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Los mercados de capital están formados por historias y números. Podemos dejarnos llevar por historias emocionantes, como el potencial de la robotaxis y la aparición de medicamentos para la obesidad. Los números, como la relación de un precio de las acciones a las ganancias de una empresa y sus márgenes de ganancias, pueden parecer aburridos en comparación.
Sin embargo, para alguien que compra acciones, ambos son importantes. Las historias pueden darle a las empresas un impulso poderoso; Los números resaltan la oportunidad.
Mire los números actuales de las acciones europeas, incluido el Reino Unido, y sus antenas de inversión pueden comenzar a tirar. La relación histórica de precio / ganancias de las acciones europeas se ve atractiva en alrededor de 18 veces en promedio. El S&P 500 en los Estados Unidos, en comparación, es más como 26x, históricamente alto.
La mayor parte de esta diferencia regional se explica por Estados Unidos que está inundada de las compañías de tecnología que tienen historias emocionantes. Los mercados europeos, en comparación, tienen muchas más acciones financieras. Estos parecen relativamente aburridos en el frente de la historia de la hora de acostarse, pero ¿podrían sus números indicar un potencial de inversión emocionante?
Las acciones en el banco más grande de los Estados Unidos, JPMorgan (Ratio de precios/ganancias 13X), han aumentado en más del 50 por ciento en el último año, dejando acciones populares como Microsoft a su paso, prácticamente plano.
La mayoría de los bancos europeos comercian entre 7 veces y 9 veces sus ganancias. Y ellos también, También han funcionado bien. Las acciones de Barclays se han más que duplicado; El société Générale de Francia ha subido un 65 por ciento; y las acciones en el Banco Santander de España han aumentado el 48 por ciento.
Sus múltiplos de ganancias pueden verse muy jugosos en comparación con los del mercado en general. Pero ten cuidado. Los bancos no son como otras compañías, e invertir en acciones bancarias no es para los débiles de corazón.
Nadie debería querer que los bancos crezcan más rápido o más lento que una economía a largo plazo. Los bancos tienen un papel que cumplir, manteniendo nuestros depósitos seguros y prestando dinero a aquellos que lo necesitan, especialmente los compradores de viviendas y las empresas más pequeñas.
Las ganancias de los bancos son generalmente la diferencia entre dos números muy grandes: los depósitos que poseen y los préstamos que han hecho. Los banqueros pasan mucho tiempo pensando en los números. Por ejemplo, se dan cuenta de que 2025 es un cuadrado perfecto: 45 veces 45. También es la suma de los primeros nueve cubos, un cubierto más dos en cubos. . . hasta nueve en cubos. Los banqueros aman ese tipo de cosas. El hecho de que yo también lo haga puede explicar la escasez de las invitaciones de la cena que recibo.
Cuando las tasas de interés aumentan, como lo hicieron recientemente, los bancos se benefician porque pueden salirse con un margen mayor entre lo que pagan en intereses y lo que cobran. Entonces, las ganancias de muchos bancos han aumentado bruscamente desde el comienzo de 2022, cuando los bancos centrales comenzaron a elevar las tasas base.
La semana pasada, Société Générale anunció que las ganancias se había duplicado En el cuarto trimestre de 2024. Las acciones aumentaron un 10 por ciento en un día en las noticias.
Sin embargo, estos períodos de bonanza de ganancias pueden ser fugaces: las tasas de interés pueden caer y las personas a las que le prestas no pueden pagarlo. Los bancos no disfrutan de las recesiones. Si su tasa de préstamo es solo un punto porcentual o dos más alto de lo que paga en los depósitos, solo se necesitan unos pocos prestatarios para romper y todas sus ganancias se comen. De repente estás perdiendo la pérdida.
A medida que las ganancias de los bancos aumentan y caen mucho más dramáticamente que la mayoría, necesitamos ser más conservadores para valorarlos. Necesitamos una herramienta de valoración que represente la naturaleza relativamente estable de un banco fuera de las crisis financieras. El número con el que comienzan la mayoría de los analistas financieros es «valor en libros» o «fondos de accionistas». Esto representa las ganancias pasadas del banco que se han retenido y que pertenecen a los accionistas.
Tomando Lloyds Bank como ejemplo, su valor en libros se puede encontrar en su informe y cuentas: £ 47 mil millones. Dividido por los miles de millones de acciones en emisión, que da 74 peniques de valor en libros por acción, y el precio actual de las acciones es de 63 peniques. Comprar una acción bancaria siempre es arriesgada, pero los riesgos son mucho más bajos cuando las acciones están por debajo del valor en libros. En 2007, muchas acciones bancarias del Reino Unido se negociaron muy por encima.
Después de la crisis financiera mundial, los reguladores obligaron a los bancos a tener reservas mucho más grandes. Significa que están sentados en grandes montones de dinero que no se pueden prestar. Relajar esos requisitos y permitir que los bancos presten más (o devuelvan más a los accionistas) se está convirtiendo en una opción cada vez más atractiva para los políticos desesperados por estimular el crecimiento.
Los requisitos de capital más bajos podrían hacer que los bancos parezcan inversiones mucho mejores para los titulares de capital. Entonces, a pesar de que las acciones se han vuelto a clasificar significativamente en el último año, no es necesariamente demasiado tarde para comprar.
Si selecciona un banco para invertir, debe considerar una variedad de factores. ¿Funciona en una economía con perspectivas económicas estables para mejorar? ¿Tiene una alta participación de mercado para que pueda liderar las tasas de préstamos? ¿Sus acciones se negocian por debajo del valor en libros y su rentabilidad tiene el alcance de aumentar? ¿Está dirigido por personas estables que evitan correr riesgos en los préstamos y el comercio? ¿Hay una crisis financiera a la vuelta de la esquina? Refinanciar un banco en una crisis efectivamente pide a los accionistas que devuelvan todos los dividendos que han recibido y más.
Para los lectores que piensan que el Reino Unido disfrutará mejorando el crecimiento y cree que el mercado inmobiliario del Reino Unido es estable, Lloyds Bank tiene una franquicia dominante. Con suerte, los litigios con respecto a los préstamos para la venta incorrecta se pueden resolver, ya que ese problema se cuelga sobre las acciones. Del mismo modo, los lectores que creen que la economía europea continental mejorará podría invertir en las acciones de BNP Paribas de Francia o Banco Santander, que tiene fuertes posiciones en España y América Latina.
Una compañía masiva del Reino Unido que no se ha discutido mucho en líneas directas de inversión durante años es HSBC. Sus acciones también operan con un descuento del 20 por ciento al valor en libros, tienen un rendimiento de dividendos del 5,5 por ciento y tienen exposición a la recuperación económica en el Reino Unido, Europa y China.
El nuevo equipo de gestión parece decidido a simplificar su estructura muy compleja, lo que puede conducir a que las empresas europeas y de Hong Kong eventualmente se dividan, lo que podría generar las acciones más altas.
En resumen, entonces, los bancos pueden no ser la historia más emocionante, pero en este punto del ciclo económico, cuando la deuda parece manejable y las economías son al menos estables, los números son interesantes. Elija su elección. Simplemente no «comprar y olvidar». Ser propietario de acciones bancarias es como recoger monedas de libra frente a un vapor, divertido hasta que esté aplanado.
Simon Edelsten es administrador de fondos en Goshawk Asset Management
