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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El tema dominante en FT Alphaville Towers estos últimos días ha sido el mismo que en cualquier otra organización de medios de comunicación importante y creíble: la feroz recuperación de las acciones de pequeña capitalización, naturalmente.
Nuestra publicación al respecto en Miércoles pareció gafar las cosas, con el Russell 2000 retrocediendo rápidamente un poco casi tan pronto como FTAV presionó el botón ^Publicar^, pero el índice de pequeña capitalización de EE. UU. todavía se desempeñó notablemente mejor que las acciones más grandes la semana pasada.
De hecho, David Kostin, de Goldman Sachs, estima que hemos visto el mejor rendimiento relativo consecutivo de cinco días para las acciones de pequeña capitalización de Estados Unidos en al menos 40 años.
En general, las últimas dos semanas fueron las mejores para el Russell 2000 desde 2002, y ayer recuperó algunas pérdidas iniciales para superar una vez más al Nasdaq y al S&P 500, con un avance muy respetable del 1,7 por ciento.
Kostin sostiene que la desaceleración de la inflación, la inminencia de los recortes de tasas de la Reserva Federal, la resiliencia del crecimiento económico, las crecientes posibilidades de una presidencia de Trump y la reducción de la brecha entre el crecimiento de las ganancias de las empresas de gran y pequeña capitalización son el principal combustible para el repunte.
Por lo tanto, predice que la rotación hacia las empresas de pequeña capitalización continuará a menos que el entorno económico cambie «sustancialmente» o las acciones tecnológicas de gran capitalización informen otra serie sorprendente de resultados que empuje a los analistas a aumentar las previsiones para el resto del año.
Los gustos de William Blair y Robeco es aún más optimistaMatthias Hanauer, Jan de Koning y Pim van Vliet, autores de este último estudio, estiman que el bajo rendimiento de las empresas de pequeña capitalización durante la última década “ha sido más una función de los cambios en la valoración relativa que de un deterioro de los fundamentos”.
Dado que la diferencia de valoración entre las acciones de pequeña y gran capitalización es la más amplia en más de 20 años, se considera que se trata de una “oportunidad de varias décadas para los inversores”. Después de todo, la última vez que los índices ponderados por valor superaron a los índices ponderados por igual de manera tan espectacular fue durante la burbuja de las puntocom, y eso terminó en un cambio de régimen drástico.
Incluso ahora, las empresas de pequeña capitalización se negocian con un descuento de más del 20 por ciento con respecto a las de gran capitalización (en casi cualquier métrica de valoración que se mire) en comparación con su prima histórica a largo plazo de hasta el 30 por ciento, señala el administrador de activos holandés.
Sin embargo, Análisis de Robeco mira a global Pequeñas capitalizaciones. Los verdaderos problemas de (bajo) rendimiento se han producido en Estados Unidos. por razones potencialmente seculares. Y sólo porque algo sea barato, obviamente no significa que no pueda ser aún más barato.
Andrew Lapthorne, responsable de estrategia cuantitativa de Société Générale, considera que la violencia inicial del rally de las acciones de pequeña capitalización fue probablemente en su mayor parte técnica (los fondos de cobertura se equivocaron al tomar posiciones cortas, etc.) y sostiene que esto ya «ha seguido su curso».
Lisa Shalett, de Morgan Stanley Wealth Management, también se muestra escéptica respecto de que este sea un punto de inflexión para las empresas de pequeña capitalización. Sostiene que el capital privado ha vaciado el universo de las empresas de pequeña capitalización, dejándolo “más como un vehículo comercial que como un destino de inversión”:
Sí, las acciones de pequeña capitalización parecen extremadamente baratas, pero eso no es suficiente. Para empezar, la mayor parte de la rotación parece haber sido impulsada por la cobertura de posiciones cortas de los fondos de cobertura.
Es cierto que las empresas de pequeña capitalización han sido más sensibles a los tipos, pero dudamos que sus problemas de rentabilidad se resuelvan con recortes de 75 puntos básicos. Recordemos que el 60% del índice de pequeña capitalización tiene problemas de rentabilidad, resultado de la selección adversa causada por el rápido crecimiento del capital privado. Si nos encontramos en un escenario de aterrizaje suave, los recortes de tipos probablemente serán lentos y superficiales, con impactos políticos prolongados y modestos.
Las empresas de pequeña capitalización también se ven obstaculizadas por una combinación sectorial pobre, con un alto grado de apalancamiento sobre los consumidores, quienes probablemente seguirán restringidos dado un mercado laboral más estable y la falta de exceso de ahorro, y una fuerte dependencia de los bancos regionales paralizados por los activos inmobiliarios comerciales.
Quizás lo más importante es que las acciones de pequeña capitalización siguen sufriendo recortes en las estimaciones de ganancias. Si bien las perspectivas de una victoria republicana en noviembre pueden avivar el “espíritu animal” de las pequeñas capitalizaciones, la realidad es la secuenciación de políticas. La política fiscal requiere la acción del Congreso, y la versión actual de la ley fiscal de 2017 no expira hasta fines de 2025.
Los aranceles y la inmigración, que pueden implementarse mediante decretos ejecutivos desde el primer día de un nuevo gobierno, son potenciales obstáculos inflacionarios para el crecimiento. En este aspecto, también en este caso preferimos la resiliencia de las empresas de gran capitalización a las de pequeña capitalización.
Aun así, a juzgar por la acción del precio el lunes, parece que la gente está bastante interesada en la «Rotación Russell».
Otras lecturas:
— Acciones pequeñas, grandes problemas (VTAV)
