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Tal vez, solo tal vez, esta vez sea realmente diferente para las acciones japonesas. En las últimas semanas, los indicadores sugieren que finalmente podríamos estar en el punto donde estas acciones son el lugar para estar.
El mes pasado, el Nikkei 225 superó el nivel de 30 000 por primera vez desde septiembre de 2021. Su aumento genera algunas comparaciones interesantes.
Trace el rendimiento del índice S&P 500 frente al Nikkei 225 justo antes de la pandemia. La narrativa popular es que el índice de EE. UU. ha sido el giro estelar del mercado, pero observa el gráfico Nikkei y verás algo asombroso: las acciones japonesas han seguido el ritmo y, dependiendo de las cifras y fechas exactas, han superado a las acciones de EE. UU. .
¿Por qué el impulso positivo? Ayuda que las acciones japonesas se hayan considerado baratas durante mucho tiempo, y esto para un mercado que hasta las últimas décadas siempre se consideró desesperadamente caro. Andrew Lapthorne, director de investigación cuantitativa de Société Générale, se maravilla de lo baratas que se han vuelto las acciones japonesas. Señala números que muestran que, en conjunto, el 60 por ciento de las empresas japonesas tienen efectivo neto con niveles muy bajos de apalancamiento.
Ese número podría indicar un negocio que se ha quedado sin ideas para crecer y está acumulando efectivo. Sin embargo, muchos inversionistas de valor consideran que mientras una empresa sea rentable y tenga poca deuda, tiene espacio para crecer aún más rápido si puede apalancar.
Otra métrica es el precio medio para reservar, una medida de valor basada en el balance general, que para las acciones japonesas en su conjunto se sitúa en 1,48, muy por debajo de los niveles de EE. UU. y Europa, aunque todavía cerca del promedio japonés a largo plazo. . A nivel de flujo de efectivo, SocGen encuentra que las corporaciones japonesas están distribuyendo la mayor parte de su flujo de efectivo en dividendos y recompras como sus pares europeos, y pagan más dividendos que sus contrapartes estadounidenses.
En cuanto a las medidas más utilizadas, como la relación precio/ganancias a plazo para los próximos 12 meses, el nivel actual está por debajo del promedio mundial en alrededor de 12 veces las ganancias, y no muy lejos de los niveles del Reino Unido. (Recuerde, la mayoría de los inversionistas internacionales consideran al Reino Unido como la tierra que el tiempo olvidó).
También hay evidencia de que la economía japonesa, sumida durante mucho tiempo en la deflación, ahora está mirando hacia arriba. Datos recientes mostraron que la economía creció a una tasa anual del 1,6 % en el primer trimestre de 2023, superando las expectativas del 1,1 %. Impulsados por el aumento de los precios de la energía y los problemas de la cadena de suministro, los precios japoneses están aumentando a un ritmo anual del 3,5 %, un gran aumento con respecto a los últimos años.
Cuando se habla de la baratura de las acciones japonesas, podría decirse que un factor más importante es que el yen ha caído este mes a un mínimo de más de 20 años frente al dólar estadounidense, lo que hace que los bienes y acciones japoneses sean más baratos en términos de dólares estadounidenses.
Entonces, después de décadas de esperar el momento de Japón en el sol nuevamente, ¿ya llegamos? ¿O ya lo hemos pasado? Una causa de vacilación es que en muchas medidas técnicas, los mercados de Japón parecen un poco sobreextendidos y, en general, sobrecomprados; algunos consideran que son los más sobrecomprados en cinco años.
Y ese viento de cola de la moneda también puede cambiar muy rápidamente. Quite la complejidad y parece que el yen y el Nikkei tienen algo parecido a una relación inversa; un yen debilitado hace que las acciones locales sean más baratas. También ayuda que un yen débil abarate las exportaciones japonesas. Si el dólar se debilita, todo este comercio podría relajarse.
