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Bienvenidos a lo que Goldman Sachs llama “desesperación por la reflación”. Para los responsables de las políticas y los inversores, esto será un camino nauseabundo y probablemente largo.
El vergonzoso reinicio se produjo porque resulta que, después de todo, el dragón de la inflación no había sido asesinado, a pesar de que los mercados, en efecto, proclamaron su victoria sobre él a fines del año pasado.
Una lectura impactante de la inflación del índice de precios al consumidor de Estados Unidos puede considerarse una desgracia. Dos parece un descuido. Tres en tres meses, como ocurre ahora, son imposibles de explicar. El hecho de que los aumentos sean pequeños y que esta no sea la medida de inflación preferida de la Reserva Federal no es suficiente para negar la señal, especialmente si se combina con los espectaculares datos de ventas minoristas de Estados Unidos de esta semana.
La gran apuesta por los recortes de tipos –y era enorme– está muerta. A principios de 2024, se esperaban seis, tal vez siete, recortes de tipos en Estados Unidos este año. Eso parecía una tontería incluso entonces, pero se está desmoronando de manera humilde. Hoy los mercados apuntan a uno, tal vez dos.
Bank of America ha postergado su llamado a realizar el primer recorte de la Reserva Federal desde junio hasta diciembre: un gran salto para un ajuste que normalmente se realiza en incrementos de uno o dos meses a la vez y que abre la posibilidad muy real de que Es posible que los recortes no lleguen este año. Goldman Sachs, que alguna vez estuvo en el campo de los “cinco recortes”, ahora pasó de tres a dos, comenzando en julio en lugar de junio. Los precios de los bonos han caído y están arrastrando a las acciones a la baja.
¿Cómo lograron todos dejarse llevar tanto por la idea de que las tasas estaban a punto de sufrir un recorte agresivo? Ciertamente parece hora de hacer cierta introspección por todas partes.
La razón principal es que estamos atrapados en viejas formas de pensar, convencidos de que la inflación volverá a convertirse en algo que parece una norma y que los bancos centrales se apresurarán a retirarse a las cálidas aguas de las bajas tasas de interés que dominaron la era posterior a la crisis. hasta que después llegó la guerra y la pestilencia. La realidad es claramente más complicada que eso.
Durante un tiempo, hubo una línea divisoria clara: los mercados saltaron repetidamente ante las señales de posibles recortes, y los banqueros centrales las apagaron nuevamente, recordando a los inversores su deber sagrado de mantener la inflación bajo control. Se sentía como si los mercados fueran de Marte y los responsables de las políticas fueran de Venus, observando los mismos hechos y sacando conclusiones totalmente diferentes.
Para Jean Boivin, ex vicegobernador del Banco de Canadá y ahora director del BlackRock Investment Institute, surgieron complicaciones adicionales en la reunión de fijación de tasas de la Reserva Federal en diciembre. Luego, el banco central mantuvo las tasas sin cambios, pero tampoco respondió a las crecientes expectativas del mercado de que comenzarían a caer rápidamente y, de hecho, proporcionó orientación de que las recortaría tres veces en 2024.
«Los banqueros centrales se han estado comportando más como comerciantes últimamente», dijo Boivin. “Estaban conscientes de la incertidumbre, pero dijeron que iban a hacer una apuesta. Se apostaron por una desinflación inmaculada. . . Eso de Marte y Venus cambió. O tal vez ambos estén en Venus”.
Para ser justos con los inversores en bonos, pocos creían sinceramente en siete recortes, pero probablemente en tres o cuatro, con algunas coberturas contra una recesión realmente grave. Y para ser justos con los banqueros centrales, dirigir la política monetaria a través de una tormenta de shocks que incluyen cadenas de suministro congeladas y guerras en suelo europeo no es una tarea sencilla.
El examen de conciencia ha comenzado. El Banco de Inglaterra, por ejemplo, acaba de concluir una revisión dirigida por el ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, quien concluyó que las autoridades del Reino Unido habían demostrado “deficiencias significativas” derivadas de pensamientos erróneos, software anticuado y dificultades para comunicarse con claridad. La Reserva Federal también ha reconocido ahora que está tardando “más de lo esperado” en controlar la inflación.
Este es un rico elixir para los fanfarrones políticos que desean culpar del aumento de la inflación y la caída del nivel de vida a los responsables de la formulación de políticas monetarias independientes, y para los inversores deseosos de encontrar a alguien a quien culpar por sus errores en el mercado.
La realidad es que así es como se ve realmente la dependencia de datos (el mantra de los formuladores de políticas). Quienes fijan las tasas son menos capaces de ofrecer a los inversionistas orientación detallada sobre lo que sucederá a continuación, porque los datos económicos los presionan tan fácilmente como el resto de nosotros. Es posible que nunca más cumplan su misión de ser aburridos en nuestras vidas. Mientras persistan la desglobalización, la transición verde y un mayor gasto fiscal en sectores como la defensa, la inflación oscilará y provocará cambios abruptos de opinión. Todos tenemos que aprender a vivir con narrativas y mercados cambiantes.
Este artículo ha sido modificado para actualizar el puesto de trabajo de Jean Boivin.
