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El asesoramiento en fusiones y adquisiciones es un negocio inherentemente cíclico. Cuando la economía es fuerte, la negociación y los ingresos asociados a ella aumentan. En períodos de contracción, las empresas hacen menos negocios.
Sin embargo, el entorno económico actual es desconcertante para la mayoría de los directores ejecutivos estadounidenses. El crecimiento es sólido, el déficit comercial se está reduciendo, el desempleo es bajo y los salarios siguen aumentando. Sin embargo, los riesgos de recesión se avecinan a medida que los bancos centrales buscan controlar la inflación con tasas de interés más altas. Esto se suma a otros aspectos negativos: la invasión rusa de Ucrania, la caída de los precios de las acciones y las tensiones entre EE. UU. y China.
Todo esto ha hecho que negociar sea más difícil de lo habitual. Los datos son inequívocos. Hasta ahora, la actividad global general ha bajado un 33 por ciento en comparación con el mismo período hace un año, según datos de Refinitiv. Esa caída es aún mayor en los EE. UU., donde se ha evaporado el frenesí en torno a los vehículos de inversión de cheques en blanco conocidos como Spacs.
Entonces, ¿qué explica el aumento de los grandes acuerdos estadounidenses? En las últimas semanas Kroger acordado comprar la tienda de comestibles rival Albertsons por 24.600 millones de dólares; Johnson y Johnson llegó a un acuerdo adquirir el grupo de tecnología cardiovascular Abiomed por 16.600 millones de dólares; Piedra negra comprado una participación mayoritaria en el negocio climático de Emerson Electric en un acuerdo que valora a la empresa en $ 14 mil millones y una afiliada de Walgreens acordado para combinar con el proveedor de atención de urgencia Summit Health en una transacción por un valor aproximado de $ 9 mil millones, por nombrar algunos.
De un vistazo, parece que la negociación en América del Norte está regresando a pesar de las incertidumbres. Aunque la realidad es más complicada. El entorno está dando a las empresas con un balance sólido la ventaja de atacar con audacia, mientras que otras se ven obligadas a quedarse al margen.
“Las empresas que tienen los medios financieros para actuar van a aprovechar el mercado actual”, dice Anu Aiyengar, codirector global de fusiones y adquisiciones de JPMorgan Chase. “Si no depende de los mercados de deuda, que siguen siendo ajustados, tiene dos opciones: puede recomprar acciones o hacer un trato”.
Blair Effron, cofundadora de la firma de asesoría independiente Centerview Partners, estuvo de acuerdo en que las empresas con “balances generales fortalecidos” quieren aprovechar el momento actual para ser estratégicamente activas.
“Lo que la gente ha aprendido de las recesiones pasadas es que el mejor momento para descubrir cómo crear brechas competitivas es aprovechar las dislocaciones y las valoraciones más bajas”, dice Effron. “Para las mejores empresas, hay mucho que pensar en fusiones y adquisiciones”.
El acuerdo de Blackstone con Emerson Electric es un buen ejemplo de cómo una empresa rica en capital, o un conglomerado de capital privado en este caso, puede aprovechar su solidez financiera para llegar a un acuerdo de financiación que pocas otras podrían proponer.
Emerson Electric recibirá 9.500 millones de dólares en efectivo de la venta: 4.400 millones de dólares de Blackstone y el resto de fuentes de deuda organizadas por la firma de capital privado. El acuerdo inusual destaca la influencia financiera de Blackstone en un momento de gran dislocación del mercado.
Entonces, mientras que las compras apalancadas clásicas son significativamente más costosas a medida que aumentan los costos de financiamiento, los administradores de activos alternativos más grandes como Blackstone, KKR y Apollo todavía están bien posicionados para cerrar acuerdos.
“[The] el estado de ánimo general y el sentimiento en KKR son bastante positivos”, dijo el director financiero de KKR, Robert Lewin, hace unas semanas en la presentación de resultados del tercer trimestre de la empresa. Agregó que en el capital privado, a menudo sus «mejores cosechas» son el resultado de inversiones realizadas durante períodos de crisis del mercado. “Creemos que 2023 podría presentar esa oportunidad”, dijo.
El acuerdo entre VillageMD, una filial de Walgreens, y Summit Health es otro buen ejemplo de una transacción poco ortodoxa. Walgreens acordó invertir 3.500 millones de dólares en acciones y efectivo, mientras que la aseguradora de salud Cigna también respaldó la transacción, tomando una participación minoritaria. Efectivamente, ambas compañías inyectaron una cantidad limitada de efectivo para crear un proveedor de atención de urgencia líder en el mercado de EE. UU.
Sin embargo, es poco probable que acuerdos como este compensen la pérdida general de actividad, particularmente en el sector tecnológico, que ha sido uno de los principales motores detrás del auge de los acuerdos durante la última década.
Los organismos de control antimonopolio de Joe Biden han dejado en claro que se opondrán a los grandes acuerdos tecnológicos. La adquisición de Activision propuesta por Microsoft por 75.000 millones de dólares, por ejemplo, sigue siendo retenida por los reguladores mundiales a pesar de que se acordó en enero. La negociación no está muerta. Pero dado que se ha cerrado el grifo del efectivo gratuito que fluía en la era de las bajas tasas de interés, los hacedores de lluvia necesitarán mucha más creatividad de lo habitual para ganar los grandes honorarios vinculados a su trabajo de asesoramiento.
