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Es hora de saltar al vacío. Esta columna ha pasado el último mes reflexionando sobre los fondos que poseo, cubriendo acciones del Reino Unido, Asia y EE. UU. en el camino. Ahora pasemos a lo que falta. Un agujero enorme es la renta fija. Cientos de lectores me han preguntado si tengo algo en contra de los bonos. No, no realmente, pero no me gustan las inversiones que pueden bajar de precio. Y el 2022 me pareció un mal año para prestar dinero a gobiernos y empresas.
Resulta que no solo fue malo. Fue impactante. Una cesta de bonos soberanos mundiales ha bajado casi una quinta parte a pesar del reciente repunte. Incluso los bonos del Tesoro de EE. UU. con el riesgo más bajo de todos han caído en dos dígitos desde enero. La deuda corporativa de grado de inversión también hizo perder a los inversores una parte de su dinero, mientras que el papel de alto rendimiento nos recordó por qué la clase de activos solía llamarse «bonos basura».
Entonces, ¿por qué la venta masiva de renta fija este año? ¿Y ahora estoy tentado por precios más bajos para abordar esta caverna en mi cartera? Después de todo, es la clase de activos más grande del mundo. La respuesta a la última pregunta es sí. Pero para entender por qué necesitamos examinar qué mueve los mercados de renta fija en primer lugar.
Los bonos hacen que la gente enloquezca. Cupones, curvas de rendimiento, riesgo crediticio, primas por plazo, duración. . . no es de extrañar que prefiramos hablar de acciones, bienes raíces o criptomonedas. Incluso Apple, rico en efectivo, tenía 10 bonos corporativos diferentes en circulación según su última presentación trimestral, cada uno con su propio perfil de pago, vencimiento y rendimiento. La próxima vez que esté almorzando con su asesor financiero, pídale que calcule el rendimiento al vencimiento de su gilt a 10 años favorito. Eh, camarero. . . ¡La cuenta, por favor!
De hecho, la mayoría de los inversores minoristas no estarían seguros de si sus pagos de cupones aumentan o disminuyen con tasas de interés más altas o más bajas (no lo hacen) o si están protegidos contra la inflación (no lo están). Dicho esto, periódicos como este a menudo nos recuerdan que el aumento de los precios de los bonos significa que los rendimientos están cayendo y viceversa. Del mismo modo, siempre se nos dice a la diversidad: que los bonos tienen un riesgo menor que las acciones y, por lo tanto, tener una combinación de ambos es sensato.
Soy un tipo de renta variable que ha pasado casi tres décadas escuchando a colegas de renta fija. Aquí está mi opinión. Comencemos con los bonos soberanos. Son de bajo riesgo porque, a diferencia de usted o de mí, los gobiernos tienen el monopolio de los medios de violencia, como dice el sociólogo Max Weber, por lo que pueden recaudar fácilmente suficiente dinero para devolver el dinero a los inversores. Superpoderes especialmente así.
Los cupones seguirán llegando, por lo tanto, lo que hace que los llamados «gobiernos» sean seguros. Los contratos exigibles también ayudan, al igual que un sistema político estable con un largo historial de finanzas públicas sólidas. Evite los bonos argentinos, entonces. Pero las naciones supuestamente adultas a veces también joden a los inversores de renta fija. Este riesgo es una de las razones por las que no he tenido bonos del gobierno durante un tiempo.
Nuestra creencia del siglo XXI de que nadie debería sufrir nunca ha significado que las naciones desarrolladas hayan acumulado enormes deudas debido a los rescates de la crisis financiera, el aumento de los costos de asistencia social, los folletos de Covid, etc. Sin embargo, debe más del 100 por ciento de su producto interno bruto, como lo hacen muchos países, no tiene precedentes. Incluso EE. UU. tenía una proporción tan alta después de la Segunda Guerra Mundial.
Hay tres maneras de hacer frente a las grandes cargas de la deuda. Subir los impuestos o recortar el gasto son impopulares. Lo que deja lo que los economistas llaman “represión financiera”. Esto puede tomar muchas formas, pero generalmente significa mantener los costos de endeudamiento del gobierno (tasas de interés) por debajo de la inflación, de modo que las deudas se reduzcan en términos reales. En otras palabras, los países son rescatados por inversionistas idiotas que obtienen un rendimiento menor del que deberían en sus bonos.
no puede pasar? EE. UU. limitó las tasas de interés a largo plazo durante nueve años hasta 1951. Recortó sus deudas a su tamaño muy bien. Pero los bonos del Tesoro a 10 años no lograron una ganancia real durante los 40 años posteriores a la Segunda Guerra Mundial. Una transferencia directa de riqueza de los ahorradores a Washington. No es lo que tu país puede hacer por ti, de acuerdo.
¿Dónde nos deja eso ahora? ¿Y por qué estoy interesado en corregir una brecha del tamaño de un bono en mi cartera? Después de uno de los ciclos de ajuste más rápidos de la historia, estoy de acuerdo en que las tasas están llegando a su punto máximo y, por lo tanto, los rendimientos disminuirán el próximo año (es decir, los precios de los bonos subirán). De esta semana datos de inflación benignos fuera de los EE. UU. apoya esta opinión. También mantengo un gráfico a súper largo plazo de los rendimientos de EE. UU. en mi muro y la tendencia histórica es a la baja, como puede ver en el gráfico.
El precio del dinero parece abaratarse cada vez más, y eso es bueno para la renta fija. Bien, los rendimientos reales todavía apestan hoy en día, con una inflación en muchos países por encima de los rendimientos nominales de los bonos. Por lo tanto, debemos permanecer atentos a que los gobiernos no nos estén reprimiendo hasta el final. Pero si las tasas de política están cerca de su punto máximo, los rendimientos futuros (los cupones que recibo más cualquier aumento de precio) deberían ser atractivos.
Algunos lectores pueden preguntarse por qué muchos fondos de bonos tienen la palabra «agregado» en su nombre. Esto se debe a que tienen una combinación de deuda pública, como se describió anteriormente, y crédito corporativo. No podemos ignorar este último, ya que representa un tercio del mercado mundial de renta fija de 130 billones de dólares. Mi problema con el crédito corporativo es que todavía tengo que ver cómo la clase de activo hace frente a las tasas de interés normalizadas. También estoy un poco nervioso por los flujos de efectivo de la empresa, de los cuales se pagan los cupones.
Sin duda, los rendimientos de los bonos corporativos están elevados ahora para reflejar estas preocupaciones. Los fondos invertidos en los créditos de mayor riesgo de las empresas del Reino Unido, por ejemplo, arrojan un rendimiento anual de dos dígitos en estos días. Tentador, pero ya tengo mucha exposición corporativa a través de fondos de acciones. En otro momento, tal vez.
Por la presente doy aviso entonces. Voy a transferir lo último de mi efectivo, que actualmente se encuentra en un fondo del mercado monetario en libras esterlinas, a bonos del gobierno, probablemente bonos del Tesoro. Sé que Estados Unidos es bueno para eso.
El autor es un ex banquero. Correo electrónico: [email protected]; Gorjeo: @stuartkirk__
