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Tendemos a ser escépticos de «RIP DOLLAR!!!» parloteo, ya que la moneda estadounidense disfruta de la madre de todos los efectos de red. Pero la última nota de Stephen Jen plantea algunos puntos interesantes.
Jen es una analista de divisas muy conocida. En Morgan Stanley, acuñó el famoso «sonrisa de dólar”, que postula que la moneda de EE. UU. tiende a funcionar bien cuando la economía está zumbando o agitada. Ahora maneja dinero en Eurizon SLJ, y ocasionalmente aún publica investigaciones fascinantes sobre el mundo de FX.
su último nota informativa argumenta que el dólar estadounidense ha «sufrido un colapso sorprendente» como moneda de reserva, que aparentemente se ha acelerado después de la decisión de Washington de ejercer su control sobre el sistema financiero internacional basado en dolares contra Rusia
Jen estima que si se ajusta a los cambios de precios, la participación del dólar en las monedas de reserva mundiales oficiales ha pasado de alrededor del 73 por ciento en 2001 a alrededor del 55 por ciento en 2021.
Luego, el año pasado, cayó al 47 por ciento de las reservas mundiales totales.
Énfasis de FT Alphaville a continuación:
El USD está perdiendo su participación de mercado como moneda de reserva a un ritmo mucho más rápido de lo que comúnmente se cree. Después de caídas constantes en su participación de mercado global durante las últimas dos décadas, en 2022 el dólar perdió participación de mercado a un ritmo 10 veces más rápido. Los analistas no han podido detectar este gran cambio porque calculan el valor nominal de las tenencias de dólares de los bancos centrales del mundo sin considerar los cambios en el precio del dólar. Ajustando estos cambios de precios, calculamos que el dólar ha perdido alrededor del 11 por ciento de su participación de mercado desde 2016 y el doble desde 2008.
Esta erosión del estatus de moneda de reserva del USD se ha acelerado vertiginosamente desde el comienzo de la guerra en Ucrania. Las acciones excepcionales tomadas por los EE. UU. y sus aliados contra Rusia han sorprendido a los grandes países que poseen reservas, la mayoría de los cuales son del Sur Global.
. . . Sin la necesidad de que tomemos partido en este debate sobre Ucrania, parece razonable especular que el principal impulsor del colapso del estado de reserva del USD en 2022 puede haber reflejado una reacción de pánico ante los derechos de propiedad en peligro. Lo que presenciamos en 2022 fue una especie de momento de ‘desfinanciar a la policía global’, en el que muchos administradores de reservas en el mundo no estuvieron de acuerdo con la conducta tanto de Rusia como de los EE. UU.
Sin embargo, antes de apresurarse a tuitear sobre cómo EE. UU. necesita adoptar bitcoin para seguir siendo relevante, hay algunos matices importantes a considerar aquí.
En primer lugar, la narrativa sobre el dólar convertido en arma está enturbiada por el hecho de que los principales beneficiarios han sido el yen y el euro, cuya cuota de mercado de reserva ajustada al precio aumentó un 5 por ciento en 2022. Esos países obviamente se unieron a la Sanciones rusas.
Tal vez el euro se esté beneficiando de un poco más de ambigüedad por parte de Europa sobre si siempre seguirá el camino de Estados Unidos en estos asuntos (en particular, no lo hizo en lo que respecta a las sanciones iraníes bajo Trump). Después de todo, China es el mayor poseedor de reservas del mundo, y el reciente pedo cerebral gambito diplomático podría hacer que Pekín se sienta un poco más seguro en euros.
Pero si usted es un banco central rico en reservas en otro lugar, eso no será muy cómodo. Además, ¿usted en realidad sentirse más cómodo en, digamos, el renminbi? Incluso si fuera totalmente convertible y líquido, ¿usted honestamente ¿Se siente más seguro de que Beijing se comportará legalmente que DC? El dólar todavía se ve como la proverbial camisa menos sucia del armario.
Además, como destaca Jen, en realidad hay dos pilares que hacen que el dólar estadounidense sea tan poderoso: su función como moneda de reserva preferida y su uso predominante en las finanzas y el comercio mundiales. “Los inversores no deben confundirse con estos dos conceptos diferentes”, argumenta.
Si bien el Sur Global parece no estar dispuesto a seguir manteniendo activos en dólares, no parece tener la capacidad de desinvertir en el dólar estadounidense como moneda internacional, en particular para las transacciones financieras. Sospechamos que será muy difícil superar los fuertes efectos de red que han estado detrás del estatus de moneda internacional del dólar.
La clave para derribar el trono del dólar como moneda internacional se basa en la evolución relativa y la estabilidad en los diversos mercados financieros. Si los mercados financieros fuera de los EE. UU. pudieran prosperar (creciendo en tamaño y volviéndose cada vez más enérgicos, sin ser inestables), y si sucede lo contrario en los EE. UU., el dólar muy bien podría encontrar su desaparición. Sin embargo, este no es un riesgo inminente, en nuestra opinión, aunque las tendencias van en esa dirección.
Para poner algo de carne en esto: el último informe del Banco de Pagos Internacionales encuesta trienal de FX indica que la participación del dólar estadounidense en el volumen total de divisas en realidad aumentó del 85 por ciento en 2010 al 88 por ciento el año pasado. En las finanzas globales es igualmente dominante.
De hecho, FTAV argumentaría que la denominación de las reservas del banco central es, con mucho, el más pequeño de los dos pilares que sustentan al dólar estadounidense y, de hecho, es más un reflejo del hecho de que la moneda estadounidense es tan dominante en lo que respecta al comercio mundial. tanto en cosas reales como en valores financieros. Obviamente, es inteligente mantener la mayor parte de su reserva para días lluviosos en la moneda en la que realiza la mayor parte de sus préstamos o compras.
Sin embargo, Jen argumenta que Estados Unidos no debería engañarse a sí mismo, las cosas podrían cambiar y más rápido de lo que Washington podría apreciar.
La visión predominante de ‘nada que ver aquí’ sobre el USD como moneda de reserva parece demasiado inocua y complaciente. Habiendo dicho esto, el dólar aún disfruta de ventajas sustanciales en la red como moneda internacional, principalmente debido a sus mercados financieros enormes, líquidos y que funcionan razonablemente bien. Sin embargo, la persistencia de estas condiciones previas no está predeterminada. Si EE. UU. comete más errores de política y abandona la cultura del autoexamen, probablemente llegará un momento en que gran parte del resto del mundo evitará activamente usar el dólar. Finalmente, lo que los inversores deben apreciar es que, si bien el Sur Global no puede evitar por completo el uso del dólar, gran parte de él ya no está dispuesto a hacerlo.
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