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Buen día. Jay Powell fue aburrido con éxito en su testimonio Antes del Senado ayer. La Fed no tiene prisa por reducir las tasas, se centrará en los datos, seguirá siendo independiente. Las tasas a corto plazo apenas se retorcieron. Eran solo el resto del mundo como predecibles. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].
¿Qué nos dice el oro ahora?
Gold organizó un rally increíble entre febrero y octubre de 2024; El precio aumentó en más de un tercio. Esto siguió un período de más de tres años cuando el activo de crisis extraordinario Fui de lado, a pesar de una montaña rusa en tasas de interés y activos de riesgo. Por qué el oro se recuperó justo cuando finalmente lo hizo, sigue siendo un poco misterioso, pero parece tener que ver con un cambio estructural en la demanda global, particularmente de los bancos centrales.
Sin embargo, admite haber sentido un poco de alivio, por razones intelectuales en lugar de financieras, cuando el oro comenzó a comerciar de lado nuevamente en octubre. Un precio de oro estable significaba algo menos confuso en lo que pensar en un mercado desconcertante en el desorden por las elecciones presidenciales de los Estados Unidos. Sin embargo, esa pausa ha terminado. En 2025 Gold ha aumentado otro 10 por ciento, chocando a través del máximo de todos los tiempos se estableció hace tres meses.
¿Qué indica esta señal sobre los mercados globales?
La explicación trivial de por qué el oro (o cualquier activo) sube es que más personas quieren comprarlo. Y hay evidencia de una fuerte demanda de oro recientemente. El banco central chino aumentó sus tenencias de oro por tercer mes consecutivo de enero. Y, según el Consejo Mundial del Oro, entradas En los ETF respaldados por lingotes hubo $ 3 mil millones el mes pasado, un mes fuerte después de una notable debilidad en noviembre y diciembre. Los fondos de oro europeo recaudaron $ 3.4 mil millones, su entrada más alta en casi tres años. China tiene buenas razones para diversificar sus reservas lejos del dólar, y Europa está esperando que caiga el martillo arancelario de los Estados Unidos. Una mayor demanda de oro tiene sentido en ambos lugares.
Igual de importante, existe una lógica macroeconómica totalmente estándar en el trabajo ya que el precio del oro realmente comenzó a moverse a mediados de enero. Las tasas de interés reales (según lo indicado por los rendimientos del Tesoro a 10 años ajustados a la inflación) han caído en 25 puntos básicos, por lo que el costo de oportunidad para poseer oro ha sido cayendo. El dólar también se ha debilitado, proporcionando un mayor soporte de precios, dado que el oro tiene un precio en dólares. En la medida en que estos factores explican lo que está sucediendo, el misterio no es el oro. Es por eso que el «comercio de triunfo», que requiere un dólar más fuerte y tasas más altas a largo plazo, ha entrado en contrarrestar recientemente.
¿Qué explica la reversión en el dólar y en las tasas reales, que habían estado aumentando constantemente desde que la reelección de Trump comenzó a parecer probable en septiembre? Tácticamente, esta es probablemente la pregunta central en los mercados en este momento. Hay al menos tres explicaciones posibles. Podría ser que los mercados ven la desaceleración del crecimiento económico de los Estados Unidos, por razones que involucran el ciclo económico, la política monetaria o las políticas fiscales/económicas de Trump. Alternativamente, podría ser que las tarifas en dólares y reales aumentaron en anticipación de balancear aranceles estadounidenses (lo que naturalmente apoyaría a ambos), pero el mercado ahora cree que la administración Trump estaba faroleando sobre eso. Finalmente, la razón podría ser técnica. Tal vez los intercambios de Trump se superpustaron y están tomando un respiro antes de volver a la vida. Quizás una combinación de las tres explicaciones está funcionando. Probablemente no sabremos la verdadera mezcla hasta que la política de tarifas de EE. UU. Se vuelva más clara en los próximos meses.
Concentración en índices de mercados emergentes
Cuando los mercados mundiales de capital están dominados por los EE. UU., Y los mercados de capital de EE. UU. Están dominados por grandes acciones de tecnología, el mejor argumento para una asignación a las acciones de los mercados emergentes es la diversificación. Desafortunadamente, como el corresponsal EM del FT Joseph Cotterill nos señaló, los índices EM también se han vuelto muy pesados.
La tecnología, y una compañía de tecnología en particular, TSMC, ha impulsado el crecimiento en los mercados «emergentes» más desarrollados como China, Taiwán y Corea del Sur. Aquí está la ponderación del índice de mercados emergentes de MSCI MSCI principales en 2019 y 2025, con compañías tecnológicas en rojo:
TSMC ahora es más del 10 por ciento del índice, y los nuevos nombres técnicos están contribuyendo con pesos significativos. En los mercados emergentes de MSCI, el índice de China, TSMC es el 15 por ciento del índice, y las compañías tecnológicas representan más del 20 por ciento. Esta es una tendencia en los índices específicos del país también; Según un informe de Estrella de la mañanalos índices para Brasil, Taiwán, Corea e India se han concentrado más en torno a sus mega gorros domésticos, a menudo en tecnología.
También está el tema de la concentración del país. Aquí hay una tabla de Morningstar, que muestra cómo India y Taiwán han asumido cada vez más su índice EM desde 2019:
La concentración tecnológica hace que los índices EM sean un diversificador menos efectivo en una cartera global. TSMC, Tencent y Samsung dependen en gran medida de la misma narrativa de IA que impulsa los magníficos 7. Y el almacenamiento es difícil en los mercados concentrados cuando las acciones más grandes tienen impulso. Las opciones son abrazar el índice o asumir un riesgo profesional significativo.
Sin embargo, toda esa concentración viene con algo de alza en forma de crecimiento y valoración. Si bien las empresas EM tienden a tener exposiciones más pequeñas en los Estados Unidos que sus pares de mercado desarrollados, muchas de las grandes compañías tecnológicas de EM, particularmente TSMC y Samsung, obtienen una gran parte de sus ingresos de Estados Unidos. Hace unas semanas, discutimos si posee UE o Reino Unido Las acciones pueden proporcionar una exposición barata al crecimiento de los EE. UU., Utilizando un análisis de precio/crecimiento de ganancias, la relación «PEG». Un ejercicio similar hace que los índices EM parezcan una forma económica de agregar exposición al crecimiento:
Las acciones del mercado emergente son volátiles. Requieren una entrega cuidadosa. Pero en un momento en que el crecimiento generalmente no está disponible a un precio razonable, EM sigue siendo interesante, a pesar del problema de concentración.
(Reitero)
Una buena lectura
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