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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Las buenas vibraciones que circulan por los mercados globales están resultando muy difíciles de cambiar. De la noche a la mañana, el enconado conflicto en Oriente Medio fue claramente de mal en peor. Irán disparó una andanada de misiles contra Israel (precisamente el tipo de escalada que los inversores dicen haber estado preocupando durante meses) y aun así la reacción en los mercados ha sido nerviosa, pero silenciosa.
Las acciones en Europa y Asia cayeron un poco, pero en gran medida se mantuvieron firmes en la mañana después de los ataques. Los precios del petróleo subieron, pero sólo lo suficiente como para llevar el precio del crudo Brent a aproximadamente 75 dólares el barril, el nivel más alto en aproximadamente una semana. Los precios del oro, que ya se encontraban bastante bien después de ganancias cercanas al 30 por ciento este año, no lograron alcanzar un nuevo récord. Y el dólar -típicamente una de las apuestas preferidas en tiempos de conflictos geopolíticos- obtuvo ganancias poco notables, sumando alrededor de 1 por ciento frente al euro y a una canasta de monedas importantes esta semana.
«Da un poco de miedo cuando se ve la implicación de Irán», dijo Björn Jesch, director de inversiones de la gestora de activos alemana DWS. “Pero fue más o menos la misma reacción que la última vez que enviaron misiles. La cuestión es la participación de Estados Unidos”.
Este es el comodín, por supuesto, y pocos administradores de dinero afirmarían tener suficiente conocimiento sobre ese punto para cambiar las carteras con confianza sobre cuál podría ser el siguiente paso.
Podemos terminar recordando esta reacción como un momento de extravagante complacencia o de sensata calma. Por ahora, sin embargo, Jesch dice que no describiría esto como un período claro de “aversión al riesgo” (el lenguaje del mercado significa “correr a las colinas”).
Todo esto nos dice mucho sobre el poder de apoyo de la política monetaria estadounidense y también bastante sobre las formas cambiantes en que los mercados responden a las malas noticias.
En cuanto al primer punto, los hábiles mensajes de la Reserva Federal siguen repercutiendo en los precios de los activos mundiales. El banco central estadounidense recortó las tasas de interés en una cantidad inusualmente grande (medio punto porcentual) hace dos semanas, pero claramente logró convencer a los inversionistas de que lo hizo porque puede, no porque tenga miedo de una recesión. Esta combinación de una política monetaria de rápida flexibilización y una resiliencia continua de la economía estadounidense empuja a los activos de riesgo hacia el punto más favorable. Es posible que los inversores todavía sean un poco optimistas sobre cuántos recortes de tasas de interés se producirán en Estados Unidos durante el próximo año, pero el juicio colectivo de los participantes del mercado es que ninguna de las noticias sobre Israel en los últimos días es lo suficientemente sombría, en fríos términos macroeconómicos. para revertir la exuberancia.
En los márgenes, el esfuerzo de estímulo múltiple de las autoridades chinas la semana pasada, inmediatamente antes de una serie de feriados en el mercado, también está ayudando al estado de ánimo.
En esta combinación, sin embargo, parece que los shocks del mercado ya no son lo que solían ser, en particular en relación con el dólar, que generalmente sube en caso de fatalidad y desastre.
La guerra, la pestilencia, la recesión, los shocks financieros (y todas las demás cosas malas intermedias) han sido históricamente desencadenantes bastante consistentes para que el dólar salte frente a casi todas las demás monedas, ya sean de economías desarrolladas o emergentes. A veces esto adopta formas extremas: una feroz subida del dólar fue una de las características definitorias del shock que sufrió los mercados tras el brote de Covid hace casi cinco años.
Ahora, sin embargo, las líneas de swap acordadas por varios bancos centrales para suavizar el flujo global de dólares en momentos de dificultad ayudan a amortiguar el impacto de los shocks. Y, lo que es más importante, las tasas estadounidenses han superado a gran parte del resto del mundo desarrollado durante los últimos dos años, absorbiendo fondos globales y alentando a empresas de todo el mundo a retener ingresos en dólares en una escala muy inusual. Esto altera la forma en que el dólar responde al miedo y la codicia. Ya están apareciendo ejemplos. En el verano, por ejemplo, una violenta liquidación de acciones coincidió con una caída, no una subida, del dólar.
En el pasado, el miedo era un disparador constante para que los inversores y otros participantes del mercado acumularan dólares, y todavía es difícil imaginar que eso desaparezca por completo. Pero es más probable que las tenencias especulativas en dólares acumuladas desde el Covid se descarguen que se acumulen aún más en medio de una conmoción actual.
En el actual punto de tensión del mercado en torno a Israel e Irán, el modesto repunte del dólar está en gran medida en línea con otras clases de activos. Sin embargo, si las cosas se deterioran aún más, no esperen que necesariamente se ciña al antiguo guión.
