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¿Quieres las buenas noticias o las malas noticias? Afortunadamente, es lo mismo de cualquier manera: un mes después, parece que las breves y agudas crisis bancarias en ambos lados del Atlántico se han esfumado sin causar un desastre total. (Todavía).
Ningún inversor sensato quiere ver una repetición de la crisis de 2008, y el FMI nos ha recordado que incluso la mínima astilla de esa posibilidad es algo que mantiene despiertos a sus funcionarios por la noche.
Su Informe de Estabilidad Financiera Global regular señaló que los riesgos financieros habían «aumentado rápidamente» desde la actualización anterior en octubre. Tobias Adrian, director del departamento de mercados monetarios y de capital del fondo, dijo al Financial Times que esos los riesgos ahora eran “agudos” y advirtió: “El sistema financiero está siendo probado por las tensiones que está desencadenando el endurecimiento de la política monetaria. . . El riesgo en el futuro es que la situación podría crear más factores de estrés para el sistema financiero”.
Cosas aleccionadoras. Incluso sin más explosiones para agregar a la lista, después de Silvergate Bank, Silicon Valley Bank y Signature Bank en los EE. UU., así como Credit Suisse en Europa, los administradores de activos están nerviosos sobre lo que significa todo esto para el crecimiento económico. No hace falta ser un genio para darse cuenta de que es probable que los bancos endurezcan aún más los préstamos comerciales y domésticos, lo que podría tener consecuencias alarmantes.
El trato adverso de algunos tenedores de bonos de Credit Suisse también apunta a mayores costos de endeudamiento para los bancos, lo que probablemente, al menos en los márgenes, limite la recuperación económica en el continente. Los bienes raíces comerciales que dependen de los bancos se encuentran en una situación delicada en ambas regiones.
Y, sin embargo, los mercados se han recuperado muy bien de los impactos de principios de marzo. Los reguladores asumieron el control de SVB el 10 de marzo. Desde entonces, el S&P 500 ha subido alrededor de un 7 por ciento, muy por delante de las acciones mundiales y compensando con creces la liquidación justo antes de la desaparición de SVB. ¿La calma antes de la tormenta? Tal vez. Todos recordamos que la crisis de 2008 no sucedió en un día, fue una tragedia en varios actos. Pero parece razonable concluir que la serie de quiebras bancarias ha pasado sin transformarse en algo más feo.
David Zervos, estratega jefe de mercado de Jefferies, dijo en una nota a los clientes que siempre había sido «optimista» sobre los riesgos derivados de ese período a principios de marzo, aunque con algunos «momentos emocionantes» cuando explotó la volatilidad del mercado de bonos. Ahora, se siente reivindicado. “Hasta ahora, no parece haber nada sistémico en juego”, dijo. “Por lo tanto, me apegaré a mi evaluación inicial: el camino puede estar lleno de baches, pero esto no es [an] Momento de Armagedón”.
Entonces, ¿cómo pueden ser malas noticias, al menos para los inversores de capital? Aquí para estropear la fiesta está Bhanu Baweja, estratega de UBS. Señala que una de las principales razones por las que las acciones se han recuperado tan saludablemente del impacto de múltiples quiebras bancarias es precisamente porque, en ese momento, los mercados de bonos respondieron con tanto horror.
En parte debido a la urgencia de los inversionistas por encontrar seguridad, y en parte porque algunos inversionistas decían que las tasas de interés se estancarían y posiblemente incluso caerían rápidamente para suavizar el golpe de las quiebras bancarias, los bonos del gobierno de EE. UU. se dispararon en precio, abarrotando los rendimientos.
“El estrés bancario demostró ser suficiente para sofocar la preocupación número uno del mercado: el aumento de las tasas”, escribieron Baweja y sus colegas en una nota esta semana. Los rendimientos de la deuda del gobierno de EE. UU. a dos años, el reflejo más ajustado de las expectativas de las tasas de interés, han caído más de un punto porcentual completo desde principios de marzo y otras métricas del mercado sugieren que los inversores están anticipando hasta otro punto porcentual completo durante el próximo año.
Esto se siente cada vez más como una gran reacción exagerada, y muchos inversionistas creen que ha sido exagerada por los niveles inusualmente altos de especulación de los fondos de cobertura y otras cuentas de disparo rápido que habían estado apostando contra la deuda a corto plazo.
Como señala Baweja, «suena razonable» que la Reserva Federal de EE. UU. pueda reducir las tasas de interés, hasta que se considera que el desempleo es mucho más bajo y la inflación es mucho más alta que en otros puntos cuando los que fijan las tasas se han revertido.
El resultado es que cualquier impulso a las acciones que se haya producido como una respuesta mecánica a los rendimientos más bajos de los bonos en la relación de vaivén probada y comprobada de las dos clases de activos, está en un terreno inestable. «La renta variable se está quedando sin ayuda de renta fija aquí, y creemos que una vez más es hora de considerar comprar protección contra caídas», dijo.
Todo esto subraya algo que los gestores de fondos saben, pero que a menudo les cuesta asumir: el juego ha cambiado.
“La inflación puede caer, pero la era de la inflación ultrabaja ha quedado atrás”, dijo Karen Ward, estratega global en jefe para Europa de JPMorgan Asset Management. Eso ata las manos de los banqueros centrales y les hace esencialmente imposible recortar las tasas para salir de los problemas, incluso si quisieran. (Las respuestas altamente específicas a la crisis del mercado de bonos del Reino Unido el año pasado, por ejemplo, sugieren que no).
“No creo que regresemos al mundo de baja inflación que tuvimos en el pasado”, dijo Ward. «Es realmente importante para nosotros como inversores reconocer eso». Si las acciones se desmoronan a partir de aquí, todo este episodio entrará en los libros de texto como otro ejemplo del proceso a veces doloroso de aceptar esta nueva realidad.
