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El autor es editor colaborador del FT.
El ascenso constante del S&P 500 ha acompañado un crecimiento económico excepcional en Estados Unidos. Es tentador verlo como una expresión de ello.
Pero ¿está cambiando la situación? Las caídas de los precios de los índices en los últimos días pueden resultar ser solo una corrección menor. Pero, en el fondo, el resto del mercado ha lucido menos estelar durante algún tiempo.
En el primer semestre de 2024, los 20 más grandes Acciones que cotizan en EE.UU. generó una ganancia del 27 por ciento y representó tres cuartas partes del rendimiento total del mercado estadounidense del 15,3 por ciento, según JPMorgan.
Mientras tanto, una versión ponderada de manera igualitaria del índice S&P 500 tuvo un rendimiento inferior al de los mercados bursátiles de todas las demás regiones importantes del mundo. En el segundo trimestre perdió dinero. Las acciones de pequeña capitalización, con un enfoque más nacional, lo han pasado aún peor, aunque la semana pasada se recuperaron parcialmente para registrar su mejor desempeño de cinco días entre las acciones de gran capitalización en al menos cuatro décadas. de acuerdo a a Goldman Sachs.
Sin embargo, el comportamiento en los últimos años ha sido inusual. A largo plazo, el índice S&P 500 de ponderación equitativa (en el que cada acción representa el mismo porcentaje del índice de referencia) ha tendido a fluctuar con el índice principal, en el que las empresas están representadas en función de su capitalización bursátil, y a superarlo. Desde 1990, solo ha habido nueve trimestres en los que tener una canasta de acciones con ponderación equitativa ha hecho perder dinero en un mercado en alza. Dos de ellos han sido en los últimos tres años, durante los cuales el mercado de ponderación equitativa ha quedado rezagado en más de cinco puntos porcentuales por año.
Y en el contexto de un crecimiento económico nacional excepcional, esto debería sorprender. El crecimiento del PIB nominal de cerca del 8 por ciento anual durante los últimos tres años proporcionó un importante impulso a los ingresos y el tipo de entorno en el que se esperaría un crecimiento saludable de las ganancias. El crecimiento de las ventas en las empresas más grandes ha seguido el ritmo, pero los ingresos de las empresas más pequeñas se han quedado rezagados. Y, en general, las ganancias de las empresas más pequeñas han caído drásticamente en los últimos 18 meses, dejándolas por debajo de las que eran hace tres años.
¿A qué se deben estos cambios? Si miramos hacia atrás, las tasas de interés más altas ayudan a explicar el debilitamiento de los fundamentos. Los gigantes tecnológicos libres de deudas y ricos en efectivo sienten el impacto de las tasas más altas solo cuando sus clientes están en dificultades suficientes para reducir sus pedidos. Las empresas con mayor intensidad de mano de obra y deuda (que los índices ponderados por igual representan mejor) se ven presionadas no solo por los mayores costos de los insumos sino también por la solución política que se les aplica. La política monetaria funciona dañando.
El debilitamiento de los fundamentos de las empresas endeudadas debería reflejarse en los mercados de bonos corporativos, pero los diferenciales de crédito han seguido estrechándose en casi todos los tramos generales de calidad crediticia, a pesar de que la Encuesta sobre Préstamos a Altos Funcionarios de la Reserva Federal informa de normas más estrictas, menor demanda y primas de riesgo más altas para los nuevos préstamos a las empresas, acontecimientos que normalmente irían acompañados de dificultades en el mercado crediticio. Para cuadrar el círculo, tenemos que ver que la dirección de las empresas más endeudadas ha estado pagando la deuda donde ha podido, otra manifestación de que la política monetaria está funcionando. Allí donde la reducción de la deuda ha sido imposible, como en el rincón más riesgoso del mercado de alto rendimiento de Estados Unidos, los diferenciales de las empresas con calificación CCC se han ampliado y la tasa de impago ha aumentado, aunque las expectativas a partir de ahora son mixtas.
De cara al futuro, las cifras de inflación más débiles traen esperanzas de un alivio de la política monetaria. Las cifras de inflación más débiles de Estados Unidos de junio alimentaron las expectativas de un camino más rápido hacia los recortes de tasas, lo que impulsó los precios de los bonos y las acciones de las empresas más pequeñas.
Pero las próximas elecciones presidenciales y legislativas de Estados Unidos dejan preguntas pendientes en el mercado. Jan Hatzius, economista jefe global de Goldman Sachs, en una presentación ante una reunión de responsables de políticas del Banco Central Europeo en Sintra, analizó los impactos económicos de una combinación de grandes aranceles y recortes de impuestos prometidos por la campaña de Donald Trump. Su conclusión fue que darían como resultado una economía más débil, una inflación más alta y un dólar estadounidense más fuerte. Este tipo de cosas no suelen ser buenas noticias para las acciones.
David Lebovitz, estratega de mercados globales de JPMorgan Asset Management, sostiene que es difícil ver un factor fundamental que explique el desempeño prolongado de las empresas estadounidenses más pequeñas. Una segunda administración de Trump que lleve a mantener las tasas más altas durante más tiempo compensaría con creces los beneficios de la protección que brindan los aranceles a las empresas que operan en el país. Sin embargo, ve una perspectiva decente para las empresas de gran capitalización en los sectores financiero, industrial y energético a medida que salen de sus mini recesiones de ganancias.
Las empresas de megacapitalización más grandes han estado forjando su propio camino. Su gran tamaño en los índices bursátiles ponderados por capitalización ha arrastrado consigo los rendimientos generales del mercado. A los inversores basados en índices puede que no les importe de dónde provienen los rendimientos, pero las ganancias concentradas en un puñado de líderes han estado ocultando una debilidad más amplia del mercado. Si bien el crecimiento económico de Estados Unidos ha parecido excepcional, ya no se puede decir lo mismo de la mayoría de las acciones estadounidenses.
