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Ingvild Borgen es analista de tasas y FX y Kelly Chen es economista en DNB Markets.
Ray Dalio tiene un raro don cuando se trata de comprender tanto las minucias como el gran alcance de los desarrollos económicos. Pero tiene un punto ciego cuando se trata del renminbi chino.
El fundador de Bridgewater a principios de este año argumentó que el renminbi chino se está volviendo cada vez más internacional y amenaza la supremacía global del dólar estadounidense. Si bien lo primero puede ser cierto, lo segundo es una exageración. Uno grande.
Podría decirse que la mejor ilustración del estatus único del dólar estadounidense es el mercado mundial de comercio de petróleo. La mayor parte del comercio está denominado en dólares estadounidenses, incluso cuando ni los barriles de crudo ni las partes que lo comercian tienen nada que ver con los EE. UU.
Por lo tanto, es comprensible que el hecho de que China comience a pagar el petróleo en renminbi a menudo se considere un gran paso hacia un sistema monetario internacional más «multipolar», en el que el dólar estadounidense pierde terreno frente al renminbi chino. Fareed Zakaria de CNN es el último pontificador en destacar esto.
Sin embargo, la creciente importancia del renminbi chino en el comercio mundial de petróleo se exagera enormemente.
Cuando se negocia con petróleo, como con la mayoría de las materias primas, la cobertura es clave. En 2022, el promedio diario de volúmenes negociados e interés abierto en los principales mercados mundiales de futuros de petróleo crudo superó los 7.000 millones de barriles. Eso es aproximadamente 88 veces la producción diaria mundial de petróleo crudo. El ‘multiplicador’ de la producción mundial de petróleo crudo en los mercados de futuros de petróleo crudo es, por lo tanto, 88.
China quiere comprar más petróleo en renminbi y, de hecho, necesidades comprar petróleo denominado en algo distinto a dólares estadounidenses, ya que algunos proveedores importantes (Irán, Venezuela y Rusia) están sancionados por EE.UU. China estableció su propia bolsa de productos básicos en Shanghái: la Bolsa Internacional de Energía de Shanghái (INE) — en 2018, para contratos de futuros de petróleo liquidados en renminbi con entrega física.
Los contratos negociados allí están denominados únicamente en renminbi chino, mientras que todos los demás contratos negociados a nivel mundial están denominados en dólares estadounidenses. Sin embargo, las sumas negociadas en Shanghái siguen siendo bastante pequeñas.
En los últimos tres meses de 2022, el volumen promedio diario negociado y los contratos de interés abierto de futuros de crudo en el INE fue el equivalente a 333 millones de barriles.
A modo de comparación, los contratos de petróleo crudo Brent y WTI negociados en ICE y NYMEX promediaron casi 6 mil millones de barriles en el mismo período. Como parte del comercio total, Shanghái representó el 5,1 por ciento.
Además, esta participación solo ha aumentado marginalmente desde que la actividad en el intercambio comenzó en serio a fines de 2018.
en diciembre China preguntó más de sus proveedores, no solo los sancionados por los EE. UU., para liquidar operaciones en Shanghái y aceptar pagos en renminbi. Un potencial trato entre China y Arabia Saudita también captó cierta atención a fines del año pasado. Eso es comprensible, dado que un acuerdo entre el mayor exportador de petróleo del mundo y el mayor importador individual podría involucrar potencialmente grandes volúmenes liquidados en renminbi en lugar de dólares estadounidenses. pero lo hace de hecho mover la aguja?
No se ha acordado nada formalmente, pero incluso si asumimos que alrededor de 1/3 de los aproximadamente 1,5 millones de barriles por día de las exportaciones de Arabia Saudita a China se liquidan en renminbi, esto implicaría 0,5 millones de barriles por día adicionales negociados directamente en Shanghai. intercambio. El impacto directo es mínimo considerando que el volumen promedio diario negociado en la bolsa fue de 245 millones de barriles en el cuarto trimestre de 2022.
Las exportaciones de Arabia Saudita a menudo se venden bajo contratos a plazo, con flujos regulares de volúmenes acordados y, lo que es más importante, a un precio que se descuenta en gran medida del índice de referencia Brent denominado en dólares estadounidenses. En última instancia, el riesgo de fijación de precios sigue estando vinculado en gran medida al Brent, y es poco probable que los volúmenes físicos liquidados en renminbi desencadenen un cambio importante en la participación en los mercados de futuros financieros.
Suponiendo por simplicidad que el aumento en los contratos de futuros denominados en renminbi negociados aumentaría en línea con el multiplicador global de 88, esto implicaría un aumento de 44 millones de barriles. En igualdad de condiciones, los volúmenes negociados en Shanghái representarían entonces el 5,8 % del total mundial, en lugar del 5,1 % actual.
El escenario del pueblo loco
Seamos poco realistas por un segundo y supongamos que Arabia Saudita accede a aceptar pagos en renminbi por todo del petróleo que vende a China. Incluso si lo hiciera, y los volúmenes negociados en el mercado de futuros del renminbi aumentaron 88 veces más, Shanghái solo representaría el 7,1 por ciento del total mundial.
Dando un paso aún más grande, supongamos que todas las importaciones de petróleo de China se liquidan en renminbi. Esto daría como resultado (basado en las mismas suposiciones) que la proporción de contratos de futuros de petróleo basados en renminbi aumentaría hasta el 15-20 por ciento del total mundial. El resto seguiría estando denominado en dólares estadounidenses.
Estos cálculos preliminares muestran cómo incluso en un escenario extremo en el que China compra todo su petróleo en renminbi, el dólar estadounidense seguiría siendo dominante en el comercio de petróleo.
Estos cálculos han asumido un multiplicador de 88 de las liquidaciones físicas de petróleo en renminbi y el aumento resultante en el comercio de futuros en el INE de Shanghái. Para el índice de referencia internacional Brent, este multiplicador es del orden de 1000, lo que significa que los volúmenes negociados en el mercado de futuros son más de 1000 veces mayores que el comercio físico que sustenta el índice de referencia Brent.
Cuán grande podría ser el multiplicador para los asentamientos en renminbi en Shanghái nos lleva de vuelta a la pregunta central. Depende de si podría surgir un nuevo contrato de referencia internacional de petróleo crudo, basado en renminbi y negociado en Shanghái, y desafiar la referencia internacional actual de Brent denominada en dólares estadounidenses.
Si lo hiciera, el multiplicador podría ser mucho mayor, y la negociación de contratos de futuros basados en renminbi podría representar una parte mucho mayor del total. Pero mientras no haya un punto de referencia denominado en renminbi, no lo hará.
China no puede”internacionalizar” su moneda simplemente pagando todas sus importaciones de petróleo en renminbi. Tiene que convencer a terceros de comerciar también en renminbi. Incluso si se liquidaran más barriles rusos en renminbi, esto tampoco convertiría al INE en un referente mundial del crudo.
Este es un logro mucho más difícil, que depende de cuestiones mucho más complejas que la participación de China en las importaciones totales de petróleo a nivel mundial. La gente puede estar periódicamente descontenta con el dominio del dólar y la poder que otorga a Washingtonpero ¿realmente se sentirían más seguros con el renminbi?
