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Ha sido un mal año para los bonos y las acciones. Hemos visto mercados dominados por las acciones de los principales bancos centrales en su lucha por adaptarse a la nueva realidad de inflación alta y creciente.
Mantuve la parte de bonos de la cartera en bonos vinculados a índices a corto plazo y en efectivo y casi efectivo durante gran parte del año, esperando que la Reserva Federal de EE. UU. y los otros bancos centrales líderes continuaran aumentando las tasas de interés y obligando bajan los precios
Más recientemente, he puesto dinero en bonos del Tesoro de EE. UU. a más largo plazo, ya que los rendimientos ofrecen un mejor valor.
Anteriormente, saqué la cartera de acciones de las existencias en el Nasdaq orientado a la tecnología y reducir la exposición a los sectores de crecimiento que posteriormente se vieron gravemente afectados por la venta masiva.
La parte de acciones de la cartera ha perdido un poco menos al mantener una exposición a acciones mundiales mejor diversificada. Pero aún se vio afectado por el gran cambio de humor y perspectiva y las caídas generalizadas del mercado mundial de acciones. La cartera de FT en su conjunto cayó un 11,4 por ciento en el año, el 1 de diciembre.
El año 2022 ha recordado a los inversores cuán dependientes son los valores de los activos de los bancos centrales que los apoyan. Las grandes carreras alcistas de los últimos años fueron impulsadas por enormes programas de compra de bonos por parte de los bancos centrales, que pagaron precios cada vez más locos para reducir las tasas de interés a alrededor de cero.
Nunca vi la ventaja de comprar bonos que no ofrecían ingresos con la esperanza de que alguien te los comprara a un precio aún más alto. Los bancos centrales compraron muchos bonos muy por encima de su valor de reembolso. Esto significa que estos bancos ahora tienen grandes pérdidas no realizadas que se cristalizarán cuando vendan sus bonos en el mercado en los llamados programas de ajuste cuantitativo, o cuando los bonos se reembolsen al vencimiento.
Los bancos centrales también están perdiendo dinero al mantener los bonos, ya que los ingresos que reciben por ellos ahora son menores que los intereses que tienen que pagar por las reservas depositadas en ellos por los bancos comerciales. Estas reservas están infladas por el costo de los bonos que compraron los bancos centrales y ahora se reflejan en los depósitos de los bancos comerciales.
La Reserva Federal y el Banco Central Europeo tardaron en detener la compra de bonos y han tardado en subir las tasas de interés a los niveles necesarios para reducir la inflación al objetivo del 2 por ciento.
Esto ha acentuado la miseria en los mercados y ha llevado a la volatilidad en torno a la especulación sobre qué tan altas tendrán que subir las tasas y por cuánto tiempo. El reciente repunte de Santa se debe a que muchos inversionistas esperan que la Reserva Federal se esté acercando a las tasas máximas y tendrá que comenzar a reducir los costos de los préstamos el próximo año en respuesta a la desaceleración económica o la recesión.
Es cierto que la oferta monetaria ha pasado de ser demasiado expansiva a no crecer en absoluto. Al mismo tiempo, los reguladores de EE. UU. buscan exigir a los bancos comerciales que mantengan más capital, para dificultar el endeudamiento de personas y empresas. No debería hacer falta mucha más acción de la Fed para reducir las subidas de precios. Deben evitar exagerar la severidad de su política. En el nuevo año será necesaria una desaceleración seguida de una pausa en las subidas de tipos.
La negativa de los bancos centrales de los países avanzados a tomar en serio el crecimiento del dinero y el crédito ha aumentado la magnitud de los errores que cometieron sobre la inflación.
Mientras, como dicen los bancos, el presidente ruso Vladimir Putin invasión de ucrania condujo a un gran aumento en los precios de la energía, la inflación estaba muy por encima del objetivo antes de que comenzara la guerra.
