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En un mundo de cadenas de suministro interrumpidas y marcada escasez de energía, productos y capacidad de transporte, hay mucha inflación. En Alemania, ha llegado al 4,5%, España al 5,5%, EE. UU. 5,4 por ciento y en Brasil más del 10 por ciento.
Los inversores tienen que sopesar qué tan grave es esto y si de hecho se trata de un problema temporal. Los bancos centrales nos dijeron que los aumentos de precios serían modestos a medida que terminaran los bloqueos. Esperaban que la inflación retrocediera rápidamente a medida que las economías volvieran a la normalidad. A fines del año pasado, la Fed de EE. UU. Pensaba que este año aumentaría a solo el 1,8 por ciento. En marzo lo ajustaron hasta un 2,4 por ciento.
La tasa de hoy es más del doble. En diciembre de 2020, el Banco Central Europeo pensó que la inflación de la UE solo sería del 1% este año, pero la inflación de la eurozona es actualmente cuatro veces mayor.
Siempre pareció más probable que los precios subieran más abruptamente a medida que las economías se desbloqueaban, impulsadas por el enorme estímulo monetario y fiscal proporcionado por las autoridades.
Como no creía en las previsiones del banco central, eliminé los bonos a más largo plazo de la cartera y los reemplacé por bonos del Tesoro a corto plazo vinculados a la inflación y más efectivo. Temía que la inflación pudiera resultar más viva de lo que estimaron los banqueros centrales, lo que podría conducir a una mayor liquidación de bonos regulares a medida que subieran las tasas de interés.
En diciembre pasado, la Fed no pronosticaba subidas de tipos de interés en 2021 o 2022. Ahora todo lo que se habla es cuándo se reducirá la compra de bonos y las tasas tendrán que subir para contener las tendencias inflacionarias.
Los bancos centrales todavía sostienen que la inflación volverá a bajar, pero están dando señales de tambalearse en su determinación de mantener el dinero tan suelto y concentrarse en promover la recuperación.
Hemos visto subidas de tipos de interés en Corea del Sur, Nueva Zelanda y Noruega del 0,25 por ciento en sus niveles bajos; y aumenta al 7,75 por ciento en Brasil, el 1,8 por ciento en Hungría, el 4,75 por ciento en México y el 7,5 por ciento en Rusia. La Fed y el BCE se han resistido a endurecer hasta ahora, pero están cambiando su lenguaje y reconsiderando su política, ya que se ven obligados a revisar sustancialmente sus pronósticos. Necesitan demostrar que están respondiendo a las realidades.
Todavía pueden señalar que gran parte de la alta inflación actual proviene de algunas áreas. La escasez de petróleo y gas a medida que las economías encienden sus plantas de combustibles fósiles ha hecho subir rápidamente los precios de la energía. Esto normalmente induciría más oferta y alguna corrección. Después de todo, los precios de la madera se dispararon y luego retrocedieron. Una escasez crónica de microprocesadores ha dejado a la industria automotriz escasa de repuestos para vehículos nuevos y ha ayudado a impulsar los precios de los autos usados.
Dislocaciones de la cadena de suministro desde China a California a través de Europa han dejado artículos impredecibles con escasez temporal y han dejado a algunos consumidores con ganas de comprar más para sus existencias, empeorando la escasez. Los bancos centrales podrían perseverar en su teoría de que la recuperación es frágil y las presiones de precios transitorias.
En cambio, parece que se deslizarán hacia una posición más cautelosa, respondiendo a la inflación en el espejo retrovisor aplicando más frenos en caso de que haya algo peor por delante.
La Fed considerará reducir sus compras de bonos del gobierno y permitir cierta especulación del mercado sobre el momento de las subidas de tipos en el futuro. El BCE está tratando de contener las demandas de acción, pero probablemente tendrá que ceder más terreno sobre cuánta flexibilización cuantitativa continúa haciendo y durante cuánto tiempo. Solo el Banco de Japón puede continuar con sus programas interminables de creación de efectivo y compra de activos financieros, como la única economía avanzada que no puede encender el motor inflacionario.
Algunos argumentan que los bancos centrales deberían preocuparse más por lo que han desatado. Los mercados laborales en ambos lados del Atlántico están funcionando sorprendentemente calientes después de las grandes interrupciones en el empleo debido a los bloqueos. En lugar de significar más desempleados y más personas que buscan cualquier tipo de trabajo para reemplazar los trabajos perdidos, hay escasez de chefs y asistentes sociales, conductores de camiones y personal de hoteles. Parece que más personas han decidido jubilarse antes de tiempo o pasar a un modelo de trabajo a tiempo parcial después de experimentar un bloqueo en el hogar.
Aquellos en ocupaciones como conducir camiones ahora esperan un mejor paquete de recompensas y condiciones de empleo para ser tentados a regresar. El crecimiento del dinero ha sido muy fuerte durante el período de distorsión y millones de personas que se quedaron en el trabajo tienen más ahorros, ya que no podían gastar en vacaciones, eventos y viajes al trabajo. Los bancos tienen mucho efectivo y reservas para poder prestar más. Si la gente decidiera agotar los ahorros a toda prisa o si los bancos promovieran el crédito de manera más activa, los fuegos de la inflación se avivarían de verdad.
Los banqueros centrales deben vigilar todo esto. Puede ser que los impuestos aumenten y cierta ortodoxia fiscal, junto con la cautela del consumidor, signifique que las economías se desacelerarán y no habrá más aumentos en los precios. Esto dificulta aún más el juicio. Aprieta demasiado el dinero y las economías débiles retroceden incluso antes de haber recuperado toda la producción perdida por la crisis sanitaria. No haga nada y podría permitir que se incorporen las expectativas de inflación y que los salarios refuercen los altos precios de muchos artículos escasos.
Estados Unidos arrojó más efectivo y tiene más problemas de inflación. La UE está interesada en una transición verde más rápida que causará una destrucción sustancial de capital. Eso, a su vez, podría hacer subir los precios. Me quedo con una postura de contrainflación en los bonos hasta que sea más clara, con la expectativa de que los rendimientos tendrán que subir un poco más para que los bonos vuelvan a ser atractivos.
También espero que los bancos centrales encuentren la respuesta “perfecta” de Ricitos de Oro para respaldar las inversiones en acciones del fondo. La inflación moderada no es demasiado perjudicial para las acciones. Intentar detener la inflación demasiado rápido causaría daños y requeriría una acción protectora para la cartera.
Sir John Redwood es el principal estratega global de Charles Stanley. El FT Fund es una cartera ficticia destinada a demostrar cómo los inversores pueden utilizar una amplia gama de ETF para ganar exposición a los mercados bursátiles mundiales y, al mismo tiempo, mantener bajos los costes de inversión. [email protected]
