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El fin de semana ha sido consumido por la especulación sobre lo que podría pasar con Los depositantes de Silicon Valley Bank. El domingo por la noche finalmente descubierto. Jason Calacanis salvó el sistema financiero.
Sin embargo, un tema poco discutido que aún merece atención es el impacto en los mercados de bonos respaldados por hipotecas y las réplicas que podrían causar en otros lugares.
SVB todavía está sentado en un libro de MBS de $ 50 mil millones. Es posible que deba deshacerse de esos bonos para ayudar a devolver a los depositantes parte de su dinero si no se vende, o posiblemente incluso si se vende. Eso ya ha causado alborotos en el mercado hipotecario de EE. UU. el viernes, cuando otros inversionistas comprensiblemente se apresuraron a evitar ser aplastados por el potencial volcado de MBS de SVB.
No verá esto claramente en el precio principal de los MBS o en las tasas hipotecarias generales porque los bonos del Tesoro también se recuperaron con fuerza debido a la obvia dinámica de huida hacia la seguridad. pero se propaga estalló el viernes cuando SVB se fue por el desagüe.
Aquí está JPMorgan antes de la intervención del gobierno el domingo por la noche:
Aunque creemos que el colapso de SIVB tiene implicaciones relativamente limitadas para el sistema financiero en general, el anuncio del miércoles de que había liquidado su cartera de AFS y el posterior anuncio de suspensión de pagos dejó al mercado hipotecario preguntándose si (¿cuándo?) la cartera de ~50.000 millones de dólares HTM MBS podría llegar al mercado. Las hipotecas se ampliaron considerablemente el viernes en previsión de una liquidación, con cupones más bajos 10pb T-OAS más amplios y cupones de producción 4-5pb más amplios a media tarde. Eso deja un cupón más bajo a 30 años en los niveles más baratos (alto 30 T-OAS) que hemos visto en mucho tiempo y la base de cupón actual similarmente amplia en 50 T-OAS. El gradiente de los cambios de los diferenciales en la pila refleja la opinión del mercado sobre la distribución de cupones de las tenencias HTM de SVB. Dado que su cartera creció considerablemente durante el período QE4, y que sus tenencias parecen estar inclinadas hacia MBS de menor rendimiento contable y plazo más corto, tiene sentido que el dolor en las hipotecas se sintiera más agudamente en la pila y en 15 años. Si bien no está claro en este momento qué sucederá con las tenencias de SIVB, parece probable que los bonos, o al menos su duración, regresen al mercado de una forma u otra. Las valoraciones nos parecen atractivas en la mayor parte de la pila en este momento, pero claramente hay incógnitas y tensiones en el mercado que son difíciles de cuantificar.
La mayoría de la gente no necesita preocuparse por esto, y los esfuerzos del gobierno podrían convertirlo en un punto discutible, pero hay un área que ya estaba sintiendo el calor y podría terminar siendo incinerada si tenemos más días como el viernes: REIT hipotecarios.
Los MREIT son como los fideicomisos de inversión en bienes raíces tradicionales, pero compran hipotecas individuales y MBS en lugar de propiedades. Cubren su riesgo de duración, lo que significa que están puramente expuestos a los diferenciales hipotecarios. Los MREIT son mucho más pequeños que la industria REIT más amplia, pero son jugadores importantes en las hipotecas, ya que utilizan mucho apalancamiento para invertir en lo que suele ser algo bastante estable y de bajo rendimiento.
Por ejemplo, Annaly Capital Management, la más grande, tenía los activos totales de $ 81,9 mil millones a fines de 2022. AGNC Investment Corp ha $ 51.7 mil millonesStarwood Property Trust administra 28.300 millones de dólaresRithm Capital tiene $ 32 mil millonesy Blackstone Mortgage Trust otro 26.800 millones de dólares.
Ahora mire lo que hizo el precio de las acciones de algunos de los públicos a fines de la semana pasada.
El problema es que con mucho apalancamiento, ¿podría no pasar muchos días como el viernes antes de que su capital esté tostado? Y luego podríamos enfrentarnos a un tsunami de carteras de MBS que se apoderan del mercado. Esta es probablemente al menos parte de la explicación de por qué el gobierno de EE. actuó con tanta fuerza.
Ahora, el viernes fue excepcional, e iniciativas como la de la Fed Programa de financiamiento a plazo bancario — permitir que los bancos ofrezcan garantías del Tesoro y MBS a la Reserva Federal a su valor nominal – significa que las cosas podrían cortarse completamente de raíz. Como dijo George Saravelos de DB esta mañana:
. . . Dando un paso atrás, el nuevo Bank Term Funding Program de la Fed puede interpretarse como el restablecimiento de un programa QE temporal al ofrecer absorber UST y MBS de los bancos a precios superiores a los del mercado. De hecho, se trata de una ruptura de la autorregulación de QT por la que si la presión de financiación se vuelve demasiado aguda a medida que los precios de los bonos se liquidan, la liquidez se reinyecta en el sistema compensando el drenaje de reservas de QT.
Pero el hecho de que los depositantes de SVB se recuperen no significa que esta saga no pueda terminar causando réplicas.
