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RECOMPENSAS POR LA SUERTE
Cada director ejecutivo tiene un balance personal con diferentes niveles de endeudamiento. Esto, junto con sus diferentes expectativas sobre su posible permanencia, tiene un profundo impacto en su apetito por el riesgo. Las brújulas morales de los directores ejecutivos y, por lo tanto, su disposición a emplumar sus nidos a expensas de los accionistas, varían ampliamente. Nada de esto se divulga, por lo que la ignorancia prevalece sobre los intereses de los ejecutivos que los teóricos de la agencia quieren alinear con los intereses de los accionistas.
En cuanto a los accionistas, tienen diferentes horizontes temporales y apetitos de riesgo. Ciertamente no son los tomadores de riesgos residuales del sistema capitalista como postula la teoría de la agencia. La propiedad institucional significa que el riesgo de quiebra está diversificado en grandes carteras. Sin embargo, el riesgo de los administradores no se puede diversificar tan fácilmente.
Igualmente problemático es que las métricas de pago relacionadas con el desempeño son defectuosas. Aquellos en los que el precio de las acciones es un factor clave rara vez distinguen entre el rendimiento de las acciones específicas de la empresa y el movimiento del mercado en general. Los que dependen de las ganancias por acción pueden manipularse fácilmente, en particular a través de la recompra de acciones que aumentan las ganancias por acción y debilitan los balances.
Eso ayuda a explicar por qué el valor de las recompras y los pagos de dividendos de las grandes compañías petroleras ahora supera con creces su inversión en energías renovables. Y como ha demostrado convincentemente el economista británico Andrew Smithers, la cultura de las bonificaciones explica en gran medida la disminución de la inversión en EE. UU. y el Reino Unido junto con el bajo crecimiento de la productividad.
En un mundo cuerdo, la paga del CEO sería principalmente en efectivo y el capital se usaría solo para un desempeño verdaderamente excepcional. Smithers aboga por un sistema fiscal más favorable a la inversión y por bonificaciones que estén condicionadas a una mayor productividad. Pero esto no sucederá porque a los directores ejecutivos les encantan las recompensas por la suerte y tienen poder de cabildeo. El asombroso fracaso del gobierno corporativo y la administración de los inversores sobre la remuneración de los ejecutivos no se remediará en el corto plazo.