También observaría que no todas las acciones japonesas se comportan de la misma manera. Al observar índices amplios como el índice MSCI Japan, es evidente que las acciones de valor han superado significativamente a las acciones de crecimiento.
Tome el sector exportador japonés. Las acciones de más de unas pocas empresas cotizan en mínimos históricos a pesar de los libros de pedidos abultados. China es el mayor socio comercial de Japón y en 2021 envió $ 153 mil millones en exportaciones a China. China envió $ 168 mil millones en exportaciones a Japón y Japón es el tercer socio comercial más grande de China. Si las relaciones entre China y Estados Unidos van muy mal, entonces Japón está en serios problemas.
El elefante en la habitación es la enorme deuda del gobierno de Japón y la perspectiva de que el aumento de los rendimientos de los bonos haga subir los costos de endeudamiento del gobierno. Un Barrons reciente artículo por el ex economista del FMI y Wall Street, Desmond Lachman, nos recuerda que, según el FMI, la relación entre la deuda pública bruta de Japón y su producto interno bruto es de alrededor del 260 por ciento, el doble del nivel de Estados Unidos. Gran parte de esa deuda se mantiene localmente, pero si los costos del servicio de intereses aumentaran (a través de tasas de interés más altas), el gasto público se vería afectado.
Alejándome de la tormenta de datos, me inclino a desconfiar del repunte actual, pero también debo señalar que las acciones japonesas están infravaloradas y son mucho más diversas en los sectores industriales de lo que solían ser.
Recuerde que si invierte en cualquier fondo de seguimiento de acciones mundiales, ya tendrá cierta exposición a las acciones japonesas, ya que representan el 5,6 por ciento del índice MSCI ACWI, por ejemplo.
Si decides dar el paso, hay muchas opciones. Para las de gran capitalización, hay más de 60 rastreadores de acciones japonesas que cotizan en el Reino Unido o ETF. Me gusta el MSCI Japón, así como algo llamado el índice JPX Nikkei 400, que se enfoca en las medianas y grandes capitalizaciones japonesas que hacen un esfuerzo adicional en términos de gobierno corporativo.
En cuanto a los fondos, elegiría el ETF Xtrackers Nikkei 225 UCITS, que cobra solo nueve puntos básicos, o el ETF L&G Japan Equity UCITS. Un punto adicional: si es posible, siempre optaría por una versión con cobertura de divisas de un rastreador japonés de gran capitalización. Estos cuestan un poco más en términos de tarifas, pero eliminan el riesgo de las fluctuaciones de la moneda.
Una estrategia alternativa podría ser simplemente comprar un par de los nombres de gran capitalización más conocidos, como sony o Keyence, y listo. Estas dos empresas tienden a seguir apareciendo como las principales participaciones en la mayoría de los ETF de todos modos. Los asesores del Reino Unido como Killik & Co están entusiasmados con Keyence en particular, un fabricante de sensores industriales que está acaparando cada vez más negocios a nivel mundial como experto en automatización de fábricas. Sony necesita menos explicaciones, dados sus enormes negocios de contenido, su negocio de juegos enormemente rentable y su libro de exportación masivo.
Me inclinaría por seguir con la estrategia de valor de comprar selectivamente ciertos tipos de acciones de bajo precio, muchas de las cuales no son las empresas más grandes. Han tenido una racha increíble el año pasado y hay dudas reales de que esta racha pueda continuar. Pero mi sensación es que todavía hay bolsas de valor en juego.
También sugeriría centrarse en fondos de inversión gestionados activamente, como Nippon Active Value y AVI Japan Opportunity. En algún momento, a medida que los inversores recuperen su confianza a nivel mundial, mi sensación es que un tipo diferente de acciones japonesas podría comenzar a prosperar, una con una visión impulsada por la tecnología. Si eso sucede, consideraría invertir en un fondo como Baillie Gifford Shin Nippon, un fondo especializado que apunta a empresas de crecimiento más orientadas a la tecnología.
David Stevenson es un inversor privado activo. Correo electrónico: [email protected]. Gorjeo: @advinvestor
