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JACKSON HOLE, Wyoming: Para los académicos y los responsables de las políticas reunidos en la conferencia económica anual de la Reserva Federal de Estados Unidos en Jackson Hole para debatir cómo los bancos centrales pueden afectar las percepciones del mercado sobre el curso de la política monetaria, el Banco de Japón podría parecer haber acertado en julio cuando aumentó las tasas por segunda vez.
En marzo, el Banco de Japón logró por fin poner fin a ocho años de tipos de interés negativos. El mes siguiente comenzó a dar señales de que iniciaría alzas constantes de los tipos de interés si la inflación se mantenía en el camino correcto para cumplir con sus previsiones.
Los mercados ignoraron el mensaje hasta el mes pasado, cuando el Banco de Japón respaldó la postura agresiva con medidas: elevó los tipos de interés a corto plazo del 0 al 0,1 por ciento al 0,25 por ciento, en una decisión sorpresiva que desencadenó una desmantelación global de operaciones de carry trade que durante la mayor parte de una década se habían financiado con yenes japoneses ultrabaratos.
La posterior caída del mercado obligó al Banco de Japón a dar marcha atrás y a ofrecer garantías de que no volvería a subir las tasas hasta que los mercados se estabilizaran. Y, sin embargo, demostró que la comunicación de los bancos centrales tiene el máximo impacto cuando las palabras van acompañadas de acciones.
La experiencia del BOJ coincide con los hallazgos de una nueva investigación presentada en la conferencia de Jackson Hole de este año, donde los responsables de las políticas de los bancos centrales mundiales discutieron formas de mejorar su comunicación con los mercados.
El documento, «Cambios de percepciones y política monetaria post-pandémica», mostró cómo fueron necesarias alzas sustanciales de tasas por parte de la Reserva Federal para que el público y los mercados comprendieran plenamente el compromiso de las autoridades para garantizar que la inflación volviera al objetivo del 2 por ciento del banco central estadounidense.
«Las medidas relativas a las tasas de política monetaria contribuyen a la eficacia de la comunicación, e incluso pueden ser necesarias para ello, en particular cuando la incertidumbre sobre el marco de la política monetaria es alta», escribieron los autores. «Como lo demuestra nuestra evidencia, una respuesta oportuna de las tasas de política monetaria a la inflación es importante no sólo para influir en las condiciones financieras inmediatas, sino también para indicar que los responsables de las políticas monetarias se toman en serio la respuesta a las noticias sobre inflación futura».
Sin duda, la mayor subida de la inflación en Japón fue del 4,2% en enero de 2023, muy por debajo de la tasa máxima del 7,1% en Estados Unidos que empujó a la Fed a subir las tasas en junio de 2022. La inflación japonesa en julio fue del 2,7% y se ha mantenido por encima del objetivo del 2% del BOJ durante más de dos años, y la ampliación de los aumentos salariales empezó a hacer subir los precios de los servicios.
En las proyecciones actuales realizadas en julio, el BOJ espera que la inflación básica al consumidor se mantenga cerca de su objetivo durante el año que termina en marzo de 2027. También advirtió que la depreciación del yen podría avivar los riesgos inflacionarios que justifican alzas constantes de las tasas.
«Esperamos que como las expectativas de inflación se mantengan estables en su nuevo nivel cercano al 2 por ciento, el BOJ comenzará a normalizar las tasas de política», dijo el viernes a Reuters el economista jefe del FMI, Pierre-Olivier Gourinchas.
«Ciertamente, en nuestra evaluación, hay margen para una mayor normalización de la política monetaria en el futuro, y para que los tipos de interés aumenten gradualmente durante algún tiempo», afirmó.
SE NECESITAN ORIENTACIONES MÁS CLARAS
El BOJ ha dicho que tenía claro qué desencadenaría subidas de tipos y que sus decisiones políticas estaban más basadas en datos.
Pero el hecho de que fuera necesario un aumento real de las tasas para que se entendiera su mensaje agresivo resalta el desafío de comunicación que enfrentan los funcionarios del BOJ, incluido el gobernador Kazuo Ueda.
La queja principal entre los analistas fue que, a pesar de enfatizar que «dependería de los datos» para decidir cuándo aumentar las tasas, el BOJ apretó el gatillo antes de que hubiera señales más claras de que el consumo saldría del estancamiento.
Eso los llevó a creer que el aumento de las tasas del BOJ en julio fue impulsado por un deseo de apoyar a un yen en caída libre en lugar de por datos económicos sólidos.
«El problema fundamental con la comunicación del BOJ es que necesitaba ofrecer una orientación agresiva para frenar la caída del yen, aun cuando muchas mediciones de la economía eran débiles», dijo Shigeto Nagai, director de economía de Japón en Oxford Economics.
En un cambio de postura respecto de la agresiva comunicación de julio, el vicegobernador del BOJ, Shinichi Uchida, tranquilizó a los nerviosos mercados este mes al asegurar que no aumentará las tasas mientras los mercados permanezcan inestables.
Sin embargo, ahora que se ha restablecido cierta calma, Ueda volvió a usar su discurso agresivo y el viernes le dijo al parlamento que el BOJ seguirá aumentando las tasas a niveles considerados como neutrales, es decir, que no estimulen ni restrinjan la economía.
Para evitar confundir a los mercados, el BOJ necesita un marco de mediano plazo con una orientación más clara sobre su trayectoria de subida de tipos a largo plazo, dicen algunos analistas.
Si bien el BOJ publica previsiones trimestrales de crecimiento e inflación a largo plazo, no cuenta con un gráfico de puntos al estilo de la Fed con las proyecciones de las tasas de interés de los responsables de la política monetaria ni con una estimación de la tasa neutral.
Ueda dijo el viernes que no había suficientes datos para llegar a una estimación creíble sobre la tasa neutral de Japón, aunque agregó que el BOJ seguiría intentándolo.
«La principal tarea del BOJ es desviar la atención del mercado de la próxima reunión o la próxima subida de tipos y orientarla más hacia dónde irán las tasas en el mediano plazo», dijo Jeffrey Young, director ejecutivo de la firma de investigación estadounidense DeepMacro.
«Eso es algo sobre lo que realmente no tenemos mucha orientación».
