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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El problema de ser contrario por naturaleza es cuando el ciudadano medio tiene razón. ¿En cuántas ocasiones he tomado el camino menos transitado sólo para descubrir cientos de baches y un puente derrumbado más adelante?
Como cuando me quedé corto en acciones estadounidenses cinco meses después de un repunte posterior a la crisis financiera que continúa hasta el día de hoy. O mi rechazo de los bienes raíces residenciales. Las propiedades en Londres son demasiado caras en comparación con los ingresos, advertí hace un cuarto de siglo.
A veces las multitudes son realmente sabias, aunque me resista a admitirlo. El estadístico Francis Galton lo demostró en 1917 después de analizar cientos de entradas en un concurso de pesaje de bueyes. Encontró que la estimación mediana tenía una precisión del 1 por ciento.
Por alguna razón, sin embargo, prefiero caer solo en medio de un resplandor de gloria. Los grupos masivos de personas aplaudiendo por lo mismo me asustan. Por el contrario, la propaganda pesimista universal, como la del riesgo financiero relacionado con el clima, me vuelve rabiosamente optimista.
Sin embargo, mantenerse alegre es útil cuando se trata de invertir. Especialmente en acciones. Si observa un gráfico a largo plazo de los principales mercados bursátiles del mundo, en su mayoría suben. Por lo tanto, comprar cuando los que te rodean están perdiendo la cabeza es una gran ventaja.
Como le recordé a un nuevo estratega de acciones que se unió a un banco para el que trabajé. Quería hacerse un nombre llamando a los mejores del mercado, en contra de la opinión predominante en ese momento. Sólo los toros sobreviven a tu juego, le dije. Un año después ya no estaba.
Esto por supuesto me convierte en un hipócrita vender el S&P 500 en septiembre pasado, a pesar de estar largo a principios de 2023, cuando todos los demás eran negativos. Aún así, comprar mercados desfavorecidos me ha funcionado bien este año.
La mayoría de los comentaristas han olvidado lo negativos que solían ser con respecto a las acciones del Reino Unido. Del mismo modo, las acciones chinas recién comenzaron a subir en febrero después de que se acordó universalmente que eran “no invertibles”. Se predijo que las empresas energéticas sufrirían tanto por la transición verde como por la desinversión.
Todo esto explica por qué me estoy entusiasmando con el capital privado (como expuse en mis dos columnas anteriores) después de décadas de criticar la industria. No es que le importara. El sonido del dinero ganando ahogó mis carcajadas.
Pero ahora todo el mundo cree que pronto podrás comprar mocasines Tod’s de segunda mano, tres pares por diez libras, en eBay. Los rendimientos de las inversiones han bajado. No se puede desplegar dinero en efectivo. La liquidez se ha evaporado. Las tasas más altas encarecen el apalancamiento.
Todo es cierto: ni siquiera las opacas cifras de PE pueden ocultar estos hechos. Pero déjame explicarte por qué voy a comprar algunos de todos modos. En mi opinión, el beneficio potencial supera mi aversión de larga data hacia la brigada de suéteres con media cremallera.
Primero, creo que los costos de endeudamiento disminuirán a partir de ahora, y eso es bueno para una industria que genera gran parte de sus retornos a partir del apalancamiento. Pero si no lo hacen, tampoco me preocupa demasiado. Tasas más altas significan una economía más fuerte. Y creo que cuanto más onerosos sean los pagos de la deuda, más centrados estarán los gestores de capital privado en los rendimientos operativos.
Del mismo modo, me siento cómodo independientemente de que los valores de los activos suban o bajen. Lo primero aumentaría la liquidez y el rendimiento. En este último caso, se estima que se pueden utilizar 2,6 billones de dólares del llamado polvo seco con valoraciones más sensatas.
De hecho, esta opcionalidad es una auténtica ventaja frente a las carteras de acciones cotizadas, que tienden a estar totalmente invertidas. Los fondos de PE con mejores rendimientos son las cosechas lanzadas durante una corrección a la baja de los precios. Es una contradicción inherente que atrae.
Claro, los fondos de capital privado pagarán de más por los activos si los precios siguen altos y los inversionistas los presionan para que gasten su efectivo. Pero no es diferente para los administradores de acciones que cotizan en bolsa: mire las valoraciones tontas de los grandes nombres tecnológicos en estos días.
Además, los rendimientos esperados de los principales mercados de valores cotizados son de un solo dígito medio a bajo, como escribí la semana pasada, cuando revisé las sugerencias de los lectores sobre cómo duplicar mi dinero en ocho años. Y, dado que la literatura académica todavía está dividida sobre si una empresa privada debería necesariamente superar en promedio a una pública, el apalancamiento es clave.
Es por eso que otras investigaciones, como las de Gestión de capital AQR, concluye que a los inversores les vendría bien comprar un fondo de pequeña capitalización (porque en realidad pocas empresas de capital riesgo compran empresas grandes) con margen. Obtiene el apalancamiento y evita las altas tarifas de la industria.
Pero en la práctica esto es difícil de hacer, especialmente en un fondo de pensiones como el mío. Mientras tanto, los ETF apalancados son muy difíciles de entender y, en sí mismos, caros. Así que no pude evitar gritar “¡duh!” cuando un lector me sugirió que comprara un ETF de empresas de capital privado que cotizaran en bolsa.
Me siento como un imbécil por no haberlo pensado antes. Estos ETF cotizan como acciones y solo contienen acciones, por lo que aquí no hay problemas de liquidez. Usted comparte las ventajas de los activos gestionados por empresas como Blackstone, KKR y Apollo. Mejor aún, ¡tú eres quien recibe los honorarios!
Lo que no se puede amar, concluyó el correo electrónico del lector, él mismo un exprofesional en el mundo de la educación física. Mi plataforma tiene una excelente, el ETF de capital privado cotizado (IPRV) de iShares, que ha subido más del 60 por ciento en los últimos cinco años. En comparación, el S&P 500 es un 15 por ciento más alto en libras.
IPRV también tiene una relación precio-beneficio de 12 veces. Eso es la mitad de lo que cotizan actualmente las grandes acciones estadounidenses, aunque las valoraciones del PE son en gran medida autoconstruidas. Sólo se conoce realmente el valor de los activos subyacentes tras su venta.
Claro, pagas comisiones del 0,75 por ciento, pero eso es menos que el Scottish Mortgage Trust, sobre el que también escribí la semana pasada como ejemplo de otra forma de obtener exposición al PE. En conclusión, entonces, creo que compraré algo de IPRV antes de adoptar una visión contraria a mí mismo.
El autor es un ex gestor de cartera. Correo electrónico: [email protected]; Gorjeo: @stuartkirk__
