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LONDRES: La carrera del dólar a máximos de dos décadas está dejando un rastro de destrucción a su paso, exacerbando la inflación en otros países y endureciendo las condiciones financieras justo cuando la economía mundial enfrenta la perspectiva de una desaceleración del crecimiento.
La ganancia del 8 por ciento de este año frente a una canasta de monedas se debe en parte a las apuestas de que la Reserva Federal de EE. UU. elevará las tasas de interés más rápido y más que otros países desarrollados, y en parte por su estatus como refugio seguro en tiempos de turbulencia.
También está respaldado por la renuencia de Japón a deshacerse de sus políticas súper fáciles y los temores de una recesión en Europa.
Aquí hay algunas áreas afectadas por la flexión muscular del dólar:
Gráfico: FX regresa este mes: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgpomlzrypd/Fxper cent20returns1.JPG
1/EXPORTACIONES
La debilidad de la moneda normalmente beneficia a Europa y Japón, que dependen de las exportaciones, pero es posible que la ecuación no se mantenga cuando la inflación es alta y está aumentando.
La inflación de la zona euro alcanzó un récord de 7,5 por ciento este mes, aunque hasta ahora los encargados de formular políticas del Banco Central Europeo culpan principalmente a los precios de la energía.
El jefe del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, todavía ve la debilidad del yen como algo positivo para Japón, pero los legisladores temen que el yen, en mínimos de 20 años, cause daños a través de alimentos y combustible más costosos. La mitad de las empresas japonesas esperan que los costos más altos perjudiquen las ganancias, según una encuesta.
2/ EL APRIETE SE CONVIERTE EN ATERRADOR
Un dólar estadounidense en alza tiende a endurecer las condiciones financieras, lo que refleja la disponibilidad de financiamiento. Goldman Sachs estima que un ajuste de 100 pb en su Índice de Condiciones Financieras (FCI, por sus siglas en inglés), ampliamente utilizado, frena el crecimiento en un punto porcentual en el año siguiente.
El FCI, que tiene en cuenta el impacto del dólar ponderado por el comercio, muestra las condiciones globales más estrictas desde 2009. El FCI se ha ajustado en 120 puntos básicos solo en abril, ya que el dólar se ha fortalecido un 5 por ciento.
Los mercados emergentes tienden a tener niveles especialmente altos de deuda en dólares. Las condiciones de los mercados emergentes se han endurecido 190 puntos básicos este mes, lideradas por Rusia, muestra el FCI de Goldman.
La FCI de EE. UU. está en su nivel más ajustado desde julio de 2020.
«Tiene que ser preocupante, dado todo lo demás que está pasando. Este es el momento justo en el que no quieres endurecer demasiado las condiciones», dijo Justin Onuekwusi, gerente de cartera de Legal & General Investment Management.
Gráfico: Costos de préstamo: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egvbkeqnzpq/borrowingpercent20costs.JPG
3/ EL PROBLEMA EMERGENTE
Casi todas las crisis pasadas de los mercados emergentes estuvieron vinculadas a la fortaleza del dólar. Un salto del 10,5 por ciento en 1993 seguido de un aumento del 4,6 por ciento en 1994, por ejemplo, fue culpado por desencadenar la «crisis del tequila» en México, que fue seguida por colapsos en los mercados emergentes de Asia, así como en Brasil y Rusia.
La fortaleza del dólar significa mayores ingresos en moneda local para los países en desarrollo exportadores de materias primas. Pero la otra cara de la moneda son los mayores costos del servicio de la deuda.
La mediana de la deuda pública en moneda extranjera en los mercados emergentes se situó en un tercio del PIB a fines de 2021, según estimaciones de Fitch, en comparación con el 18 % en 2013. Varios países en desarrollo ya están buscando asistencia del FMI/Banco Mundial, y una mayor fortaleza del dólar podría sumarse a esos numeros
Gráfico: Divisas de mercados emergentes: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvyklbkevg/emergingper cent20FX.JPG
4/SIN EXENCIÓN DE PRODUCTOS BÁSICOS
La regla general es que un dólar más firme hace que las materias primas denominadas en dólares sean más costosas para los consumidores que usan otras monedas, lo que eventualmente reduce la demanda y los precios.
Este año, sin embargo, los escasos suministros de las principales materias primas han impedido que la ecuación entre en acción, ya que la guerra entre Ucrania y Rusia ha afectado las exportaciones de petróleo, cereales, metales y fertilizantes, manteniendo los precios elevados.
«Cuando ves lo que está sucediendo en Europa del Este, inunda todo lo que está haciendo el dólar», dijo Onuekwusi de LGIM.
5/¿BUENO PARA LA ALIMENTACIÓN?
La Fed podría recibir con beneplácito un dólar en alza que calme la inflación importada: Societe Generale estima que una apreciación del dólar del 10 por ciento hace que la inflación al consumidor de EE. UU. disminuya en 0,5 puntos porcentuales durante un año.
Si continúan las ganancias del dólar, la Fed no necesitará endurecer la política monetaria tan agresivamente como se anticipó; en particular, el aumento del dólar de la semana pasada también ha hecho que se estabilicen las apuestas del mercado monetario sobre las subidas de tipos de la Fed.
El analista de BMO Markets, Stephen Gallo, dice que si el índice del dólar ponderado por el comercio de la Fed superara los máximos registrados durante la pandemia (actualmente se encuentra un 2% por debajo de ese nivel), «eso podría ser suficiente para que la Fed entregue un caminata menos agresiva la próxima semana».
Eso bien podría marcar el tope para el dólar, agregó.
Gráfico: Tasa objetivo de los fondos federales y el dólar – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akvezynqdpr/Fedfundsandper cent20dollar.PNG
