Desmentir el excepcionalismo estadounidense

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Buenas tardes. El almuerzo gratuito inaugural el domingo ¿Por qué Europa no es un remanso empresarial? causó revuelo. Es hora de cambiar un poco más las perspectivas esta semana con una discusión sobre por qué Estados Unidos no es excepcional.

El término “excepcionalismo estadounidense” se utiliza a menudo para describir el rápido crecimiento económico pospandémico del país, el auge del mercado de valores y la innovación tecnológica liderada por el sector privado. La fanfarria sobre el capitalismo estadounidense no es infundada. Pero puede oscurecer los argumentos que contradicen la idea de la superioridad económica de Estados Unidos. A continuación se muestran algunos ejemplos.

Primero: la asistencia sanitaria. Cerca de una quinta parte del PIB de Estados Unidos proviene del gasto en salud. Esto está muy por encima de otros países de la OCDE (también en términos per cápita). Sin embargo, el país tiene uno de los peores resultados de salud. Los estadounidenses tienen más probabilidades de morir más jóvenes, tener múltiples enfermedades crónicas y morir por una enfermedad prevenible o tratable, en comparación con los ciudadanos de otras naciones ricas.

Vale la pena tener esto en cuenta cada vez que leemos sobre el mercado laboral y de consumo “fuerte” de Estados Unidos. El gasto en atención sanitaria es el mayor componente del gasto en servicios de los hogares estadounidenses (que impulsa el consumo general). En cuanto al empleo, más del 40 por ciento de los nuevos empleos en el sector privado creados desde principios de 2023 han sido en el sector sanitario. El más grande Las industrias estadounidenses por ingresos incluyen hospitales, mayoristas de medicamentos y aseguradoras médicas.

En pocas palabras, una parte importante de la “próspera” economía estadounidense es generada por las enfermedades. Las ineficiencias en su sistema de salud también pueden apuntalar el PIB estadounidense al sostener altos niveles de costosos gastos relacionados con la atención médica, ya sea a través de un tratamiento excesivo o del tratamiento continuo de enfermedades prevenibles. (He cubierto esto con más profundidad en FT Alphaville.)

En segundo lugar, el gasto público ha desempeñado un papel subestimado en el apoyo al crecimiento pospandémico de Estados Unidos. Las transferencias públicas representan más de una cuarta parte de los ingresos de los residentes en más del 50 por ciento de los condados de Estados Unidos. Desde principios de 2023, el gobierno ha creado más empleos que sectores dinámicos como la tecnología, las finanzas, la construcción y la manufactura combinados. En cuanto a la cifra espectacular de nóminas no agrícolas del viernes (que muestra 256.000 nuevos empleos en diciembre), más de 100.000 provinieron de la atención sanitaria, la asistencia social y el gobierno.

No todo el gasto público implica un mayor gasto en bienestar y burocracia. El gobierno ha realizado inversiones productivas y ha gastado en defensa. Aún así, fuera de la pandemia y la crisis financiera, el gasto del sector público estadounidense como porcentaje del PIB está cerca de su nivel más alto desde la Segunda Guerra Mundial, y se prevé que aumente a medida que aumenten los pagos de intereses de la deuda.

Claro, la generosidad del gasto público de Estados Unidos emana de los ingresos que genera su altamente rentable sector privado. Pero también surge de su capacidad privilegiada para incurrir en enormes déficits.

“El excepcionalismo estadounidense está ligado al aumento del gasto público que ha persistido desde la crisis financiera mundial”, señala Tavi Costa, macroestratega de Crescat Capital. «El estatus de moneda de reserva del dólar ha permitido a Estados Unidos exceder sus límites fiscales durante un período prolongado, especialmente en comparación con otras naciones». Si esto puede continuar de manera sostenible es otra cuestión.

