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TOKIO: Las agresivas operaciones de mercado del Banco de Japón para defender su banda de política de rendimientos no solo han minado la liquidez en el mercado de bonos del gobierno, sino que también han limitado drásticamente el alcance de la especulación en futuros de bonos.
Años de compra de bonos por parte del BOJ bajo su política de control de la curva de rendimiento (YCC) han distorsionado el mercado de bonos del gobierno japonés (JGB) al suprimir artificialmente partes de la curva y causar falta de liquidez a medida que la propiedad del BOJ de bonos de referencia se ha disparado.
Esa falta de liquidez ha afectado al mercado de futuros, que los bancos y los inversores utilizan no solo para especular con bonos, sino también para cubrir sus riesgos de tasa de interés.
Se suponía que un ajuste sorpresa a la política del BOJ en diciembre mejoraría el funcionamiento del mercado, pero apenas lo hizo. En ese movimiento, el banco central amplió la banda en la que los rendimientos a 10 años podrían moverse 50 puntos básicos a ambos lados de cero desde 25 puntos básicos.
«El BOJ dijo que amplió el extremo superior del rendimiento de los bonos a 10 años para corregir la función del mercado», dijo Kentaro Hatono, administrador de fondos de Asset Management One. «Pero en cambio, para defender su tope del 0,5 por ciento, destruyó la función del mercado».
La medida solo aumentó la especulación del mercado de que el BOJ aflojaría aún más o abandonaría su política de control de rendimiento, obligándolo a comprar aún más bonos para defender su nuevo límite superior. (Para obtener más información sobre cómo funciona YCC, consulte)
Los comerciantes dicen que apostar por tal cambio de política a través de futuros ahora se ha vuelto prohibitivamente costoso.
No pueden vender en corto de manera rentable el contrato de futuros a tres meses más cercano, con vencimiento en marzo, porque el BOJ posee la mayoría de los llamados bonos más baratos a los que está vinculado el contrato de futuros. En abril, el BOJ comenzó a comprar diariamente cantidades ilimitadas de bonos a 10 años y luego, en junio, amplió esa política al bono de entrega más barata, de siete años de duración.
Para el 31 de enero, el BOJ poseía el 103,1 por ciento de la serie 358 de bonos a 10 años a los que está vinculado el contrato de futuros de marzo, escribió Keisuke Tsuruta, estratega de Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities en una nota a los clientes.
En una transacción típica para apostar por rendimientos más altos, los comerciantes venderían futuros, esperarían una caída en el precio de los futuros, que se mueve de manera inversa a los rendimientos, y luego liquidarían el contrato al vencimiento mediante la entrega de bonos físicos o futuros.
A medida que los inversores se apresuraron a recomprar los futuros de marzo, el precio de ese contrato aumentó considerablemente.
Eso ha significado que los especuladores ni siquiera pueden transferir sus posiciones cortas de marzo a junio sin pagar mucho.
«Tenemos que recomprar los futuros de marzo a un precio excesivamente alto y vender los futuros de junio a un precio excesivamente bajo», dijo Hatono. «Con un diferencial tan amplio solo durante tres meses, los rendimientos de la cobertura desaparecen».
El diferencial entre los futuros con vencimiento en marzo y junio se situó en 1,30 yenes el lunes, luego de ampliarse a 2,34 yenes el 23 de enero, la mayor brecha desde septiembre de 1999. A principios de diciembre era de 0,6 yenes.
GRÁFICO: Futuros JGB – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klpygdqnxpg/Pasted%20image%201675661570358.png
El banco central compró un récord de 23,69 billones de yenes (182.000 millones de dólares) en bonos en enero a través de sus operaciones de compra directa, según muestran los últimos datos del BOJ. Debido a que también presta esos JGB a los bancos, y estos venden bonos a otros inversionistas que luego venden algunos al BOJ a cambio de efectivo, termina siendo dueño de más del 100 por ciento de algunas emisiones de bonos.
