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Es hora de ponerse a trabajar, como solía decir mi generación, pero ya no puede por temor a ser acusado de intimidación. Así que no te preocupes. Me preocuparé por las cosas difíciles del tema de esta semana, que es si debo aumentar la exposición a acciones estadounidenses de mi cartera.
Escribí anteriormente que quiero mas riesgo. Esto requerirá comprar algunos activos más extraños. Un amigo, por ejemplo, está interesado en la deuda venezolana en este momento. Muchos lectores piensan que soy un idiota por no tener criptografía (tienen la mitad de razón).
También significa menos fondos. Es por eso que, como se señaló en mayo y se reiteró hace quince días, he obtenido ganancias en mi ETF de bancos europeos de Amundi. Un práctico rendimiento del 15 por ciento en tres meses. Anualizado eso es 75 por ciento. ¿Ves lo absurdo que es extrapolar los rendimientos?
De ahí el agujero en llamas de £ 58,000 en mis pantalones cortos. Mi impulso es comprar más acciones estadounidenses. Parece completamente incorrecto tener la misma asignación para Japón (donde históricamente el dinero ha ido a morir) que para EE. UU. (que genera empresas de billones de dólares antes del desayuno).
¡Y tengo el doble de nuevo en acciones del Reino Unido! Claro, mis pasivos están en libras esterlinas y el FTSE 100 es barato en comparación con la historia y otros mercados de valores. Pero vamos. El índice MSCI All Country World tiene a EE. UU. con una ponderación 15 veces mayor que la del Reino Unido.
No, mis proporciones están por todas partes, como me recuerdan constantemente mis hijos, empujando sus dedos en mi estómago. Y la infraponderación de la renta variable estadounidense parece una prioridad a abordar. Sin embargo, ¿es ahora un buen momento para comprar?
La pregunta es de actualidad. Los fondos de cobertura han reducido su exposición a las acciones estadounidenses al nivel más bajo en una década, fue reportado esta semana. Por supuesto, el titular también podría haber dicho: «Los inversores alcistas se acumulan en las acciones estadounidenses mientras los fondos de cobertura obtienen ganancias». Hay un comprador para cada vendedor.
Siempre hay puntos de vista contradictorios, y donde se encuentran es el precio. Bien. Pero, ¿quién no preferiría comprar más barato mañana si pudiera? Todo se reduce a la sincronización del mercado, por lo tanto.
Se puede hacer? ¿Debería siquiera intentarse? Comencemos con lo último, porque si está satisfecho con una respuesta negativa, simplemente podemos cargar acciones de EE. UU. Ahora y terminar con eso.
Los gustos de Warren Buffett nos dirían que miráramos un gráfico de muy largo plazo del S&P 500. Va de abajo a la izquierda a arriba a la derecha, en promedio un 6,5 por ciento anual en términos reales. No lo pienses demasiado. Solo compra.
Las estadísticas respaldan la sabiduría popular, con la volatilidad de los rendimientos de las acciones de EE. UU. disminuyendo más con el tiempo de lo que puede explicarse simplemente por un período de inversión más largo. El riesgo de perder dinero cae aguantando.
Este fenómeno se relaciona con nuestra primera pregunta de si es posible cronometrar el mercado. Si los rendimientos fueran aleatorios en torno a una tendencia alcista, no observaríamos esta disminución de la volatilidad. Que suceda se debe a que los rendimientos fluctúan en torno a una media a largo plazo.
En otras palabras, las acciones tienden a obtener mejores resultados después de períodos de rendimientos por debajo del promedio y empeoran cuando los rendimientos han sido fuertes. Suena obvio. Pero hasta hace poco, la economía y las finanzas estaban dominadas por la llamada teoría del paseo aleatorio.
Para los lectores interesados en esto, Andrew Smithers entra en detalle en los números en su excelente libro La economía del mercado de valores. Pero la implicación de los rendimientos que vuelven a la media es que debería poder cronometrar mi compra de acciones estadounidenses.
¿Cómo? Tratando de calcular cuándo es más probable que los rendimientos futuros estén por encima o por debajo del promedio. Para hacer eso, necesitamos valorar el mercado de valores. Hay muchas metodologías por ahí. Afortunadamente, es simple, aunque laborioso, realizar una prueba retrospectiva para ver si tienen poder predictivo o no.
Los menos peores comparan los precios de hoy con alguna medida de ganancias normalizadas o el valor de reposición de los activos agregados de la empresa. La famosa relación precio-beneficio de Shiller es un ejemplo de lo primero. Q de Tobin este último.
Usando datos que se remontan a un siglo o más, ambos han sido notablemente similares cuando parpadean en rojo si el S&P 500 se ha desviado demasiado en cualquier dirección de donde los retornos de reversión a la media sugerirían que es un valor justo. Los rendimientos posteriores han justificado la compra o la venta, en promedio.
Y ambos tienen aproximadamente el doble de la tasa de éxito de una relación precio/beneficio estándar, que sigue siendo la herramienta de valoración más popular por alguna razón. Cualquiera que elija, el momento funciona mejor cuando las valoraciones están en los extremos, lo que por definición no es frecuente, como elocuentemente Howard Marks. explicado en este periódico el lunes.
Entonces, ¿dónde está el S&P 500? Tal vez no quieras saber. El índice PE actual de Shiller (que promedia la última década de ganancias en su denominador) es superior a 30 veces, en comparación con una media de 17 desde 1870. Eso sugiere que el índice tiene que reducirse aproximadamente a la mitad para volver a la normalidad.
Del mismo modo, las empresas estadounidenses cotizan en conjunto a un nivel equivalente a casi el doble del valor de reemplazo de sus activos netos, según datos de la Reserva Federal. La última vez que la relación Q fue valor razonable fue durante la crisis financiera.
Ahí radica un problema. Shiller y Q han indicado «vender» durante los últimos 15 años, ya que las acciones estadounidenses se han estado apagando. Por lo tanto, necesito decidir si son sólidos pero tempranos o están rotos de alguna manera y deben ignorarse.
Muchos creen esto último. ¿Y a quién le importa si el S&P 500 siempre sube? Por otra parte, si puedo comprarlo a mitad de precio, esperaré. Una gran decisión, que requiere una inmersión más profunda en las valoraciones. Más por venir.
El autor es un ex gerente de cartera. Correo electrónico: [email protected]; Gorjeo: @stuartkirk__
