre las reservas y la complejidad burocrática.
Sin embargo, también es menos radical de lo que parece. Las afirmaciones directas en alta mar sobre la Fed ya existen en forma de dineroun dólar mucho más sucio. Y un WCBDC no sería creación el mercado de dólar en alta mar; ya existe. En la medida en que la Fed tendría que proporcionar liquidez de emergencia, no está claro que sea algo que no sea ya haciendo.
Si el plan es tener stablecoins en todo el mundo, es mejor combinarlas con una versión oficial: el dólar digital en alta mar. Mientras Washington juega, Beijing trabaja. Comida para pensar.
