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FUERZAS TODAVÍA EN JUEGO
Según algunos cálculos, las fuerzas que hicieron que las tasas bajaran constantemente durante tres décadas siguen vigentes en términos generales. COVID-19 y el demanda acumulada esa reapertura desatada puede ser un problema, aunque notable, cuando se ve desde esta perspectiva histórica.
La idea no está exenta de controversia: el ex secretario del Tesoro de EE. UU. Larry Summers y Olivier Blanchard, ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional, se enfrentaron en marzo (Summers argumentó que muchas cosas habían cambiado; Blanchard fue más circunspecto). John Williams, presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York y un peso pesado de la investigación, dijo en una reciente conferencia de la Fed que no hay evidencia de que las tasas muy bajas terminen con la pandemia.
La premisa recibió atención en el Foro de Política Monetaria de Asia en Singapur la semana pasada. Maurice Obstfeld, profesor de la Universidad de California, Berkeley, y ex economista jefe del FMI, señaló que la caída de las tasas de interés reales a largo plazo era tanto una historia asiática como un desarrollo estadounidense o europeo.
Las tasas reales retrocedieron notablemente en Corea del Sur, Taiwán, Tailandia y Filipinas durante décadas; menos en Malasia, Indonesia y China. Rastreó la tendencia bajista a largo plazo hasta la década de 1990 y analizó una variedad de factores detrás de ella, incluidas las sociedades envejecidas que estimulan la demanda de activos seguros, la desaceleración del crecimiento mundial y la reposición de reservas en los mercados emergentes.
Obstfeld se mostró escéptico de que la pandemia lo cambiara todo. “Las tasas de interés reales no volverán pronto a su nivel de hace tres décadas”, escribió en un documento presentado en la conferencia. “Esto podría ser una ventaja para la política fiscal, si no está impulsado en su totalidad por un menor crecimiento global. Sin embargo, dadas las metas de inflación actuales, dejará el límite inferior efectivo como un desafío recurrente para la política monetaria. La inestabilidad financiera seguirá siendo una amenaza presente”.
Pero, ¿y si las últimas décadas todavía no ofrecen suficiente perspectiva? En un artículo del personal del Banco de Inglaterra publicado en 2020, Paul Schmelzing descubrió que las tasas reales a largo plazo han estado bajando poco a poco desde la Edad Media. Ni las guerras, ni el auge y la caída de los monarcas, ni mucho menos los tótems modernos como las metas de inflación, han interrumpido esa pendiente descendente gradual que se ilustra a continuación.
