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¿Un bitcoin por día mantuvo alejado el incumplimiento? Así que el presidente criptográfico de El Salvador nos haría creer.
Desde enero, el país ha liderado el índice de bonos soberanos de mercados emergentes de Citi como el de mayor rendimiento hasta la fecha, con devoluciones del 22,2 por ciento.
Y a fines de enero, Nayib Bukele anunció (a través de Twitter, por supuesto) que su país había esquivado el default. Con la ayuda del Banco Centroamericano de Integración Económica (BCIE) y el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF), El Salvador pagó en su totalidad un bono de $800mn que vencía una semana después.
A lo largo de su presidencia, Bukele ha asustado a inversionistas y financieros convencionales como el FMI. Los precios de sus bonos comenzaron a caer a mediados de 2021, luego de que Bukele hiciera cosas normales de dictador, como disparo jueces y brutales represiones. Peor aún fue la de Bukele Planta de cara a la criptomanía.. Después de adoptar Bitcoin y comprar mucho (2381 a partir de noviembre pasado), la criptomoneda egoístamente colapsado.
Agencia de calificación Fitch dijo que era probable que un «incumplimiento de algún tipo» degradara la deuda del país a territorio basura. Moody´s hizo lo mismo. En su punto más bajo en julio de 2022, los bonos salvadoreños con vencimiento en 2025 y 2027 cotizaban a 26,38 y 25,13 centavos por dólar, respectivamente.
Pero los tiempos han cambiado. En febrero, Moody’s cambió su perspectiva de negativa a estable, citando un «menor riesgo de un evento crediticio en el corto plazo» y reembolsos «manejables» del bono 2025. Sus deudas de 2025 y 2027 se cotizan ahora a 78,39 y 55,92 centavos por dólar.
Entonces, ¿Que pasa?
complejo salvador
Tras saldar el vínculo, Bukele volcó su ira en los medios. “[A]Casi todos los medios de comunicación internacionales heredados dijeron que debido a nuestra «apuesta de #Bitcoin», El Salvador iba a incumplir su deuda en enero de 2023″, dijo. lamentó, alegando que había “[l]literalmente, cientos de artículos” que lo hicieron (mientras aparentemente luchaban por encontrar muchos de ellos).
El año pasado, casi todos los medios de comunicación internacionales heredados dijeron que debido a nuestro “#Bitcoin apuesta”, El Salvador iba a dejar de pagar su deuda en enero de 2023 (ya que teníamos un bono de 800 millones de dólares con vencimiento hoy).
Literalmente, cientos de artículos. https://t.co/rEiK7K13U4
— Nayib Bukele (@nayibbukele) 24 de enero de 2023
Bukele ha relacionado su creación de moneda de curso legal de Bitcoin en septiembre de 2021 con la mejora de la fortuna económica del país. dicho le dio a El Salvador una “ventaja en el nuevo sistema económico” y estimuló la inversión privada de “gente que escapaba de la censura”.
Pero, ¿fue realmente Bitcoin lo que ayudó a El Salvador a evitar el incumplimiento? Quizás la verdad es mucho más mundana.
El Salvador recuperó la gracia de muchos inversores en julio de 2022, después de anunciar una recompra de bonos por 1600 millones de dólares utilizando derechos especiales de giro del FMI y un préstamo de $200mn del Banco Centroamericano de Integración Económica. Las recompras en septiembre y diciembre redujeron el capital del bono 2025 de $800 millones a $348 millones.
“Las recompras solucionaron en cierta medida sus problemas de comunicación. Pasaron de atender a la criptocomunidad a atender a los inversionistas tradicionales”, dice Esteban Tamayo, un economista de Citi que cubre la región.
El país incluso se está ganando una cierta reputación de prudencia financiera.
“Cuando profundizas, mientras El Salvador tiene su parte de dificultades, el monto de la deuda es manejable y el presupuesto está bajo control”, dice Aaron Stern, director de inversiones y socio gerente de Converium Capital.
Según Fitch, el déficit fiscal del gobierno fue del 2,7 % del PIB en 2022, frente al 5,7 % de 2021 y el 10,1 % de 2020, impulsado por el repunte económico posterior a la pandemia, los recortes de subsidios y una mayor recaudación de impuestos.
“Hubo una ganancia extraordinaria de ingresos en 2022, porque hubo un mejor cumplimiento en la recaudación del impuesto a la renta. Si se encuentra en un país algo autocrático, estará motivado para pagar sus impuestos sobre la renta”, dice Siobhan Morden, directora general de estrategia de renta fija para América Latina de Santander Investment Securities.
La deuda pública también ha disminuido al 78 por ciento del PIB, frente al 82,4 por ciento en 2021.
