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El escritor es profesor Alfred Lerner de Banca e Instituciones Financieras en la Escuela de Negocios de Columbia y ex gobernador de la Reserva Federal.
En 2021-22, como resultado de un marco de política monetaria defectuoso, la Reserva Federal se retrasó mucho en el endurecimiento de la política monetaria. El resultado fue un aumento de la inflación a niveles no experimentados en 40 años.
A partir de marzo de 2022, la Fed dio un giro radical y aumentó su tasa de referencia en un total de 4,5 puntos porcentuales.
Este intento actual de la Fed de gestionar una “desinflación” plantea varias preguntas importantes. ¿Será capaz el banco central de devolver con éxito la inflación a su nivel objetivo del 2% en un futuro próximo? ¿Tendrá que endurecer la política monetaria sustancialmente más de lo que ya lo ha hecho, y por cuánto tiempo debería mantener altas las tasas de interés? ¿Qué tan costoso será para la Fed alcanzar su objetivo de inflación? ¿Cómo debería equilibrar el riesgo de recesión con el logro de su objetivo de inflación?
en un papel He escrito con Stephen Cecchetti, Michael Feroli, Peter Hooper y Kermit Schoenholtz, recién presentado en el Foro de Política Monetaria de EE. UU., mirando el registro histórico y el modelo económico, brindamos algunas respuestas a estas preguntas.
La buena noticia es que el pronóstico para lograr que la inflación vuelva al nivel objetivo de la Fed ahora es bastante favorable. A pesar de sus errores anteriores, el abandono del gradualismo por parte del banco central y su endurecimiento agresivo de la política monetaria que comenzó hace un año ha podido volver a anclar las expectativas de inflación a largo plazo en el nivel del 2 por ciento.
La mala noticia es que es muy probable que alcanzar el objetivo de inflación de la Fed conduzca a una recesión. Hemos examinado la evidencia histórica en las 16 grandes desinflaciones inducidas por políticas en varios países. En todos los casos, el endurecimiento monetario de la magnitud que estamos viendo en los EE. UU. para reducir la inflación ha resultado en un aumento del desempleo. En las circunstancias actuales, que ya implican un endurecimiento significativo de las políticas y la perspectiva de una mayor moderación, una «desinflación inmaculada» no tendría precedentes.
Nuestros modelos sugieren que la Fed todavía tiene mucho camino por recorrer para endurecer la política monetaria. La tasa de los fondos federales tendrá que aumentar alrededor de 1 punto porcentual desde los niveles actuales para que la inflación regrese al 2 por ciento, y es probable que la tasa de desempleo aumente desde su nivel actual en más de 1 punto porcentual. Nuestro análisis sugiere que la tasa de fondos federales deberá permanecer por encima del nivel del 5 por ciento hasta bien entrado 2024.
Lo que es más importante, la Fed debe resistir la tentación de relajar la política monetaria demasiado pronto, como lo ha hecho a veces en el pasado cuando se ha enfrentado a una desaceleración de la economía.
Un giro prematuro debilitaría la credibilidad de la Fed para controlar la inflación y luego requeriría que el banco central elevara las tasas de interés a niveles aún más punitivos para estabilizar la inflación.
Esta es la lección de la desinflación de 1979 a 1983 bajo el ex presidente de la Fed, Paul Volcker. A partir de octubre de 1979, la Reserva Federal elevó la tasa de fondos federales al 17 por ciento en marzo de 1980. En respuesta a la recesión resultante, parpadeó y, a partir de abril de 1980, redujo la tasa en más de 7 puntos porcentuales. La credibilidad de la Fed se debilitó, con las expectativas de inflación y la inflación permaneciendo obstinadamente alta.
Para restablecer su credibilidad, la Fed comenzó entonces a elevar la tasa de los fondos federales hasta el aplastante nivel de cerca del 20 por ciento a principios de 1981, y la mantuvo en niveles altos hasta mediados de 1982. Las expectativas de inflación y la tasa de inflación comenzaron una disminución constante a alrededor del nivel del 3 por ciento en 1983. Sin embargo, la tasa de desempleo aumentó al 10,8 por ciento en 1982. El costo de este giro fue realmente muy alto.
Con base en este análisis, en retrospectiva, consideramos que el hecho de que la Fed no haya actuado de manera preventiva en 2021 frente a la fuerte demanda es un error significativo.
Sin embargo, nos sentimos alentados por las acciones políticas agresivas del banco central durante el año pasado y los comentarios recientes del presidente Jay Powell y otros funcionarios de que tiene más trabajo por hacer para estabilizar la inflación. Recientemente, el martes, Powell dijo el comité bancario del Senado que si la «totalidad de los datos» indicaba que se justificaba un endurecimiento más rápido, la Fed estaría preparada para aumentar el ritmo de las subidas de tipos.
Además, Powell y los funcionarios han enfatizado que la posibilidad de una recesión como resultado del endurecimiento monetario no debería disuadir a la Fed de hacer lo que sea necesario para controlar la inflación. A pesar de un comienzo difícil, el banco central ahora parece estar en camino de restaurar la estabilidad de precios.
