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SINGAPUR: El yen japonés, durante mucho tiempo favorecido como refugio seguro y moneda de financiación, se ha visto tan involucrado en las últimas semanas en la especulación del mercado sobre la política del banco central que la decisión del miércoles de mantener el statu quo provocó la caída más pronunciada del yen en casi tres años.
El yen cayó más de un 2 por ciento después de que el Banco de Japón dijera que se apegaría a su controvertida política de control de rendimiento, desafiando las expectativas del mercado de un ajuste en su límite de rendimiento u otras configuraciones. Esas expectativas habían impulsado un repunte del 14 por ciento en el yen en los últimos tres meses. En el mercado de bonos, donde el banco central ha luchado contra los bajistas de los bonos para defender su tope de rendimiento, el BOJ ha comprado tantos bonos del gobierno japoneses a 10 años en circulación que la liquidez del mercado prácticamente se ha secado.
En cambio, los especuladores han mirado al yen, un objetivo más fácil donde sus apuestas en la política del BOJ han inducido oscilaciones masivas y niveles históricos de volatilidad.
Moh Siong Sim, estratega de divisas del Banco de Singapur, dijo que era una cuestión de cuándo, no si, el BOJ cambia su postura ultra moderada, y el mercado continuaría probándolo empujando al yen al alza.
«Para nuestros clientes, piensan en el yen como una moneda de financiación. Eso puede tener que cambiar», dijo Sim.
Hasta fines del año pasado, la moderación del BOJ frente a los agresivos aumentos de tasas por parte de la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes significaba que el yen era barato y débil, lo que lo convertía en la moneda perfecta para pedir prestado para inversiones.
Pero no es tan fácil ahora, dijo Sim.
«Una historia de un solo lado está comenzando a cambiar, y ahora implica un poco más de un acto de equilibrio, entre el bajo costo de los préstamos y los movimientos de la moneda».
A medida que el yen subió más del 15 por ciento desde el mínimo de 32 años de octubre de 151,94 por dólar hasta el máximo de la semana pasada cerca de 127, la volatilidad se disparó. La volatilidad de la noche a la mañana cotizada en las opciones de yenes es de alrededor de un máximo de seis años del 54 por ciento.
MAYORES APUESTAS EN YEN
Los analistas esperan que las apuestas a que el BOJ abandone pronto su política de control de la curva de rendimiento se harán cada vez más grandes, por varias razones.
Algunos inversionistas esperan que el banco central use la evidencia del aumento de la inflación y un cambio de guardia en el BOJ en abril como excusa para hacer un movimiento. Los inversores nacionales dicen que las presiones de gestionar una curva de rendimiento muy distorsionada y la creciente disfunción del mercado de bonos son motivos suficientes para que el BOJ actúe.
La mayor parte de esa especulación tiene que canalizarse hacia el yen.
Tareck Horchani, jefe de operaciones de corretaje principal de Maybank Securities, dijo que los fondos macro han estado comprando estructuras de derivados y opciones de venta en el par dólar-yen, apostando a que el yen se dirige a 115 o 110.
Incluso los administradores de fondos de acciones que invierten en Japón han dejado de cubrir su exposición cambiaria con la esperanza de sacar provecho de la apreciación del yen, dijo. James Athey, director de inversiones del administrador de fondos abrdn, ha mantenido una posición larga en el yen durante un tiempo.
«Estábamos bastante bien posicionados para el movimiento en diciembre del BOJ. Teníamos una sobreponderación significativa en el yen japonés, (y) como consecuencia, obtuvimos ganancias en parte de nuestra posición en el yen», dijo Athey.
Los aumentos en los rendimientos de los bonos y el yen podrían crear un viento de cola vicioso de flujos de repatriación de fondos hacia Japón, sin embargo, algunos inversores esperan que el camino alcista del yen no siga una línea recta.
Entre los que observan desde el margen se encuentran los fondos de cobertura que se vieron afectados por sus operaciones cortas en yenes, que fueron enormemente rentables durante aproximadamente 10 meses de 2022 hasta una rápida reversión del yen en los últimos meses.
«Los fondos de cobertura macro que perdieron dinero en los últimos meses de 2022 en sus posiciones largas en dólares están ligeramente posicionados para un repunte del yen y están preocupados por una fuerte reversión», dijo Horchani de Maybank.
Tal incertidumbre también es un desafío para las asignaciones de los inversores bursátiles, que se beneficiaron de un yen más barato el año pasado a medida que las exportaciones se volvieron más competitivas y muchas empresas japonesas obtuvieron un impulso en las ganancias, elevando el Nikkei.
«El debate sobre el futuro de la política del BOJ está lejos de resolverse», dijo Howard Smith, socio y gerente de cartera de Indus Japan Strategies.
Smith todavía ve valor en los activos y las empresas japonesas, ya que el yen se dirige a 120 por dólar, o incluso a 110, pero por ahora solo está parcialmente sin cobertura en los productos largos-cortos de su fondo.