El FMI dice que la economía está destinada a un crecimiento moderado del PIB real en 2023, 1,7 por ciento, después de expandirse un 2,8 por ciento el año anterior. Esto está en línea con sus pares en América Latina y el Caribe, pero por debajo de sus pares en el grupo de economías emergentes y en desarrollo.
Si bien las iniciativas contra el crimen de Bukele han no se hizo querer por los defensores de los derechos humanos, la “reducción sin precedentes del crimen” ha contribuido a una sólida actividad económica y de inversión, dice el FMI. Bukele pidió al Congreso que acordara un estado de emergencia en marzo pasado, dándole el poder para perseguir a las notorias pandillas Barrio 18 y MS-13. Sin embargo, se le acusa de barrer y desaparecer a inocentes, así como a pandilleros. Menos delincuencia significa que hay mucho que gustar a los inversores, así como a los turistas fanáticos de Bitcoin. surfy el Miss Universo pompa. Menos para los críticos de detenciones arbitrarias y prisiones de corrales de ganado.
Mientras tanto, los inversionistas se sienten alentados de que el gobierno tenga algunas palancas adicionales para tirar. En diciembre, el gobierno aprobó un proyecto de ley de reforma del sistema de pensiones que impuso un tope de $ 3,000 por mes y le dio la capacidad de aprovechar los ahorros privados de pensiones como fuente de ingresos. Si bien sumergirse en las bolsas de pensiones sería un movimiento audaz incluso para un presidente popular, los inversores están algo seguros de que la opción está abierta.
“Todavía hay flexibilidad presupuestaria… El ajuste fiscal podría ocurrir bajo la inercia y las restricciones de gasto de la dolarización, ya que no puedes gastar lo que no puedes pedir prestado”, dijo Santander en una nota.
El Salvage-ador
También parece que el coqueteo de Bitcoin de Bukele no ha hundido el barco, por ahora. En parte, esto se debe a que ha bombardeado. En la declaración final de su misión de enero, el FMI dijo que los «riesgos no se han materializado debido al uso limitado de Bitcoin hasta el momento», según el Universidad de Chicago, menos del 20 por ciento de las empresas lo aceptan junto con el dólar. el discutido lazos volcánicos, mientras tanto, salen con un quejido: «nuestra opinión es que los inversores tradicionales no participarán, por lo que es menos probable que intenten emitirlo», dijo Tamayo. El fracaso del experimento ha demostrado ser una ayuda en lugar de un obstáculo.
Pero si el dictador más en línea del mundo puede mantener las ruedas encendidas es una cuestión diferente. El déficit de cuenta corriente aumentó al 8 por ciento del PIB en 2022, debido al aumento vertiginoso de los volúmenes de importación, y las reservas internacionales cayeron a alrededor de dos meses de importaciones.
“Han estado destrozando sus reservas, lo cual nunca es un buen plan”, dice Stephen Bailey-Smith, gerente de cartera de Global Evolution. “Para mí, necesitan endurecerse aún más monetariamente, al menos para mantener el diferencial con la tasa de fondos de la Reserva Federal para frenar la demanda de importación y evitar que los locales saquen dinero del extranjero”.
La misma reforma de pensiones que otorgó al gobierno derechos de inmersión también aumentó los derechos en un 30 por ciento, probablemente creando mayores pasivos para el tesoro de El Salvador.
El stock de deuda interna del país, 8,75 por ciento del PIB, también es alto, debido al alto gasto y los impactos en los ingresos fiscales durante el Covid-19. Todavía tiene nueve bonos internacionales en dólares por valor de 6.400 millones de dólares, aproximadamente el 30 por ciento de su producto interno bruto.
El acceso a los mercados internacionales de capital es otro problema, y Moody’s dice que los pagos de bonos de 2025 se pueden lograr «siempre y cuando los desembolsos multilaterales se mantengan en torno a los niveles programados». Un acuerdo con el FMI también parece difícil de alcanzar.
“Si tiene un stock de deuda alto, no podrá reducirlo de la noche a la mañana, tiene que generar un superávit fiscal primario durante varios años para reducirlo”, dice Siobhan Morden de Santander Investment Securities.
“El problema que tiene El Salvador es que hay alternativas de financiamiento muy limitadas, han saturado sus mercados locales y no tienen mucho acceso al dinero multilateral, porque no tienen un programa del FMI”.
Y con las próximas elecciones, los inversionistas están preocupados por si Bukele puede mantener los hilos de la cartera ajustados.
“Ha mantenido los gastos bastante estables, lo que es realmente alentador. Pero, ¿puede continuar haciendo eso, en el año anterior a la [February 2024] ¿elección?» pregunta Bailey-Smith.
Si bien fueron las travesuras criptográficas de Bukele las que capturaron los titulares, sus verdaderas prioridades parecen mucho más pedestres.
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