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Los fondos de cobertura apenas se han cubierto de gloria durante unas pocas semanas tumultuosas para los mercados.
Los movimientos bruscos en el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. y en las acciones bancarias, impulsados por las fallas en el sector bancario regional de EE. UU. y la caída de Credit Suisse, han dejado numerosos fondos en números rojos para el año.
Se descubrió que muchos gerentes estaban sentados en operaciones que parecían obvias en ese momento basadas en la creencia perfectamente racional de que las tasas de interés tenían que subir para combatir la inflación obstinadamente alta. Desafortunadamente, esto también significó que estas operaciones se abarrotaron y, por lo tanto, fueron peligrosas si todos los fondos se precipitaron hacia la puerta para revertirlas.
Las más dolorosas fueron las apuestas realizadas por fondos macroeconómicos e impulsados por computadora contra los bonos del gobierno. Varios gerentes habían hecho una fortuna el año pasado aferrándose a la enorme liquidación de bonos y vieron pocas razones para cambiar de opinión.
Pero cuando el colapso de SVB hizo que los inversionistas se precipitaran hacia el refugio seguro de la deuda del gobierno y envió el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a dos años dando tumbos a su ritmo más rápido desde 1987, los fondos se encontraron repentinamente en la posición equivocada, apostando contra un activo que los inversores deseaban desesperadamente. Los gerentes que corrían para deshacer sus apuestas solo exacerbaron el movimiento de precios.
Uno de los fondos más afectados ha sido Haidar Capital de Said Haidar, que se destacó el año pasado cuando sus apuestas en bonos lo ayudaron a ganar casi el 200 por ciento. Pero perdió un 32 por ciento desde principios de marzo hasta mediados de mes, según personas familiarizadas con los datos. Una de estas personas dijo que esto llevó las pérdidas este año al 44 por ciento.
Y Rokos Capital de Chris Rokos, que ganó más del 50 por ciento el año pasado, también fue descubierto, con la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. planteando preocupaciones después de que el fondo enfrentara llamadas de margen – aunque las contrapartes contactadas por el FT dijeron que no estaban preocupadas por su capacidad para cumplir con tales llamadas.
Los fondos de cobertura impulsados por computadoras también se vieron afectados. Muchos de los que intentan beneficiarse siguiendo las tendencias del mercado tenían posiciones cortas en bonos antes de las turbulencias y tuvieron que recortarlas rápidamente. El fondo AHL Evolution de Man Group perdió un 11,3 por ciento en marzo hasta el 28 del mes, mientras que Tulip Trend de Progressive Capital Partner cayó un 26,3 por ciento en marzo hasta el 24.
Aspect Capital, con sede en Londres, recortó sus apuestas en bonos de casi la mitad del presupuesto de riesgo en bonos de su fondo diversificado a principios de marzo a menos del 8 por ciento a fines de la semana pasada, según documentos para inversores vistos por el Financial Times.
Mientras tanto, muchos fondos también se vieron afectados por sus apuestas en acciones bancarias. En un entorno de tipos al alza, ser propietario de bancos, que se beneficiarían de mayores ingresos netos por intereses, parece un paso lógico.
La exposición de los fondos de cobertura al sector alcanzó un máximo de 12 meses a principios de febrero, según una nota de un cliente de Morgan Stanley, mientras realizaban apuestas contra otras partes del mercado que probablemente se verían afectadas por mayores costos de endeudamiento. Eso los dejó mal posicionados para la subsiguiente sacudida del sector bancario.
Los fondos de cobertura «no eran bajistas las cosas correctas» en Europa, dijo Bernard Ahkong, codirector de inversiones de la unidad de fondos de cobertura de UBS O’Connor. Era «un libro de jugadas de tasas de interés más altas».
No todos los gerentes estaban del lado equivocado de estos movimientos. Mark Dowding, director de inversiones de RBC BlueBay, había cerrado su apuesta contra los bonos del gobierno antes de las turbulencias y luego pudo hacer una apuesta corta después del repunte. El fondo Macro Diversified de Roy Niederhoffer subió un 10,3% en marzo tras beneficiarse de la volatilidad del mercado y aferrarse al repunte de los bonos.
Sin embargo, los fondos de cobertura en promedio ahora han perdido un 1,7 por ciento en marzo y han bajado un 0,6 por ciento este año hasta el 28 de marzo, según el grupo de datos HFR. No es un buen aspecto cuando el índice de acciones S&P 500 subió un 3,4 por ciento durante el mismo período.
Marca otro episodio decepcionante para la industria de los fondos de cobertura. Después de una década de mercados en calma dominados por el estímulo del banco central, las tasas de interés más altas estaban destinadas a marcar el comienzo de una nueva era más favorable para los gerentes. Su capacidad para distinguir las acciones ganadoras de las acciones perdedoras y para predecir las principales macrotendencias supuestamente volvería a dar sus frutos.
Pero la transición a tasas más altas también ha significado una serie de minas terrestres y movimientos violentos del mercado que han tomado desprevenidos a muchos fondos, como descubrieron los gerentes que tenían acciones tecnológicas sobrevaloradas a principios del año pasado. Las condiciones comerciales pueden volverse lentamente más favorables, pero es probable que también haya muchos peligros por delante.
