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LONDRES: Los inversores afectados por el incumplimiento de la deuda de Sri Lanka por 12.500 millones de dólares están utilizando la posterior reestructuración que duró años para tratar de obligar a los líderes de la nación insular a administrar mejor el país.
Los expertos de la industria dicen que el resultado es un bono, el primero de su tipo, vinculado a la gobernanza que reducirá los costos de la deuda de Sri Lanka si mejora la transparencia y la gestión financiera.
Los tenedores de bonos aprobaron rotundamente el paquete de reestructuración de la deuda -que incluye varios tipos de nuevos instrumentos- para reemplazar los que estaban en default.
Tanto para Sri Lanka como para sus prestamistas hay mucho en juego.
«Esta crisis es primero una crisis de gobernanza, y eso es lo que se convierte en una crisis económica», dijo Nishan de Mel, director ejecutivo de Verité Research, con sede en Colombo, el grupo de expertos que propuso por primera vez el bono de gobernanza.
«Y si no arreglas los cimientos, puedes construir todo lo que quieras, pero se derrumbará otra vez».
‘PECADO ORIGINAL’
Sri Lanka cayó en una crisis económica en toda regla en 2022, lo que provocó su primer incumplimiento soberano. Las consecuencias del COVID-19 y los aumentos de precios después de la invasión rusa de Ucrania agotaron sus reservas de divisas, creando una escasez generalizada de alimentos, combustible y medicinas.
Pero los tenedores de bonos como Kaan Nazli, administrador de cartera de Neuberger Berman, dijeron que la mala gobernanza, en forma de recortes de impuestos insostenibles introducidos en 2019, fue el «pecado original» que llevó a Sri Lanka al límite.
«Eso los hizo muy vulnerables a estos shocks y finalmente los llevó al default», dijo Nazli, quien formó parte del comité que negoció la reestructuración de la deuda con funcionarios del gobierno.
La crisis expuso miles de millones en gastos estatales deficientes. El presidente Gotabaya Rajapaksa dimitió en 2022 y el Tribunal Supremo dictaminó posteriormente que su conducta contribuyó a la crisis económica.
El nuevo bono recompensaría a Sri Lanka con una reducción de 75 puntos básicos en la tasa de interés si demuestra que está administrando la economía del país de manera efectiva y transparente al cumplir dos objetivos.
Debe superar la expectativa de referencia del Fondo Monetario Internacional en cuanto a ingresos respecto del PIB para 2026 y 2027, y debe publicar una estrategia fiscal para 2026 y 2027 con detalles sobre la deuda pública total, como se describe en una ley recientemente aprobada.
Asegurar los ingresos -es decir, gravar suficientemente a los trabajadores y a las empresas para financiar los presupuestos- es un problema perenne en los mercados emergentes que los inversores consideran vinculado a la gobernabilidad; los países que proporcionan poco a sus ciudadanos luchan por justificar los impuestos.
De la misma manera, condiciones fiscales opacas, incluidas deudas ocultas respaldadas por gobiernos, han llevado a otras naciones a la cesación de pagos.
Si Colombo no cumple sus objetivos, no será penalizado, pero sus tasas de cupón aumentarían de un 3,6 por ciento inicial a un 9,25 por ciento para 2032, sin una reducción de 75 puntos básicos, lo que significa que perdería una reducción de 80 millones de dólares en sus bonos. sus pagos de intereses.
De Mel lo describió como una situación poco común en la que todos ganan.
«Lo que los tenedores de bonos se dieron cuenta es que si podemos reducir el riesgo de gobernanza a través de este instrumento, entonces el valor del bono aumentará, porque inmediatamente se percibe que Sri Lanka tiene más probabilidades de pagar».
PIONERO PERO RIESGOSO
Quienes trabajaron en el acuerdo lo saludan como un instrumento que sienta un precedente y que podría usarse en otros lugares para reducir los costos de los bonos a cambio de transparencia o una mejor gestión de la deuda.
La gobernanza ha estado en el primer plano de la mente de los inversores tras la reciente ola de impagos soberanos. Los ajustes de la deuda en Zambia y Ghana han incluido disposiciones que requieren presentaciones gubernamentales periódicas sobre los niveles de deuda y la gestión fiscal.
«Los criterios ESG se han convertido en un tema cada vez más destacado en el análisis de inversiones», dijo Nazli, refiriéndose a los criterios ambientales, sociales y de gobernanza.
«Tengo la sensación de que tendremos varios instrumentos contingentes diferentes y en algún momento el mercado buscará estandarizarlos y poner consideraciones adicionales al analizar los flujos de efectivo».
Leland Goss, director general y asesor general del organismo comercial Asociación Internacional del Mercado de Capitales, dijo que si bien los 80 millones de dólares en ahorros que el bono de gobernanza podría aportar a Sri Lanka eran relativamente pequeños en comparación con la deuda general del país, la estructura podría generar más -cambio de alcance.
«Si esto funciona y la gente acepta la reestructuración y esto entra en el mercado, la gente seguirá y monitoreará esto y se les hará responsables a través de los medios y el mercado, lo cual es algo interesante», dijo Goss.
Pero mientras tanto, algunos inversores se han mostrado reacios a la naturaleza compleja de la reestructuración general. Además del bono vinculado a la gobernanza, la reestructuración crea seis nuevos instrumentos, incluidos cuatro bonos macrovinculados y un bono con intereses vencidos.
Los precios de los bonos han perdido hasta 3 centavos desde principios de mes, para cotizar entre 64,3 y 65,6 centavos por dólar, lo que los inversores atribuyeron a que algunos tenedores vendieron antes de que se concretara el acuerdo de reestructuración para evitar tener instrumentos complejos en sus libros.
Según los inversores, el hecho de que los bonos vinculados a la gobernanza se vuelvan más populares podría depender del buen desempeño de Sri Lanka.
«Como cualquier novedad, será complicado fijar el precio y negociar», dijo Giulia Pellegrini, gestora senior de cartera de Allianz Global Investors.
«Existe el riesgo de que, si las cosas van mal por cualquier motivo, la gente se desanime de seguir este ejemplo», afirmó. «Pero creo que todo lo que se necesita es construir un canal de estas cosas… esas dificultades desaparecen».
