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Han sido dos semanas frenéticas. El colapso de Silicon Valley Bank el 10 de marzo provocó un efecto dominó que derrocó a otro prestamista regional de EE. UU., Signature Bank, asustó a los mercados globales y condujo a la adquisición de emergencia de Credit Suisse por parte de UBS. Las acciones bancarias volvieron a caer el viernes, encabezadas por Deutsche Bank, lo que llevó al canciller Olaf Scholz a insistir en que «no había motivos para preocuparse» por el prestamista alemán. Los reguladores y los bancos centrales parecían haber aportado cierta estabilidad esta semana, pero aún no está claro si caerán más fichas de dominó. El desencadenante de la turbulencia, las altas tasas de interés, sigue siendo una amenaza; la confianza se debilita y las vulnerabilidades del sector bancario podrían hacer metástasis. Puede que aún no haya terminado.
Para empezar, todavía se están limpiando las consecuencias de las últimas dos semanas. First Republic, otro líder regional de EE. UU., todavía se tambalea y las acciones de bancos similares están bajo presión en medio de preocupaciones de que, como SVB, tienen muchos activos sensibles a las tasas de interés. La adquisición de Credit Suisse por parte de UBS también tiene repercusiones. El registro de matrimonios de banco de escopeta es variado, y la nueva entidad gigante adquirirá una importancia mundial aún mayor. La estructura de el trato – con los tenedores de bonos convertibles eliminados pero los accionistas recibiendo un pago – ha hecho que los inversores cuestionen la jerarquía de los reclamos en caso de quiebras bancarias. La renta variable suele ser inferior a estos bonos, aunque los reguladores suizos dicen que la letra pequeña permitió anular esto. Las batallas legales están listas para seguir.
Las autoridades han actuado para frenar el contagio en el sector bancario. El generoso esquema de liquidez de la Reserva Federal de EE. UU., la acción concertada del banco central y las garantías han ayudado. Sin embargo, las declaraciones de la secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, sembró confusión sobre si el seguro de depósitos por encima de los $ 250,000 obligatorios, como con el SVB colapsado y el Signature Bank, estaría vigente si otros fallan, lo que provocaría una venta masiva de acciones de los bancos estadounidenses más pequeños. Los riesgos de las tasas de interés también se ciernen más allá de los bancos: los sectores sobreapalancados y los fondos de inversión con activos sensibles a las tasas siguen expuestos.
Esos riesgos aún podrían intensificarse. Dado que la batalla contra la inflación aún no se ha ganado de manera concluyente, los bancos centrales deben aumentar las tasas. Siguiendo su Subida de 25 puntos básicos a mitad de semana, la Fed indicó un aumento de tasas más en la tubería; el Banco Central Europeo tiene aún más camino por recorrer. El Banco de Inglaterra también elevó los tipos en 25 pb. Los acontecimientos recientes son un recordatorio de que las subidas de tipos no se transmiten sin problemas. De hecho, el presidente de la Fed, Jay Powell, insinuó que ahora pueden ser necesarios menos aumentos, ya que la propia agitación ayuda a endurecer las condiciones financieras.
Incluso si no se derriban más bancos, existe un riesgo real de una amplia restricción crediticia. Las tasas de interés más altas ya han reducido drásticamente los préstamos a la economía real, y es probable que los bancos eleven aún más sus estándares de préstamos en respuesta a los eventos recientes. Los préstamos inmobiliarios parecen particularmente vulnerables. Si el crédito se contrae significativamente, es posible que se produzca una espiral de caída de precios e incumplimientos. En los Estados Unidos, la mayor parte de prestamos de bienes raices comerciales viene a través de los prestamistas más pequeños que ahora están bajo presión. Quienes necesiten refinanciar préstamos podrían enfrentar desafíos. Los valores respaldados por hipotecas en poder de los bancos ya están tomando un golpearriesgándose a un ciclo de auto-reforzamiento.
A pesar de todos los temores, una crisis de la escala de 2008 sigue siendo poco probable. El capital bancario es más fuerte ahora, y las quiebras se han debido en gran medida a exposiciones idiosincrásicas y mala gestión. Las autoridades han sido tranquilizadoramente proactivas al ofrecer apoyo. Los estándares de préstamo también son mejores ahora. Pero una restricción del crédito es inevitable; qué tan grave no está claro. Y con las recientes turbulencias arraigándose en el sector bancario regional de EE. UU. menos regulado, sigue siendo posible que otras vulnerabilidades estén al acecho en otros lugares. En lugar de un problema, este episodio podría ser una señal de lo que vendrá.
