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La deuda puede ser el alma del capitalismo moderno, pero también causa angustia. Hipotecas estadounidenses mal valoradas causaron la crisis financiera. El endeudamiento excesivo casi deshizo la eurozona. Para los inversores privados, es esencial comprender la deuda que se encuentra en los balances de las empresas.
Los pubs británicos ahora están crujiendo bajo la carga de los grandes préstamos. Tomar Mitchells y mayordomos, propietario de cadenas como Toby Carvery y All Bar One. La deuda neta (préstamos menos efectivo) ha alcanzado la fea cifra de 1.700 millones de libras, incluidos los arrendamientos. Sus acciones valen 800 millones de libras menos.
Esto está arrojando pesimismo sobre otros desarrollos más alegres. Las fiestas navideñas y los espectáculos de la Copa del Mundo están animando a los bebedores a volver a los pubs. Las ventas finalmente han vuelto a los niveles previos a la pandemia. Los beneficios de explotación del último año son una décima superiores a lo esperado. Sin embargo, las acciones están cerca de mínimos históricos.
Ya sea que el prestatario sea un individuo, una empresa o un país, las reglas básicas de endeudamiento son las mismas. Un prestamista se compromete a entregar una suma de dinero por un período fijo, reembolsado a una cierta tasa de interés. Los activos pueden ofrecerse como garantía. Si se pierden los pagos, los acreedores pueden demandar por la propiedad de esos activos.
Los principales activos a disposición de los grupos de bares son los inmuebles. Estos representan 4.000 millones de libras esterlinas que respaldan la deuda de M&B.
Lex está fascinado por la latitud de las métricas de deuda. La variedad puede dificultar la comparación precisa de una empresa con otra. Pero también puede revelar exactamente qué características está tratando de resaltar una empresa y aquellas sobre las que espera correr un velo.
Piense en las formas en que las empresas describen la deuda en comparación con las ganancias. Una empresa típica podría limitar su deuda a tres veces el tamaño de las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (ebitda). Eso suena bastante sensato, y el ebitda es una forma ampliamente reconocida de medir la rentabilidad. Pero debajo de esta métrica aparentemente simple pueden estar sucediendo todo tipo de cosas picantes.
A algunas empresas les gusta ajustar las cifras de manera halagadora, agregando costos adicionales como opciones sobre acciones y reestructuraciones, por ejemplo, para que la rentabilidad parezca más impresionante. La deuda neta puede reducirse excluyendo los pasivos por arrendamiento o deduciendo los activos fácilmente vendibles, como las materias primas.
La deuda de M&B es cinco veces el tamaño de sus ganancias medidas por ebitda. Este nivel excesivo se logró mediante el uso de algo llamado «titulización de toda la empresa». Los genios financieros inventaron la idea en los vertiginosos días previos a la crisis, empaquetando el valor de las propiedades de los pubs y sus ingresos en acuerdos de préstamo a largo plazo.
En el lado positivo, M&B podría pedir prestado mucho dinero durante un largo período de tiempo. M&B’s no se pagará hasta 2036.
Pero la deuda ha sido demasiado pesada en comparación con las ganancias. El apalancamiento de M&B saltó de tres veces el ebitda en 2003 a seis veces en 2006. Además, algunos de los acuerdos se cerraron antes de la era de las bajas tasas de interés, lo que ató a las empresas de bares a una deuda costosa. La tasa de interés promedio de M&B es del 6 por ciento. Los acuerdos también contienen cláusulas que hacen casi imposible la refinanciación económica.
M&B tiene que encontrar 200 millones de libras esterlinas al año hasta 2023 para cumplir con los pagos de su deuda. Con un flujo de caja libre total de solo 75 millones de libras previsto para los próximos tres años, queda poco dinero para expandir el negocio o devolverlo a los accionistas.
Esto explica por qué el precio de las acciones de M&B se ha desplomado y es probable que permanezca allí. Arrastrarlo de vuelta a la planta baja va a ser una lucha.
La lección para los inversionistas de capital es ser escépticos con las empresas altamente apalancadas, sin importar cuán simplistas sean las garantías de la administración.
monedas inestables
La criptomoneda permanece perdida en el desierto, sufriendo una fuerte caída de precios y múltiples escándalos.
Sin inmutarse, el Reino Unido tiene la intención de convertirse en un centro para la industria de la criptografía. Hay planes en marcha para introducir la supervisión gubernamental de monedas estables. La pregunta que a Lex le gustaría que se respondiera es cómo se puede regular un nombre tan inapropiado sin que se le cambie el nombre por completo. Faux fiat es una de las sugerencias más educadas que se nos ocurrieron. Es probable que los inversores que han perdido dinero este año tengan algunas alternativas no imprimibles.
Primero, una cartilla rápida. Las monedas estables están vinculadas a activos del mundo real, generalmente dólares estadounidenses. La idea es que esta conexión evite que los precios oscilen. Eso llevó a algunos inversores a calificarlos como un activo digital más seguro que tokens más grandes como bitcoin. La teoría decía que las monedas estables podrían ser particularmente útiles para ayudar a las personas sin acceso a cuentas bancarias, incluidos millones de personas en mercados emergentes, a acceder a servicios financieros.
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Pero como suele ser el caso con las criptomonedas, no todo fue lo que parecía. En algunos casos, los operadores de las monedas carecían de las reservas adecuadas necesarias para respaldarlas. Algunas de las monedas más grandes se han cotizado muy por debajo del activo al que estaban vinculadas, algunas hasta en un 40 por ciento, según una investigación de JPMorgan. En mayo, una moneda estable popular llamada Atar cayó por debajo de su paridad de $ 1 luego del colapso de otra moneda estable llamada TerraUSD.
Extraño ese Círculo, que opera la segunda moneda estable más grande llamada Moneda USD, pensó que este podría ser un buen momento para hacerlo público. Esta semana recuperó el sentido y rescindió un acuerdo de 9.000 millones de dólares con una empresa presidida por el ex director ejecutivo de Barclays, Bob Diamond. Dado que el valor del USDC en circulación se ha contraído de más de 55.000 millones de dólares en junio a 43.000 millones de dólares, parece una decisión sensata.
