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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Como australiano, les digo a mis hijos que no es bueno abrirse emocionalmente. pero mi sollozando por el desempeño en esta columna hace quince días ha hecho maravillas. Mi cartera ha subido hasta £513.000 y ahora tiene un 9 por ciento de avance en lo que va del año.
Las ganancias recientes pueden sorprender a los lectores dada la escalada de violencia en el Medio Oriente. De hecho, regularmente se nos dice que las malas noticias obstaculizan el retorno, mientras que las positivas ayudan. Sin embargo, dado que mi fondo de pensiones contiene principalmente acciones, creo que ocurre lo contrario.
¿Cómo es eso? Seguramente guerras, pandemias o 45.000 operadores portuarios en EE.UU. saliendo del trabajo esta semana, son negativos para las empresas. Del mismo modo, los inversores aprenden a temer las recesiones o la inflación que se traducirán en salarios y costos de insumos más altos.
Sin embargo, lo que parece “malo para los negocios” puede terminar siendo una bendición. A menudo pienso en las huelgas del metro de Londres, donde las portadas de los periódicos siempre gritan sobre los miles de millones de libras de actividad económica perdidas.
pero un estudio costo-beneficio por las universidades de Cambridge y Oxford tras los cierres parciales del metro en 2014 calcularon una ganancia neta. Al analizar 20 días de datos de tarjetas de viaje, los investigadores descubrieron que un número sustancial de viajeros se vieron obligados a explorar rutas alternativas.
En serio. Sin embargo, lo interesante fue que el 5 por ciento de ellos mantuvieron su nueva forma de llegar al trabajo después de que terminaron las huelgas, lo que sugiere que su antigua ruta no era óptima. Como el tiempo ahorrado es duradero, el beneficio neto actual fue positivo.
Siempre he sido un gran admirador de la hipótesis (en su mayoría indemostrable) de Michael Porter de un artículo en 1991 que las restricciones (regulaciones ambientales en este caso) mejoran la eficiencia al hacer que las empresas piensen de manera innovadora.
Un sindicato fuerte, como otro ejemplo, puede impedir que los patrones despidan perezosamente a los trabajadores cuando las cosas se ponen difíciles, obligando a las empresas a innovar o invertir en maquinaria de última generación. O eso sugirió mi tutor universitario de tendencia izquierdista hace tres décadas.
Toda una vida analizando acciones y datos económicos me ha hecho comprender aún más los méritos de esta idea. Las empresas necesitan algo de esfuerzo para que todas las partes interesadas prosperen. El problema es que durante largos períodos de mi carrera, los retornos para los accionistas han llegado con demasiada facilidad.
Con el debido respeto a los muchos directores ejecutivos que he conocido, francamente, un ajolote podría haber hecho un trabajo igual de bueno. El estancamiento de los salarios reales, los costos de endeudamiento ultrabajos y la deflación de los costos de los insumos tienen márgenes de ganancia elevados, con pocas celdas grises necesarias.
Y poca inversión también. El gasto de capital como porcentaje de la producción ha caído en la mayoría de las economías desarrolladas del mundo en los últimos 30 años. Parte de esta caída se debe a que los bienes de capital se abaratan, pero las empresas tampoco han necesitado gastar.
Sin embargo, el crecimiento de la productividad sólo recuperará su va-va-voom de mediados de los años 1990 si las empresas adoptan las últimas tecnologías y procesos. Y sólo invertirán si se les niegan las ganancias fáciles que han disfrutado durante mucho tiempo.
Por lo tanto, cuando todo el mundo está preocupado por el aumento de las tasas de interés, me alegra que los gerentes tengan que preocuparse por el capital más caro. De hecho, amigos del capital privado me han dicho que esta es una de las razones por las que les gusta cargar a sus empresas con deudas: mantiene a los jefes alerta.
Del mismo modo, no tengo ningún problema con que el nuevo gobierno laborista imponga más impuestos a las empresas del Reino Unido. Y espero que una posible administración Trump no reduzca lo que las empresas estadounidenses tienen que pagar. ¿Salarios más altos? ¡Ningún problema! En Estados Unidos existe una correlación positiva de largo plazo entre los ingresos nominales y el crecimiento de la productividad.
En mi opinión, la falta de malestar en los altos cargos es en parte la respuesta a lo que los economistas llaman el enigma de la productividad. Aunque es difícil de vender. “Lo malo es bueno” es contradictorio, y pocos directores ejecutivos subirán al escenario pidiendo que empeoren las condiciones comerciales.
Los bancos y los gestores de cartera también están paralizados por la narrativa de que “las malas noticias son malas para los inversores”. Un increíble 93 por ciento de ellos en el Reino Unido, por ejemplo, respondió a una reciente Encuesta del Banco de Inglaterra colocando los riesgos geopolíticos como su principal preocupación: la proporción más alta jamás vista.
Gracias a Dios, hay muchas maneras de presionar a las empresas y al mismo tiempo orar por la paz en todo el mundo. Un yen en alza durante décadas, hasta 1995, obligó a las empresas japonesas a innovar fuera de lo común. Una vez que empezó a debilitarse fue sayonara Sony, hola Apple.
Por eso estoy animando a recuperación del yen desde julio. No quiero que los exportadores japoneses disfruten demasiado de la vida. Y el hecho de que posea acciones de energía no significa que esté a favor de un aumento de los precios del petróleo o en contra de la transición verde. No, un Exxon vulnerable está bien para mí.
El mayor salto en el valor de mi cartera durante el último mes ha sido impulsado por las acciones asiáticas, concretamente el repunte de China. Los fondos de cobertura (claramente después de haber leído esta columna) realizaron compras netas récord en septiembre, según datos de Bloomberg.
Pero mientras que la mayoría de los inversores apuestan por brotes económicos verdes o mega medidas de estímulo de BeijingEspero que las condiciones sigan siendo lo suficientemente duras para que las empresas chinas realicen las reformas necesarias para salir fortalecidas.
¿Se cumple siempre la frase “sin dolor no hay ganancia”? Ciertamente no con las empresas emergentes, diría yo. Tomemos como ejemplo la inteligencia artificial: si bien Bruselas quiere liderar el mundo en su regulación, la última aumento de capital por Open AI la hace más valiosa que todas las empresas europeas excepto 17.
¿Y qué pasa con la corrida alcista de las acciones globales? El S&P 500 alcanzó un máximo histórico el lunes. Parece que la rentabilidad de los inversores ha sido perfectamente buena sin que la empresa sufra, muchas gracias.
Lo han hecho, pero ¿qué pasa a largo plazo? Mientras tanto, los costos económicos y sociales de la falta de innovación y gasto de capital están bien documentados. Como inversores, al igual que como padres, debemos asegurarnos de no favorecer siempre las opciones fáciles. Es más fácil decirlo que hacerlo.
El autor es un ex gestor de cartera. Correo electrónico: [email protected]; Gorjeo: @stuartkirk__
