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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
«El desempeño pasado no es garantía de resultados futuros».
Los administradores de fondos incluyen esto descargo de responsabilidad estándar en sus materiales de marketing. Y es una máxima que presumiblemente suscribe el grupo automovilístico chino Geely.
La semana pasada, Geely sacó a bolsa su fabricante de vehículos eléctricos de marca premium Zeekr en la Bolsa de Nueva York, recaudando 441 millones de dólares en la parte superior del rango de precios indicado. La OPI marcó la mayor cotización en EE. UU. de una empresa china desde la empresa de viajes compartidos Didi. desventurado Su debut por valor de 4.400 millones de dólares hace casi tres años.
Para los banqueros de inversión con sede en China que sufren en una severa sequía de acuerdos, la ofrenda de Zeekr ofrece un oasis de esperanza. «El fabricante chino de vehículos eléctricos Zeekr se dispara casi un 35 por ciento en su estelar debut en el mercado estadounidense». encabezado Reuters. IFR escribió: «Zeekr alimenta la esperanza de cotizar en bolsa en Estados Unidos». Y FT principal citó el éxito del acuerdo como una «señal de mejora del sentimiento hacia las acciones vinculadas a China», con una «ráfaga de próximas OPI de vehículos eléctricos chinos» por venir.
Todo esto coincide con críticas favorables a los nuevos modelos de vehículos eléctricos chinos, a pesar de Se avecinan aranceles de importación de la UE y EE. UU.. «Los fabricantes de automóviles occidentales están cocinados» escribió un experto de la industria después de revisar una gran cantidad de vehículos eléctricos chinos en el Salón del Automóvil de Beijing.
Pero una mirada más cercana al interior del negocio exige cautela a la hora de sacar conclusiones de la IPO. La oferta plantea más preguntas sobre el apetito de los inversores de las que responde.
En primer lugar, Geely comprometió mucho el precio, al menos ópticamente. Las acciones de Zeekr se ofrecieron a un precio 50 por ciento de descuento para pronosticar los múltiplos del valor-ventas empresariales para 2024 de sus pares de vehículos eléctricos chinos cotizados. La oferta pública inicial valoró a la empresa en 6.800 millones de dólares sobre una base totalmente diluida, frente a una Valoración de 13.000 millones de dólares logrado en un Financiación Serie A de 750 millones de dólares Hace 15 meses. El pastel de humildad nunca sabe bien.
En segundo lugar, apenas se distribuyeron acciones en la IPO. De las acciones en oferta, 270 millones de dólares se asignaron a la filial de Geely que cotiza en Hong Kong, 10 millones de dólares a la empresa israelí de tecnología de conducción autónoma Mobileye y 19 millones de dólares al fabricante chino de baterías para vehículos eléctricos CATL. Incluso suponiendo el pleno ejercicio de la opción de sobreasignación (también conocida como “greenshoe”)deja la flotación libre en alrededor del 4 por ciento.
El estricto racionamiento de acciones libremente negociables continúa Patrón de OPI de baja flotación observado el pasado otoño en EE.UU.. La pequeña oferta de acciones puede inflar el precio de las acciones, aunque a costa de una menor liquidez en el mercado secundario. La oferta pública inicial de Zeekr no es tan extrema como la cotización en Nasdaq del fabricante vietnamita de vehículos eléctricos VinFast en agosto pasado, cuya minúscula flotación libre significó que las acciones cotizaran a un precio desvinculado de la realidad – pero una pequeña flotación libre puede presionar los precios de las acciones más de lo que los fundamentos podrían justificar. Sin duda, esto hará que sea más difícil para los fondos de cobertura vender acciones en corto.
Lo que también llama la atención no es sólo el tamaño desproporcionado de la asignación fundamental, sino la falta de dinero de terceros. La unidad de Geely en Hong Kong ha aportado la mayor parte del dinero y dos socios industriales han invertido cantidades relativamente modestas. Existen precedentes de que los grandes accionistas actuales actúen como piedras angulares, como el compromiso de Sequoia y D1, que juntos poseían un tercio de Instacart en el momento de su salida a bolsa el otoño pasado, pero esto tiene una dimensión diferente. Apenas se vendieron al mercado más de 200 millones de dólares en acciones, incluso después de aumentar el tamaño del acuerdo para el zapato verde.
En resumen, se trata de una cotización bursátil altamente diseñada en la que los administradores de fondos tendrán dificultades para comprar o vender acciones de un tamaño significativo en el mercado secundario.
En tercer lugar, los precios de las acciones de los pares de Zeekr sugieren que los inversores se están manteniendo alejados del sector por ahora. En lo que va del año, las acciones de los fabricantes chinos de vehículos eléctricos Li Auto, NIO y Xpeng que cotizan en Estados Unidos han caído alrededor de un 26 por ciento, 36 por ciento y 42 por ciento, respectivamente.
Si le sirve de consuelo, el dolor no se limita a los nombres chinos: las acciones de Tesla han caído alrededor de un 30 por ciento en lo que va del año, aunque desde un punto de partida mucho más alto.
Por último, está la cuestión de las incursiones anteriores de Geely en los mercados de capital accionario. Geely ha sido un listado en serie de subsidiarias de automóviles, y su desempeño en el mercado secundario ha variado desde desgarrador hasta desgarrador de huesos.
Lotus, que salió a bolsa el Nasdaq a finales de febrero mediante la combinación con una empresa de adquisición de propósito especial (Spac), ha caído alrededor del 42 por ciento. La unidad sueca de Geely, Polestar, ha caído más del 85 por ciento desde su cotización en Nasdaq (nuevamente a través de una conexión con Spac) hace tres años. Recientemente, Anunciado por segunda vez un retraso en la publicación de sus resultados financieros de 2023 debido a errores contables en años anteriores. Cualquiera que sea la realidad, eso no aumenta la confianza.
Mientras tanto, las acciones de Volvo Cars cotizan hoy a más del 30 por ciento por debajo su precio de salida a bolsa en Estocolmo en 2021. Y a finales de 2022, Geely cotizó su división de tecnología automotriz ECARX en el Nasdaq, nuevamente. a través de un espacio – y las acciones han bajado más del 80 por ciento.
Incluso los expertos del mercado más inteligentes pueden encontrarse en el lado equivocado de una oferta de acciones de Geely. El mes pasado, tres bancos de inversión globales se quedaron atrapados con una sustancial posición residual después de que Geely subastara un bloque de 1.300 millones de dólares en acciones del fabricante de camiones Volvo en “un descuento agresivo”. Los bancos no pudieron distribuir completamente el bloque y el precio de las acciones se deslizó por debajo del precio de reoferta.
Puede que el rendimiento pasado no sea garantía de resultados futuros, pero presumiblemente los inversores lo tienen en cuenta.
Ah, y un último descargo de responsabilidad: nada de lo aquí incluido debe interpretarse como un consejo de inversión.