En China y Japón, la inflación se ha mantenido mucho más baja que en EE. UU. y Europa a pesar de que esos países son grandes importadores de energía. Es cierto que la velocidad de circulación o la frecuencia de uso del dinero pueden variar y compensar los cambios en la cantidad, pero parece que los lugares que más impulsaron el dinero y el crédito ahora tienen una inflación más alta. Todos estamos pagando un alto precio por los errores inflacionarios.
La sabiduría del establishment nos dice que los bancos centrales no pueden quebrar. Eso está bien, ya que muchos de ellos tienen pérdidas no realizadas en sus bonos muchas veces su base de capital. Es probable que varios bancos centrales informen de capital negativo a medida que los bonos se amortizan o se venden con pérdidas.
La teoría dice que siempre pueden crear dinero para pagar sus facturas, a diferencia de cualquier otra empresa que necesita reponer el capital social y las reservas o dejar de operar.
Se utilizarán diferentes tratamientos contables. El Banco de Inglaterra no tiene ningún problema porque recibirá efectivo por todas las pérdidas sufridas del Tesoro, que constantemente recarga su capital.
La Fed ha dicho que informará las pérdidas y creará un activo diferido en su balance para compensarlas. Se dice que esto representa las ganancias futuras que espera obtener en algún momento. El Banco Central Europeo exigirá a los bancos centrales nacionales del Eurosistema que absorban la mayor parte de las pérdidas. Si es necesario, estos bancos tendrán que ser recapitalizados por sus gobiernos.
Funcionarios de la eurozona dicen que ahora hay un instrumento de protección de transmisión disponible. Esto permitiría al BCE volver a comprar bonos en países que enfrentan caídas en los precios de los bonos y tasas de interés altas en comparación con otros estados miembros. Afirman que no usarían esto para ayudar a financiar a ningún gobierno que se niegue a aceptar las disciplinas de la UE y la eurozona sobre los déficits y la política económica general.
Es probable que estas presiones hagan que el BCE sea más cauteloso a la hora de subir demasiado los tipos y más reacio que EE. UU. a vender muchos bonos con pérdidas.
Las tasas europeas siguen siendo irrealmente bajas para las circunstancias inflacionarias. La política estará más guiada por mantener a los estados del euro de lado, tratando de evitar grandes divergencias en las tasas entre diferentes países y por la renuencia a empeorar la recesión.
Por el contrario, EE. UU. sigue empeñado en palabras y hechos agresivos para reducir rápidamente la inflación. Es muy probable que el próximo año las prioridades políticas evolucionen en los EE. UU. para mostrar más preocupación por los ingresos, el empleo y la actividad, lo que conducirá a una relajación en la Fed.
A medida que el año anterior llega a su fin, los inversionistas cansados buscan mejores perspectivas para el próximo año. Los bonos en los EE. UU. ahora ofrecen un mejor valor. Añadiré más a la cartera a medida que nos acerquemos a la ralentización y la próxima pausa en las subidas de tipos de EE. UU.
Las acciones están muy por debajo y apuntan a la desaceleración del crecimiento y las ganancias por venir. En enero habrá más debate sobre cuándo los gobiernos pasarán de luchar principalmente contra la inflación a luchar contra una recesión que amenaza con ser demasiado larga y profunda.
Será el momento de considerar la cartera de acciones cuando tengamos un poco más de datos sobre el alcance y la naturaleza de la recesión. Todavía deberíamos esperar revisiones a la baja de las previsiones de beneficios a medida que más sectores experimentan el tipo de problemas que podemos ver claramente en la caída de la construcción de viviendas en EE. UU. y en las cifras de ventas de viviendas.
Sir John Redwood es el principal estratega global de Charles Stanley. El FT Fund es una cartera ficticia destinada a demostrar cómo los inversores pueden utilizar una amplia gama de ETF para obtener exposición a los mercados bursátiles mundiales y mantener bajos los costes de inversión. [email protected]
