Deuda de mercados emergentes: los rendimientos altos podrían subir aún más

Si bien la renta variable de los mercados emergentes ha estado a la zaga de sus hermanos desarrollados durante más de una década, los bonos de los mercados emergentes de alto rendimiento lo han hecho mucho mejor. Siempre han atraído fondos extranjeros que buscan rendimiento. Ahora, una venta masiva de bonos globales ha sacudido la confianza de los inversionistas.

Con razón, porque los riesgos son mayores que en el pasado. Los extranjeros tienen más bonos de mercados emergentes hoy que la última vez que la Reserva Federal de EE. UU. amenazó con restringir la disponibilidad de crédito, la llamada rabieta gradual de 2013.

Algunos argumentará Los mercados emergentes ya cotizan lo peor. Como grupo, las 10 mayores emisiones de deuda de los mercados emergentes ofrecen los rendimientos (reales) ajustados a la inflación más altos de este siglo. En comparación con el mercado de alto rendimiento de EE. UU., el diferencial es el más amplio desde al menos 2014, según datos del Bank of America. Además, en economías grandes como Brasil, México y Sudáfrica, las tasas de inflación muestran signos de tocar techo.

Sin embargo, la verdadera prueba para estos mercados está por venir. En marzo, la Reserva Federal de EE. UU. debería aumentar las tasas de interés por primera vez en la era de la pandemia. Aunque a los inversores en bonos de mercados emergentes les fue razonablemente bien durante el último ciclo de ajuste, la inflación entonces estaba menos arraigada que en la actualidad. La escasez de suministros tanto de materia prima como de mano de obra se niega a desaparecer. En todo el mundo, los banqueros centrales parecen más agresivos con las tasas.

En el pasado, las grandes economías de mercados emergentes, como Brasil, Rusia y Sudáfrica, tenían debilidades en la cuenta corriente que conducían a crisis cambiarias. Esta vez el tema es fiscal. La deuda como proporción del producto interno bruto ha aumentado, incluso excluyendo el atracón de préstamos de China en la última década. Desde 2014, la relación deuda/PIB de América Latina ha aumentado a la mitad, hasta el 75 %.

En el momento de la rabieta, que desencadenó una fuerte liquidación al tomar por sorpresa a muchos inversionistas de mercados emergentes, las tenencias extranjeras de bonos de mercados emergentes representaban quizás el 45% de las nuevas entradas del exterior. Hoy, las tenencias extranjeras superan fácilmente el 100 por ciento de esas entradas, y no solo para la deuda en moneda fuerte. En algunos mercados, como Perú y Malasia, los extranjeros poseen más del 40 por ciento de la oferta de bonos en moneda local.

El mes que viene se espera el primero de una serie de subidas de tipos de interés en EE.UU. Por lo tanto, es mejor esperar antes de intentar tocar fondo con los bonos de los mercados emergentes.