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Las perturbaciones del mercado de bonos no son una característica típica de las finanzas canadienses, pero parece haber comenzado allí una revuelta recientemente. Enterrado en una página de 96 actualización económica A fines del año pasado, el Ministerio de Finanzas de Canadá, dirigido por cristia tierra libre eliminó su programa de emisión de bonos protegidos contra la inflación, incluso cuando el país lucha contra sus peores presiones de precios en 40 años.
El rápido aumento de los precios y su impacto han sido el tema dominante en los mercados mundiales durante el último año, poniendo de relieve los bonos que prometen protección contra los efectos de erosión del valor de la inflación. Pagan intereses fijos como los bonos del gobierno regulares, pero ajustan regularmente el principal, la suma global pagada al final, de acuerdo con las tasas de inflación.
La decisión de Ottawa es, por lo tanto, una verdadera rebelión en el lento mundo de la moda de los bonos, donde los administradores de deuda pública suelen valorar los movimientos graduales y bien señalados que no molesten a los compradores de bonos. También tienden a observar de cerca a sus pares: cuando uno logra abrir un mercado para, digamos, bonos ultralargos a 50 años o encuentra demanda de deuda “verde” para financiar proyectos amigables con el medio ambiente, otros lo siguen.
Canadá, uno de los primeros en adoptar bonos de “rendimiento real” en 1991, abandonó su programa con efecto inmediato y ahora es una excepción entre las naciones del G7. Incluso Japón, todavía preocupado sobre todo por la deflación, vende algo de protección.
Ottawa citó la baja demanda como un factor en su decisión y señaló los resultados de las consultas de la industria en años anteriores. Aún así, la medida ha provocado aullidos de los fondos de pensiones y otros que usan los productos para ayudar a cumplir con los pasivos que se extienden durante décadas.
“Señal equivocada, mal momento”, dijo la Asociación Canadiense de Inversores en Bonos, que representa a los administradores de fondos que tienen unos 900.000 millones de dólares en activos. Él pedido un replanteamiento “Ahora más que nunca, los inversores tienen un mayor interés en los productos de protección contra la inflación”.
Los inversionistas en bonos son jugadores poderosos dado su peso financiero y su papel en la financiación de los gobiernos. Un comité que asesora al Banco de Canadá también inquietud expresadacon algunos miembros preocupados de que la medida pueda crear una percepción de que el gobierno temía que no podría contener completamente la inflación.
Más allá de la decisión del ministerio de Freeland y las dudas de los inversores, hay una verdad incómoda sobre cómo funcionan los bonos ligados a la inflación.
Tome el rendimiento. EE. UU. ofrece el mayor mercado vinculado a la inflación con sus valores del Tesoro protegidos contra la inflación. Los inversores que seguían el índice Tips de rendimiento total de Bloomberg perdieron casi un 12 por ciento el año pasado, mientras que los que seguían los bonos estadounidenses regulares sobre la misma base perdieron un 12,5 por ciento.
En otras palabras, el desempeño a corto plazo de Tips fue víctima, y casi tan gravemente, de los mismos factores que sus primos regulares, a saber, la serie inusualmente fuerte de aumentos de tasas de interés de la Reserva Federal. La Fed empujó los precios de los bonos a la baja más rápido de lo que podría ser contrarrestado por la fijación de precios en una inflación vertiginosa.
“Los bonos ligados a la inflación en general se desempeñaron el año pasado exactamente como deberían haberlo hecho dado el entorno”, dice Michael Pond, jefe global de investigación de mercado de inflación en Barclays. “Se ha hablado mucho en el último año sobre usarlos como protección contra la inflación, pero solo te garantizan ese rendimiento real si los mantienes hasta su vencimiento. No son protección sobre horizontes a corto plazo”.
Esa lógica de comprar y mantener se adapta a aquellos con horizontes lejanos, como los fondos de pensiones y las aseguradoras, pero la falta de liquidez resultante puede aumentar los costos para los emisores más pequeños al ampliar la brecha entre los precios que pagarán los compradores y los vendedores.
“Las oficinas de gestión de la deuda se encargan de emitir bonos que minimizan los gastos. Los bonos ligados a la inflación probablemente no sean los más eficientes para los prestatarios más pequeños como Canadá sobre esa base”, dijo Darrell Duffie, profesor de Stanford y especialista en mercados de bonos.
Alrededor del 2 por ciento de los préstamos de Ottawa fueron bonos de rendimiento real antes de que abandonara el programa, mientras que las propinas representan aproximadamente el 8 por ciento de la emisión de Washington.
Por ejemplo, el jueves, el Tesoro de EE. UU. vendió 9.000 millones de dólares en propinas a 30 años, obteniendo más en una operación que Canadá por sus ventas combinadas de bonos de rendimiento real durante los últimos cinco años.
A pesar de la revuelta de Ottawa contra la ortodoxia del mercado de bonos, otros mantienen la línea de protección contra la inflación. Los inversionistas tomaron un récord del 90,1 por ciento del acuerdo estadounidense de esta semana, lo que dejó a los distribuidores (bancos que comercian con los bonos) con muchos menos bonos que el promedio.
Aún así, parece probable que comprar protección contra la inflación siga siendo un nicho de mercado y es poco probable que la demanda aumente repentinamente. Eso puede dejar a Ottawa cómodo con su decisión. Pero con sus pares enfrentando cargas de debut mucho más grandes, es poco probable que la rebelión se extienda.
