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La Reserva Federal de EE. UU. está subiendo las tasas de interés al ritmo más agresivo en una generación, pero las condiciones financieras que necesita endurecer para controlar la inflación galopante van en la dirección equivocada.
Un repunte en las acciones y la caída de los rendimientos de los bonos del gobierno desde el alza de la Fed en junio significa que las condiciones financieras en realidad se están relajando, a pesar de que la economía estadounidense se vio afectada con un aumento combinado de 150 puntos básicos de las tasas en esa reunión y la próxima.
Las condiciones financieras reflejan la disponibilidad de financiación en una economía. Ellos dictan los planes de gasto, ahorro e inversión de las empresas y los hogares, por lo que los bancos centrales quieren que los ajusten para ayudar a controlar la inflación, que ahora está muy por encima de sus niveles objetivo.
Un índice de condiciones financieras de EE. UU. (FCI) ampliamente seguido compilado por Goldman Sachs, que tiene en cuenta los costos de endeudamiento, los niveles de acciones y los tipos de cambio, ha perdido unos 80 puntos básicos (pb) desde la reunión de junio de la Fed.
Un índice similar de la Reserva Federal de Chicago, que rastrea las condiciones financieras independientemente de las condiciones económicas prevalecientes, se ha vuelto negativo, lo que implica que las condiciones son flojas en relación con lo que normalmente sugeriría el panorama económico actual.
En la zona euro, las condiciones también se han aflojado en unos 40 puntos básicos, según Goldman Sachs, y los mercados monetarios han descartado la mayoría de los aumentos de tasas de 2023 que esperaban anteriormente.
«En junio, pensamos que las condiciones financieras (de EE. UU.) estaban en general donde deberían estar para diseñar la desaceleración que se necesita para que la actividad, el crecimiento de los salarios y la inflación de precios vuelvan al objetivo», dijo Daan Struyven, economista global sénior de Goldman Sachs.
«Nuestra mejor suposición es que se han aliviado demasiado».
Gráfico: Las condiciones financieras de EE. UU. se relajan: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movangyzqpa/1BS0o-us-financial-conditions-loosen-significantly-after-june-hike.png
El cambio en las condiciones ha sido impulsado por los temores de recesión, que han llevado a los mercados no solo a reducir cuánto esperan que suba la Fed, sino también a descontar los recortes de tasas el próximo año. Esto sugiere que los inversores piensan que la Fed estará más preocupada por una economía en desaceleración que por la inflación el próximo año.
Los comentarios del presidente de la Fed, Jerome Powell, tras la subida de tipos del banco en julio también fueron interpretados por algunos inversores como un «giro moderado».
Los mercados monetarios ahora esperan que los aumentos de la Fed se detengan en torno al 3,6 % el próximo marzo, en comparación con el 4 % o más que se esperaba antes del aumento de junio, seguido de unos 50 puntos básicos de recortes para fines de 2023.
Desde la subida de junio, el S&P 500 ha ganado un 13 %, los precios del petróleo han bajado un 22 % y los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años han caído 70 pb. Los mercados de crédito también han subido.
Sin duda, las condiciones financieras siguen siendo unos 200 pb más estrictas que el mínimo histórico de finales de 2021, y las acciones siguen cayendo un 10 % para 2022.
Goldman estima que un ajuste de 100 pb en su FCI frenará el crecimiento económico en un punto porcentual en el próximo año.
Pero la relajación reciente se acerca a lo que el banco llama un «bucle FCI», dijo Struyven.
«Si ve una relajación adicional muy significativa de las condiciones financieras, eso probablemente no sería sostenible porque las perspectivas de actividad, el crecimiento de los salarios y la inflación parecerían demasiado altas».
TRABAJO INCONCLUSO
Ese riesgo ya se refleja en los indicadores de mercado de las expectativas de inflación a largo plazo.
La tasa de equilibrio de EE. UU. a 10 años ha aumentado unos 15 puntos básicos hasta el 2,44% desde principios de julio. Las expectativas de la zona euro también han aumentado.
«Esa interpretación moderada fue la razón por la que las expectativas de inflación aumentaron nuevamente. Esto solo demuestra que la Fed todavía tiene un trabajo inconcluso por delante», dijo Patrick Saner, jefe de estrategia macro de Swiss Re.
Los datos de la semana pasada que mostraron que la inflación de EE. UU. no cambió en julio en lugar de aumentar, impulsaron una mayor relajación de las condiciones financieras.
Pero los datos recientes de empleo y crecimiento salarial en EE. UU. apuntan a mercados laborales cada vez más ajustados.
Los economistas señalan que la tasa de desempleo de EE. UU., del 3,5 por ciento, es mucho más baja que el nivel más bajo (4,4 por ciento según la Oficina de Presupuesto del Congreso) que puede alcanzar sin aumentar la inflación.
El crecimiento salarial anual del 5,2 por ciento está muy por encima del 3,5 por ciento que Goldman estima que es necesario para reducir la inflación al objetivo de la Reserva Federal del 2 por ciento.
EMPUJANDO HACIA ATRÁS
Varios formuladores de políticas de la Fed se han opuesto al cambio en los precios del mercado, enfatizando la determinación de seguir endureciendo la política hasta que disminuyan las presiones de los precios.
También dicen que es poco probable que la Fed cambie a recortar las tasas en 2023. Una fijación de precios fuera de esos recortes endurecería las condiciones financieras.
Las condiciones financieras deben endurecerse más y para que eso suceda, «es necesario ver algunas caídas en los activos de riesgo, los precios de las acciones o aumentos en los rendimientos a más largo plazo. Por lo general, es una combinación», dijo Saner.
Goldman Sachs espera que los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años alcancen el 3,30 por ciento a finales de año, frente al 2,80 por ciento actual.
Otros se muestran escépticos sobre las valoraciones actuales de las acciones. Morgan Stanley espera que el S&P 500 caiga un 9 por ciento para junio del próximo año.
Los analistas de UBS señalan que el mercado de valores actualmente es consistente con el regreso de la inflación subyacente al 1,5 por ciento-2 por ciento. Si termina subiendo un punto porcentual, los ajustes de valoración implican una caída del 25% en el S&P 500, estiman.
«Las ilusiones en los mercados solo hacen que el trabajo sea más difícil, al relajar las condiciones financieras y requerir más ajuste monetario para compensar», advirtió Bill Dudley, exjefe de la Fed de Nueva York, en un artículo de opinión para Bloomberg News a principios de agosto.