Más allá de la atención sanitaria y la actividad gubernamental, el gasto de los consumidores ha sido el principal motor del crecimiento estadounidense. Pero la imagen del consumidor estadounidense “resiliente” que gasta insaciablemente en comercio minorista, recreación y restaurantes puede no ser la correcta. Para empezar, la mayor parte del gasto en servicios se ha destinado a necesidades como alquiler, servicios públicos y salud. El gasto discrecional ha aumentado, pero está fuertemente sesgado por las ganancias. Reciente investigación de la Fed muestra que los hogares de mayores ingresos han impulsado el gasto minorista pospandemia.

Los mayores costos no discrecionales han presionado aún más a quienes ganan menos. Y el crédito está ayudando a pagar las cuentas. (Los estadounidenses tienen una baja tasa de ahorro y la deuda promedio de tarjetas de crédito se encuentra entre las más altas del mundo). En promedio, los alquileres se han disparado.

El mayor consumo también se ha visto respaldado por el aumento de las acciones de Wall Street, donde las empresas de rápido crecimiento y una liquidez inigualable han apuntalado las crecientes valoraciones (lo que, a su vez, ha atraído más liquidez).

Pero puede haber un factor menos excepcional que contribuya al aumento de los precios de las acciones. Andrew Lapthorne, jefe global de investigación cuantitativa de Société Générale, sugiere que la creciente demanda de acciones, junto con la caída de la oferta, ha desempeñado un papel subestimado. «El índice del mercado de valores estadounidense ha aumentado más del 400 por ciento en los últimos 20 años», dijo. «Pero el número de acciones disponibles para comprar es en realidad un 15 por ciento menor, gracias a la compra o exclusión de empresas de la lista y a las recompras de acciones». En los últimos años, el número de empresas que cotizan en la Bolsa de Nueva York también ha disminuido, al mismo tiempo que ha aumentado la liquidez.

De cualquier manera, las personas con altos ingresos tienen la mayor parte de las inversiones de capital. Éste es otro recordatorio oportuno de que el S&P 500 es un indicador subóptimo de la fortaleza general de la economía estadounidense. Las personas con bajos ingresos en Estados Unidos también son pobres en activos y ven un beneficio mínimo tanto en el aumento de las acciones como de los precios de las propiedades. Y como las tenencias de acciones representan cerca del 50 por ciento de los activos de los hogares (un récord), la mayoría de los estadounidenses son vulnerables a las correcciones del mercado.

Por último, el dinamismo empresarial. En mi columna de Market Insights esta semanaescribí sobre cómo, aunque la destrucción creativa puede parecer viva y coleando en los EE. UU., según algunas métricas, como las tasas de entrada y salida de empresas, en realidad se está desvaneciendo. Una explicación es la creciente concentración empresarial. La proporción de activos propiedad del 0,1 por ciento de las empresas más importantes ha aumentado del 47 por ciento en 1931 a alrededor del 88 por ciento. La participación en la capitalización de mercado de las 10 principales empresas que cotizan en bolsa del país también aumentó después de la pandemia y ahora se encuentra en un máximo histórico.

Por supuesto, la escala permite a las empresas aprovechar las eficiencias, lo que respalda la innovación. Pero también puede crear un foso competitivo que puede obstaculizarlo (un Estudio de EE. UU. de 2019 sugiere que un número cada vez mayor de patentes son registradas por empresas que ya cuentan con un elevado número de patentes). Las empresas estadounidenses más pequeñas que cotizan en bolsa también son menos rentables que sus pares. Esto puede reflejar el dominio de las empresas de gran tamaño de Estados Unidos.

Los estadounidenses tienen uno de los ingresos disponibles equivalentes medios más altos en términos de PPA de todas las naciones avanzadas. Hay una razón para ello. La economía de Estados Unidos es un motor probado para la creación de riqueza, la innovación tecnológica, el consumo y la obtención de capital a escala. Es 15 por ciento de participación de la economía global lo refleja. Pero también es cierto que la escala de Estados Unidos –y el enfoque en las cifras del PIB y los mercados bursátiles– ayuda a ocultar sus características menos dinámicas, incluidas sus disparidades, vulnerabilidades y privilegios excepcionales.

¿Qué opinas? Envíame un mensaje a: almuerzo [email protected] o en X @tejparikh90.

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