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ORLANDO, Fla.: Japón corre el riesgo de quitarle la alfombra al tan cacareado «año del bono».
Nuevos cambios en la política de control de la curva de rendimiento (YCC) del Banco de Japón podrían traer más dinero japonés a casa, en un contexto de aumento de los costos de cobertura que ya pesan sobre la demanda de bonos extranjeros por parte de los inversionistas nacionales.
El salto en los rendimientos de los bonos japoneses está siendo compensado por los elevados rendimientos a corto plazo de EE. UU. y la zona euro, que están invirtiendo estas curvas de rendimiento y haciendo que sea más costoso para los inversores japoneses cubrir su exposición a los bonos del Tesoro o de la zona euro.
Japón es el mayor acreedor del mundo, con una posición de inversión neta de 3,2 billones de dólares, según el Fondo Monetario Internacional. Los inversionistas japoneses tienen muchos bonos extranjeros: unos $4,3 billones en varios instrumentos de deuda, de los cuales $2,085 billones son «inversiones de cartera».
Alrededor de la mitad está en activos estadounidenses, como bonos del Tesoro, deuda de agencias y bonos corporativos, y alrededor de un tercio en valores de la zona euro. Descargar incluso una fracción de ellos podría tener un impacto perceptible en los flujos, los precios y los rendimientos.
Esto es lo que los observadores podrían estar anticipando si el BOJ modifica nuevamente su política YCC el miércoles, o incluso la abandona por completo, después de sorprender a los mercados el mes pasado al aumentar efectivamente el límite de los bonos del gobierno a 10 años del 0,25% al 0,50%.
Un blog publicado el lunes por Brad Setser, un economista que es miembro principal del Consejo de Relaciones Exteriores, y Alex Etra, estratega principal de Exante Data, argumenta que los bonos del gobierno japonés a largo plazo ya son atractivos en relación con los rendimientos cubiertos de la inversión. bonos extranjeros de grado.
La liquidación al por mayor de las tenencias de bonos extranjeros de los inversionistas japoneses es poco probable, a menos que se produzca un aumento «muy sustancial» en los rendimientos japoneses a partir de aquí. La realidad puede ser menos llamativa, pero no menos poderosa a largo plazo.
«El resultado más probable en 2023 es una continuación de la reducción de las tenencias japonesas de bonos extranjeros observada en 2022, ya que el gran grupo de inversores japoneses con cobertura permite que los bonos que vencen se reduzcan a la par en lugar de reinvertir en el extranjero», escribieron.
«Esa realidad más mundana aún implica que el gran flujo hacia la renta fija global de los inversores institucionales japoneses durante la última década se reducirá a un goteo relativo», agregaron.
Gráfico 2: Tenencias japonesas de bonos extranjeros, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egpbymqnmvq/Setser1.jpg
Gráfico 1: inversiones japonesas en activos extranjeros (datos anuales), https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkdaaxyvm/Japanese%20investments%20in%20foreign%20assets%20yearly.jpg
COSTOS DE COBERTURA
Los inversionistas japoneses de todo tipo -aseguradoras de vida, fondos de pensiones, bancos y hogares- se han amontonado en bonos extranjeros durante los últimos 20 años porque las tasas de interés y los rendimientos extranjeros eran mucho más altos que los que se ofrecían en casa.
Las compras acumuladas del sector privado de Japón desde 2000 alcanzaron un máximo de 2,5 billones de dólares en 2021.
Gráfico 4: Tenencias japonesas de bonos extranjeros – total, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdpzqwbrevw/Setser3.jpg
Las compras sin cobertura eran especialmente atractivas si no se veían sorprendidas por los movimientos del tipo de cambio. Los rendimientos con cobertura de divisas siguieron siendo positivos, pero el aumento de las tasas oficiales de EE. UU. y el euro y los rendimientos a corto plazo han cambiado todo eso.
La cobertura de divisas se realiza a través de mercados de derivados de tasas de interés y divisas, y generalmente se reduce a préstamos a corto plazo para comprar valores a más largo plazo.
Una curva de rendimiento invertida empuja las tasas de cambio hacia adelante por debajo de las tasas al contado actuales, lo que significa que los inversores que han asegurado su exposición al dólar o al euro se enfrentan a pérdidas cuando eventualmente cambien esas monedas nuevamente a yenes.
Gráfico 3: Costos de cobertura para inversores japoneses, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwvkdalgzpm/Setser2.jpg
El año pasado, las ventas de los inversores japoneses se aceleraron a medida que aumentaron los costos de endeudamiento de EE. UU. y la zona euro. Setser y Etra estiman que las ventas de bonos extranjeros probablemente se acercaron a los 200.000 millones de dólares.
Para los inversores sin cobertura, los movimientos recientes del tipo de cambio y la volatilidad han sido muy desagradables. El yen ha subido casi un 20 por ciento frente al dólar desde que alcanzó un mínimo de 30 años en octubre, impulsado por el movimiento YCC del BOJ y tres episodios de intervención de compra de yenes en septiembre y octubre por valor de $ 60 mil millones.
Los inversores cubiertos han reducido su exposición a los bonos extranjeros, en particular a los bancos y ahora a las aseguradoras de vida, según Setser y Etra.
Los analistas de JP Morgan estiman que las nueve principales aseguradoras de vida japonesas vendieron alrededor de 2 billones de yenes en bonos denominados en euros en el período de abril a septiembre del año pasado. Podrían venir más ventas.
«Deberíamos prestar mucha atención a los datos de flujo mensual en el futuro dada su presencia en el mercado de bonos del gobierno del euro», escribieron el mes pasado después del movimiento de límite de rendimiento de choque del BOJ.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
(Por Jamie McGeever; Editado por Paul Simao)
