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Un dólar fuerte bajo el presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump, podría arruinar los rendimientos de los bonos de los mercados emergentes, dicen los inversores, impulsando más salidas de un sector ya afectado por un largo período de altas tasas de interés en las economías desarrolladas.
Los inversores han retirado casi 5.000 millones de dólares en total de fondos que invierten en bonos de mercados emergentes denominados en dólares y en moneda local este mes hasta mediados de noviembre, elevando las salidas netas totales de este año a más de 20.000 millones de dólares, según datos de JPMorgan. Esto se produce después de retiros de 31.000 millones de dólares el año pasado y 90.000 millones de dólares en 2022.
Los mercados globales han estado dominados por los llamados “Negocios de Trump” en las últimas semanas, ante las expectativas de que sus políticas de recortes de impuestos y aranceles alimentarán la inflación, elevando el dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro.
Analistas e inversores advierten que los aranceles estadounidenses podrían ejercer una presión a la baja sobre las monedas de los mercados emergentes (a medida que cae la demanda de sus exportaciones), eliminando los rendimientos en dólares de los inversores en deuda.
«Todo esto va a ser negativo para los mercados emergentes», dijo Paul McNamara, administrador de deuda de mercados emergentes en la firma de fondos GAM. «No creo que esté totalmente incluido en el precio».
Los mercados de bonos en moneda local están dominados por países como México, Brasil e Indonesia, que en las últimas décadas han dejado de tener que pedir prestado en dólares estadounidenses a medida que la caída de las barreras al comercio global benefició a sus economías y los convirtió en créditos más confiables.
Este año los inversores habían estado apostando a que muchos de esos países estaban preparados para recortar las tasas, una medida que probablemente respaldaría los precios de los bonos, antes que la Reserva Federal de Estados Unidos. Sus bancos centrales habían actuado antes que sus pares desarrollados para subir las tasas cuando la inflación global aumentó tras la pandemia de coronavirus.
Pero ese comercio ha dado un vuelco por La victoria electoral de Trump a principios de este mes. Los mercados se han movido a valorar las expectativas de que las tasas de interés estadounidenses tendrán que permanecer altas por más tiempo si los aranceles y los recortes de impuestos planeados bajo Trump avivan la inflación estadounidense.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años han aumentado del 4,29 al 4,39 por ciento desde la victoria electoral de Trump, mientras que el rendimiento a 30 años ha subido del 4,45 por ciento al 4,58 por ciento.
Mientras tanto, el dólar ha subido más de un 4 por ciento frente a una cesta de monedas. El rand sudafricano ha perdido casi un 4 por ciento frente al dólar, mientras que el peso mexicano y el real brasileño han perdido alrededor de un 2 por ciento.
Unas tasas más altas en Estados Unidos harían que invertir en mercados extranjeros más riesgosos fuera relativamente menos atractivo en comparación con Estados Unidos, lo que empujaría a sus bancos centrales a aumentar sus propias tasas para atraer capital.
El banco central de Brasil aceleró el ritmo de los aumentos de tasas este mes, mientras que el Banco de la Reserva de Sudáfrica adoptó un tono cauteloso en su política incluso cuando recortó las tasas esta semana desde un máximo de veinte años en términos reales. Si el proteccionismo en todo el mundo «se vuelve inflacionario, se podría esperar que los bancos centrales reaccionen a nivel mundial», dijo Lesetja Kganyago, gobernador del banco, en una conferencia de prensa tras la decisión.
El ambiente es de “resignación” más que de crisis total, dijo Gabriel Sterne, jefe de investigación de mercados emergentes globales de Oxford Economics. «Se espera un dólar más fuerte, y eso pone un freno a los rendimientos de las monedas locales de los mercados emergentes».
Un índice de JPMorgan de rendimientos de bonos en moneda local de mercados emergentes ha caído en números rojos este año y ha bajado alrededor de 1 por ciento.
Sin embargo, otros sostienen que la plataforma de la nueva administración estadounidense eventualmente conducirá a un dólar más débil con el tiempo.
«Las preferencias en materia de política fiscal, política monetaria, política comercial y resultados del tipo de cambio son incompatibles entre sí», dijo Karthik Sankaran, investigador principal del Quincy Institute for Responsible Statecraft y veterano en el mercado cambiario, señalando una receta para un dólar más débil. .
“Hemos estado antes en entornos en los que el dólar cotizaba ‘al estilo de los mercados emergentes’, donde [US] los rendimientos de los bonos subieron y el dólar bajó”.
Pero, añadió Sankaran, un dólar más débil podría no aparecer lo suficientemente pronto como para que muchos mercados emergentes eviten las presiones cambiarias. «El problema es que en muchos de estos países, el tipo de cambio es un componente importante de las condiciones financieras, en el peor sentido».
Pimco, uno de los gestores de deuda de mercados emergentes más grandes del mundo, argumentó recientemente que los días en que los inversores ganaban dinero consistentemente con grandes apuestas macroeconómicas en países de alto rendimiento han terminado.
Los bonos de los mercados emergentes «deberían usarse principalmente como una herramienta de diversificación, en lugar de una fuente para buscar altos rendimientos», dijo en un documento publicado el mes pasado.
También cuestionó si los aumentos en la volatilidad significaron que tener monedas libremente flotantes frente al dólar ha sido la política correcta para las economías emergentes y los inversores a lo largo del tiempo.
Además de las políticas clásicas respaldadas por el FMI, como las metas de inflación y las reglas fiscales para controlar las deudas, los inversionistas de los mercados emergentes han considerado beneficiosas las flotaciones libres durante décadas, a diferencia de las paridades fijas o las flotaciones administradas que suprimen los movimientos contra el dólar mediante la intervención.
«Existe un signo de interrogación sobre lo que un régimen de tipo de cambio flexible está haciendo en muchos mercados», como México y Brasil, dijo Pramol Dhawan, jefe del equipo de mercados emergentes de Pimco. «Lo que funcionó a principios de la década de 2000 no ha funcionado en los últimos 15 años y no volverá a funcionar en el futuro».
