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Buenos dias. Nos alegramos de ver Harvard y Yale Law extraer de las clasificaciones de facultades de derecho de US News ayer. Como graduados de Cornell (rango 17) y Wesleyan (sin clasificar), decimos muerte a las clasificaciones universitarias. Envíanos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].
Resultados minoristas, el consumidor estadounidense y la Fed
Target es un minorista muy grande. Opera casi 2,000 tiendas en los EE. UU., vendiendo más de $ 100 mil millones en comestibles, ropa, artículos para el hogar y lo que sea. Sus acciones cayeron un 13 por ciento ayer, luego de que dijo que las tendencias de ventas se desaceleraron notablemente a medida que avanzaba el tercer trimestre, y que las ventas mismas tiendas en el trimestre de Navidad caerían.
El director ejecutivo, Brian Cornell, atribuyó el problema a un vacilante consumidor estadounidense:
Los consumidores sienten niveles de estrés cada vez mayores, impulsados por una inflación persistentemente alta, tasas de interés en rápido aumento y una elevada sensación de incertidumbre sobre sus perspectivas económicas. . .
Este año, muchos consumidores han confiado en pedir prestado o echar mano de sus ahorros para administrar sus presupuestos semanales. Pero para muchos consumidores, esas opciones comienzan a agotarse. Como resultado, nuestros huéspedes están mostrando una creciente sensibilidad al precio, cada vez más enfocados y receptivos a las promociones y más reacios a comprar a precio completo. ..
Enfrentamos un viento en contra inesperado en la tasa de margen bruto de una combinación de ventas promocionales mayor a la esperada a medida que los invitados se alejaron de las compras a precio completo.
Desde el punto de vista de un inversor, lamentos como este son malos/buenos. Son malos si tiene activos cuyo valor varía con la demanda de los consumidores de EE. UU. y los mantiene a precios que implican que la demanda será fuerte. Al mismo tiempo, la alta inflación y el aumento de las tasas de interés disminuyen el valor de casi todos los activos de riesgo, la inflación solo bajará si la demanda vuelve a estar en línea con la oferta, y los clientes se vuelven exigentes con lo que compran en Target es evidencia de que esto finalmente es sucediendo.
Entonces, ¿compramos la historia de Target sobre el consumidor estadounidense? Unhedged es escéptico. Afortunadamente/desafortunadamente, Target parece ser un caso atípico, por ahora. El consumidor estadounidense sigue siendo robusto.
El desempeño de otros minoristas ha sido mucho mejor que el de Target. La comparación obvia, aunque imperfecta, es Walmart, que informó a principios de semana y tuvo un trimestre sólido. Al igual que Target, Walmart hizo algunos ruidos acerca de que los clientes se vuelven más sensibles a los precios y la consiguiente presión sobre los márgenes. Pero Walmart le dio un giro diferente al asunto. El presidente ejecutivo, Doug McMillon, señaló que “con el costo de los artículos cotidianos todavía obstinadamente alto en demasiadas categorías, más clientes y miembros nos eligen por el valor y la variedad por los que somos conocidos”. Además, agregó el director financiero,
Continuamos ganando participación en el mercado de comestibles de los hogares en todos los niveles demográficos de ingresos, con casi 3/4 de la ganancia de participación proveniente de aquellos que superan los $ 100,000 en ingresos anuales. Este trimestre, la penetración de nuestra marca privada en las categorías de alimentos aumentó alrededor de 130 puntos básicos.
El cliente medio de Target es más rico que el de Walmart y, en general, vende cosas más elegantes. Entonces podría ser que estos sean tiempos más difíciles para Target que para Walmart. Pero esta explicación no es suficiente, como nos argumentó Rahul Sharma de Neev Capital. Walmart informó que las ventas en la misma tienda en los EE. UU. crecieron a un fuerte 8.2 por ciento el último trimestre y crecerían nuevamente en el cuarto trimestre. Si el consumidor de EE. UU. está en una forma similar a la que dijeron los ejecutivos de Target, esto simplemente no sucedería. ¿Un poco de ralentización? Multa. ¿Las opciones comienzan a agotarse? No.
Las ventas minoristas son más lentas que durante la emoción posterior a la pandemia de coronavirus, pero están dentro de su tendencia a largo plazo:
Walmart no es la única marca de consumo que lo está haciendo bien. Los resultados en Home Depot, Lowe’s y TJX tuvieron algunos cambios, pero fueron básicamente sólidos. Mirando más ampliamente los resultados corporativos, las empresas de alimentos y bebidas envasados, los restaurantes, las aerolíneas y los hoteles han podido superar fuertes aumentos de precios sin afectar los volúmenes. Las tasas de interés más altas afectarán eventualmente al consumidor estadounidense, pero aún no está sucediendo.
Entonces, ¿cuál era el problema en Target? En la conferencia telefónica de la compañía, un analista, Simeon Ari Gutman, hizo una pregunta muy aguda:
Hizo muchas rebajas y se lanzó algo de inventario al mercado. Walmart tenía lo mismo. . . ¿Por qué este entorno no podría simplemente estar fuera de precio, tener mucho inventario y el mercado simplemente está lleno y eso podría ser parte de esta debilidad, y tomará algún tiempo para que se aclare en lugar de que el consumidor realmente se debilite en fundamentos?
En respuesta, un ejecutivo de Target citó algunos datos de la industria no particularmente convincentes. Pero la mayoría de los minoristas compraron demasiados tipos incorrectos de inventario durante la bonanza de compra de bienes por la pandemia, y suponemos que Target está teniendo más problemas para reducir el exceso que sus pares. Estas son las proporciones de inventario a ventas actuales y previas a la pandemia en los minoristas más grandes de EE. UU.:
El inventario más alto es difícil para los minoristas, pero es una buena noticia desde el punto de vista de la inflación. El descuento es lo que reduce el inventario y los precios de los bienes están comenzando a caer. Los precios de los bienes básicos (excluidos los alimentos y la energía) disminuyeron un 0,4 % en octubre, después de promediar un crecimiento mensual del 0,3 % a lo largo de 2022.
De cara a esta temporada navideña, el consumidor estadounidense se mantiene fuerte. Estamos viendo un poco de desinflación de bienes, en parte debido a los inventarios abultados. Una encuesta de Morgan Stanley encontró que el 70 por ciento de los consumidores planea esperar los descuentos de las fiestas; como resultado, las compras navideñas pueden retrasarse.
La mayoría de las empresas han podido manejar esto hasta ahora. La compresión de márgenes ha sido leve. La próxima Navidad es una pregunta más complicada. En parte porque el consumidor estadounidense continúa gastando, la Fed no puede retroceder. La demanda tiene que bajar. Es mejor que los minoristas arreglen pronto sus problemas de inventario. (amstrong y wu)
una buena lectura
Sam Bankman-Fried está haciendo muy bien.
