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Los inversionistas en el mercado de bonos del Tesoro están apostando a que los aumentos de la tasa de interés de la Reserva Federal llevarán a la economía de EE. UU. a una recesión, incluso cuando las acciones suben y los analistas sugieren que las probabilidades de tal resultado se están reduciendo.
Los costos de endeudamiento a corto plazo del gobierno de EE. UU. excedieron sus equivalentes a largo plazo por el margen más amplio en tres meses el miércoles, y la brecha se acerca rápidamente al récord de 42 años alcanzado durante la crisis bancaria regional en marzo.
Esta situación, conocida como curva de rendimiento invertida, medida más comúnmente como la diferencia entre los rendimientos del Tesoro a dos y 10 años, ha precedido a todas las recesiones en las últimas cinco décadas.
El miércoles, los rendimientos fueron del 4,74 por ciento para el Tesoro a dos años y del 3,78 por ciento para el de 10 años.
“Suceden cosas malas cuando se invierte la curva de rendimiento”, dijo Mike Cudzil, gerente de cartera de Pimco. “Con curvas de rendimiento muy invertidas, se tiende a ver una desaceleración en la creación de crédito. Esta es una de las razones por las que una recesión poco profunda para fines de este año o principios del próximo es nuestro escenario base”.
La curva de rendimiento se invirtió en abril del año pasado, pero esa inversión se profundizó a medida que la Reserva Federal elevó rápidamente las tasas de interés. Esto sugiere que los mercados están cada vez más convencidos de que el banco central seguirá aplicando medidas restrictivas, lo que a su vez reducirá la inflación y reducirá el crecimiento económico.
Los mínimos del miércoles se produjeron cuando el presidente de la Fed, Jay Powell testimonio entregado al Congreso en el que dijo que el banco central aún tenía que hacer más para controlar la inflación, a pesar de que detuvo los aumentos de tasas en su reunión de la semana pasada.
Las tasas de interés más altas hacen que sea más costoso para las empresas y las personas pedir dinero prestado, mientras que una curva invertida puede resultar en menos préstamos por parte de los bancos, todo lo cual perjudica la economía.
Jurrien Timmer, director de macro global de Fidelity Investments, dijo que sería «una tontería apostar en contra de una recesión», y agregó que «cuando la curva de rendimiento se invierte en este grado durante tanto tiempo, básicamente siempre ha ocurrido una recesión».
Sin embargo, el espectacular aumento de los tipos de interés aún no ha ido acompañado de una desaceleración significativa de los datos económicos. Los empleadores de EE. UU. han seguido agregando empleos, aunque a un ritmo ligeramente más lento que en 2022 y 2021, mientras que el desempleo es bajo y las expectativas de producción económica han ido en aumento.
la Reserva Federal estimaciones propias de dónde estará la economía para fin de año han mejorado desde la primavera, lo que sugiere que EE. UU. puede evitar una recesión.
El mercado de valores de EE. UU., luego del pánico durante la fase más agresiva del endurecimiento monetario de la Fed, está nuevamente en territorio alcista.
“A pesar de 500 puntos básicos de endurecimiento, estamos avanzando”, dijo Eric Winograd, director de investigación económica de mercados desarrollados de AllianceBernstein. “Esa resiliencia es lo que creo que la Fed espera que continúe. . . [but] el mercado del Tesoro parece tener un punto de vista diferente sobre el tema”.
Una inversión de la curva de rendimiento generalmente indica que es probable que llegue una recesión en cualquier momento en los próximos seis meses a dos años. Pero algunos analistas no pronostican una recesión dentro de este período: Goldman Sachs a principios de este mes. dicho había reducido la posibilidad de que ocurriera una recesión en los próximos 12 meses al 25 por ciento.
Los mercados de activos de mayor riesgo, como acciones y crédito corporativo, también han reflejado este optimismo. El índice bursátil S&P 500 de primera clase ha subido un 14% este año, aunque muchos analistas han atribuido este repunte al crecimiento de las acciones vinculado al auge de la inteligencia artificial.
Mientras tanto, los diferenciales crediticios (la prima que exigen los inversores para mantener deuda corporativa más riesgosa sobre los bonos del Tesoro libres de riesgo) han caído en los bonos con calificación basura y de grado de inversión en los últimos meses.
“Tal vez la obsesión por la recesión esté fuera de lugar”, dijo Kristina Hooper, estratega jefe de mercado global de Invesco US.
“Estamos viendo una divergencia en los mercados. Y no se trata solo de acciones, sino también de otros activos de riesgo. . . Entonces, para mí, este es un entorno en el que los activos de riesgo sugieren que esta vez podría ser diferente”, agregó.
Analistas como Hooper explicaron la paradoja en parte argumentando que las corporaciones han disfrutado anteriormente de un largo período de tasas bajas en las que pudieron refinanciar su deuda y adelantar las fechas de vencimiento, algo que podría evitar una ola de incumplimientos en el corto plazo. .
Esa tendencia también es más o menos cierta para los propietarios de viviendas, quienes en los EE. UU. ahora tienen hipotecas de tasa fija en su mayoría.
La divergencia también puede atribuirse al impacto moderado, hasta ahora, de la inversión de la curva de rendimiento en los grandes bancos. Los prestamistas suelen pedir prestado a tasas de plazo más corto y prestan a tasas de plazo más largo.
En un entorno normal, las rentabilidades a corto plazo son inferiores a las de largo plazo y la diferencia entre ambas es rentable para los bancos. Cuando se invierte la curva de rendimiento, también se invierte esa relación.
Sin embargo, los costos a corto plazo han tardado en aumentar para los grandes bancos. Las tasas de depósito en muchas instituciones grandes se mantienen cercanas a cero a pesar de que la tasa de interés a un día de la Fed está por encima del 5 por ciento.
“Para los bancos más grandes, las tasas de los depósitos no se han mantenido al ritmo del aumento de las tasas del mercado monetario o el aumento de la tasa de los fondos federales o las tasas de las letras del Tesoro”, dijo Timmer. “Esa es una de las razones por las que el mecanismo de transmisión de una inversión en la curva de rendimiento a una recesión aún no ha funcionado realmente”.
Pero Timmer agregó que esto no cuenta la historia completa. “No creo que esto prevenga una recesión, solo la retrasará”, dijo. “Esta es la recesión que todo el mundo ha pronosticado, pero se niega a aparecer hasta ahora”.
