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Y relájate. Después de meses de disputas performativas, los barcos de exhibición de la política estadounidense finalmente acordaron darle al país más margen para pedir prestado, una medida que extingue el riesgo de un incumplimiento potencialmente catastrófico de sus bonos del gobierno.
Evitar un desastre en el llamado activo libre de riesgo central del mundo es una victoria para el sentido común.
Si tiene una gran inversión en el fabricante de chips Nvidia y otras acciones tecnológicas estadounidenses de renombre, está viviendo su mejor vida independientemente de toda esta pantomima. Para todos los demás, el acuerdo sobre el techo de la deuda es una rara sacudida de buenas noticias en un año lleno de preocupaciones, como resumió muy bien HSBC esta semana.
“Recapitular los primeros cinco meses de 2023 se parece más a una lista de canciones de traficantes de fatalidades que a cualquier otra cosa”, escribió esta semana Max Kettner, estratega jefe de activos múltiples del banco. Además de la lucha por el techo de la deuda de EE. UU., los administradores de fondos han tenido que lidiar con una serie de quiebras de bancos estadounidenses, alarma por una crisis crediticia y advertencias constantes sobre un espectáculo de terror en las ganancias corporativas.
Llamativamente, los mercados riesgosos han seguido subiendo de todos modos. Claro, las acciones de EE. UU. en particular están dominadas por un pequeño grupo de nombres de alto vuelo, sin los cuales estarían planos este año. La opinión está dividida sobre si eso es, en sí mismo, un motivo de alarma. De cualquier manera, el S&P 500 ha ganado alrededor del 10 por ciento en lo que va de 2023 a pesar de la larga lista de riesgos y las advertencias a gritos de un desastre inminente. Incluso Kettner, que ha sido optimista sobre los precios de los activos de riesgo durante todo el año, está cada vez más nervioso porque esto ha ido demasiado lejos.
La pregunta ahora es si eliminar un incumplimiento de los EE. UU. de la agenda despeja el camino para algunos nuevos repuntes contundentes en las acciones de los EE. UU. y, de hecho, a nivel mundial. El sentido es que es una condición previa necesaria, pero probablemente no suficiente por sí sola.
“El repunte necesita más”, escribió Mark Haefele, director de inversiones de UBS Global Wealth Management. “Si bien la perspectiva de una [debt ceiling] resolución es positiva para el sentimiento de riesgo y puede respaldar las acciones en el corto plazo, seguimos pensando que el balance riesgo-recompensa para las acciones generales de EE. UU. sigue siendo desfavorable en medio de otros desafíos macro”.
A riesgo de sonar como un disco rayado, el primero de esa lista de desafíos macroeconómicos es, lo adivinaste, la inflación, la fuerza corrosiva que masticó y escupió a los administradores de fondos el año pasado al dañar tanto las acciones como los bonos. Pocos están interesados en una repetición.
La evidencia de que la temida palabra i simplemente no retrocede está en todas partes. El Reino Unido es algo atípico, por supuesto. Pero la inflación subyacente está resultando irritantemente rígida, y los precios de los alimentos subieron casi un 20 por ciento en el último año. Cosas de refuerzo. Mientras tanto, la medida de inflación favorita de la Reserva Federal de EE. UU., los datos de gastos de consumo personal, sigue funcionando. A principios de este mes, se mostró que el PCE básico funcionaba a un 4,7 por ciento anual, muy por encima del objetivo de la Fed. El rápido retorno a una inflación baja y, sobre todo, estable, se niega obstinadamente a materializarse.
“La gente habla del pico de la inflación, pero no ve venir las próximas olas”, dice Frédéric Leroux, jefe del equipo de activos cruzados de Carmignac en París. “Hemos tenido el primer pico, pero habrá una serie de ellos en los próximos años”.
Con demasiada frecuencia, dice, los inversores y analistas infieren que la rápida aceleración de los aumentos de precios después de los bloqueos de la era de Covid tuvo una gran fuente reparable, el cierre y reapertura de las cadenas de suministro globales, y otra menos reparable: la guerra en Ucrania.
En cambio, están en juego fuerzas interrelacionadas más amplias, desde la relocalización hasta el reinicio de la geopolítica global y la transición de energía verde, todo lo cual apunta a una mayor inflación estructural en las próximas décadas. “El mercado opina que la inflación es transitoria”, dice Leroux. «Que no es.»
Para él, esto refuerza el caso de una gestión de fondos activa en lugar de pasiva, para alejarse de las acciones de crecimiento, particularmente en los EE. UU., y en su lugar hacia bolsas de valor no amadas. Se siente atraído por Japón, Europa y Asia. “Tenemos esta gran ola [of investor interest] de oeste a este”, dice.
Michael Saunders, ex miembro del comité de política monetaria del Banco de Inglaterra y ahora asesor principal de política en Oxford Economics, sugiere que esto puede ser un poco pesimista.
“La inflación no desaparecerá tan rápido como llegó”, dice. “La ‘desinflación inmaculada’ donde se dispara y luego se dispara de nuevo parece menos plausible ahora. Pero creo que los bancos centrales finalmente lo lograrán. Así que no tendremos una inflación estructuralmente más alta, pero tendremos tasas de interés estructuralmente más altas para asegurarnos de que no sea persistente”.
Este mensaje está cortando. Las expectativas de un recorte en las tasas de interés de EE. UU. para suavizar el golpe de las tensiones en el sistema bancario ahora se están desvaneciendo. Los mercados de futuros han pasado de anticipar que el próximo movimiento de la Fed brindará un alivio bienvenido con un recorte, a esperar una probabilidad de una entre tres de una suba.
Elimina esas acciones tecnológicas de alto vuelo y de repente parece que esos traficantes de fatalidades todavía están sacando sus mejores éxitos. La inflación sigue siendo la parte superior de los estallidos.
