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LONDRES: Un cambio de política sísmico por parte del banco central de Japón sigue siendo una cuestión de cuándo y si, dicen los inversores que ahora se preparan para nuevos estragos en los mercados de bonos y cambios bruscos en las monedas.
El Banco de Japón mantuvo el miércoles tasas de interés ultrabajas, incluido un tope de rendimiento de bonos que estaba luchando por defender, desafiando las expectativas del mercado de que eliminaría gradualmente su programa de estímulo masivo a raíz de la creciente presión inflacionaria.
Los analistas dicen que un cambio de política es inevitable en algún momento dado que la inflación japonesa está en máximos de 41 años y aumenta el costo de mantener bajos los costos de endeudamiento.
«Aunque el momento es incierto, no estamos cambiando nuestra opinión, esto es algo que tiene que suceder en algún momento», dijo Cosimo Marasciulo, jefe de retorno absoluto de renta fija de Amundi, el administrador de fondos más grande de Europa.
Agregó que Amundi seguía posicionado para el aumento de los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) y para que el yen se fortaleciera.
El rendimiento de los bonos a 10 años de Japón, cotizando al 0,4 por ciento, cayó el miércoles, pero no está lejos de sus niveles más altos desde 2015.
Las expectativas de que los rendimientos suban están atrayendo el dinero de regreso a casa y los inversores ahora tienen que adaptarse a una caída potencialmente sostenida en la demanda japonesa de bonos globales. Ese es un riesgo que algunos dicen que se subestima en un momento en que los principales bancos centrales han comenzado a deshacerse de los bonos que poseen como parte de sus esfuerzos de ajuste monetario y el aumento de las ventas de deuda pública.
Las tenencias totales de bonos extranjeros por parte de inversionistas institucionales japoneses, excluyendo la cartera de reserva de $ 1 billón de Japón, alcanzaron $ 3 billones en su punto máximo. Si bien han tenido una tendencia a la baja últimamente, se estima que se mantendrán muy por encima de los 2 billones de dólares.
GRÁFICO: Desaparece la oferta de Japón por bonos globales – https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/JAPAN/xmvjklejlpr/chart.png
Con los inversionistas japoneses como el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU. y entre los mayores compradores extranjeros de deuda como Australia y Francia, esos flujos son significativos para los mercados de bonos soberanos por un valor de casi $ 70 billones.
«Lo aterrador de las discusiones sobre política (monetaria) japonesa es que las cifras son absolutamente enormes», dijo Simon Edelsten, gerente de acciones globales de Artemis. «Entonces, cualquier dirección de viaje es importante y hay que prestarle atención».
IR A CASA
Las implicaciones de una inflación más alta y un posible fin de las tasas ultrabajas no pasan desapercibidas para los inversores japoneses. Por primera vez en años, no necesitarían enviar su efectivo al extranjero en busca de un retorno.
Es poco probable que se produzca una venta rápida de bonos extranjeros, ya que los inversores sufrirían fuertes pérdidas, dijeron analistas.
Aún así, anticipando un cambio, los inversionistas japoneses vendieron 2,1 billones de yenes netos ($ 15,94 mil millones) de bonos extranjeros en diciembre, marcando el cuarto mes consecutivo de ventas.
Brad Setser, miembro principal del Consejo de Relaciones Exteriores, dijo que no era exagerado decir que los flujos japoneses han tenido al menos tanto impacto en el mercado mundial de bonos como los flujos chinos durante la última década.
Los bonos del Tesoro de EE. UU. y los bonos franceses son vulnerables, dijo el administrador de fondos de Canada Life Asset Management, David Arnaud.
GRÁFICO: Japón, principal tenedor extranjero de UST: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znvnbznglvl/USTs%20china%20japan.png
Las tenencias del Tesoro estadounidense de Japón valen más de $ 1 billón o poco más del 4 por ciento del mercado de $ 24 billones.
UBS estima que los inversores japoneses poseen al menos el 10 por ciento del mercado de bonos soberanos de Francia de 2,3 billones de euros (2,45 billones de dólares) y alrededor de 260.000 millones de dólares australianos (181.140 millones de dólares) o alrededor del 19 por ciento de la deuda australiana.
GRÁFICO: Compra japonesa de OAT, UST – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdpzqwbgnvw/japan%20UST%20OAT%20investments.png
AL YEN Y LAS BOLSAS
El yen cayó más del 2 por ciento después de la decisión del BOJ, pero pronto redujo las pérdidas y aún se esperaba que ganara si Japón se alejaba de su política ultra flexible, que algunos dicen que anticipan después de que el jefe del BOJ, Haruhiko Kuroda, renuncie en abril.
La última reunión de Kuroda es en marzo y aún no está claro quién lo sucederá como gobernador.
«Lo que están haciendo con el control de la curva de rendimiento no es sostenible a largo plazo», dijo Christopher Jeffery, director de estrategia de tasas e inflación de Legal & General Investment Management.
Los cálculos de LGIM muestran que el BoJ ha gastado el equivalente a $ 264 mil millones en sus compras de control de la curva de rendimiento desde el 1 de diciembre.
Un nuevo aumento en el yen, una de las operaciones más favorecidas de 2023, significa que es poco probable que la volatilidad en los mercados de divisas de $ 7.5 billones por día desaparezca pronto, otro viento en contra para los inversores.
El yen ya ha ganado casi un 18 por ciento desde octubre.
«Hay mucha gente dispuesta a apostar a que el yen va mucho más allá», dijo Kit Juckes, estratega jefe de divisas globales de Societe Generale.
Sin embargo, la mayor volatilidad podría respaldar al dólar de refugio seguro, dijeron los analistas, lo que enturbia el impacto de un cambio en el BOJ para las principales monedas.
Finalmente, las acciones globales podrían ser otra víctima.
Según Nomura, los inversores japoneses han sido compradores mucho más activos de acciones globales y extranjeras que de acciones nacionales en la última década.
Los fideicomisos de inversión de capital global vendidos en Japón recibieron más de 14 billones de yenes de entradas netas desde enero de 2013 hasta noviembre de 2022, según Nomura. Sin embargo, pronostica mucho menos interés japonés en invertir moneda local en fondos extranjeros en el futuro.
