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La cumbre anual de Jackson Hole, que comienza el jueves y que se ha convertido en el Davos de los banqueros centrales, reúne a los principales macroeconomistas del mundo en las montañas de Wyoming para debatir cuestiones de política monetaria. Puede que no sea tan glamorosa como su elegante homóloga suiza, pero como los debates influyen en la reflexión sobre la política de tipos de interés y la inflación, puede tener más consecuencias para la economía mundial.
En el simposio del año pasado, los banqueros centrales de las economías avanzadas habían logrado avances significativos en la lucha contra la inflación, pero no estaban seguros de haber vencido a la bestia. Este año, el tono será diferente. El crecimiento de los precios está más cerca de las metas de inflación y los principales bancos centrales ya han comenzado a recortar las tasas, o están a punto de hacerlo. Las presiones sobre los precios son ahora una preocupación menor que el apoyo a las economías en desaceleración. Todas las miradas están puestas en el discurso del presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jay Powell. el vierneslo que podría ofrecer pistas sobre el camino que seguirá Estados Unidos para recortar las tasas.
Los expertos en política monetaria no son conocidos por su espíritu de fiesta, pero el cambio de circunstancias desde la última cumbre merece cierta celebración. Hasta ahora, el crecimiento de los precios ha caído sin que haya habido un aumento significativo del desempleo, algo poco habitual en los ciclos de subida de las tasas. Puede que los banqueros centrales hayan tenido suerte: las presiones sobre los precios de los alimentos y la energía resultaron ser en gran medida transitorias, y la dinámica de acaparamiento de mano de obra en la economía pospandémica hizo que los empleadores tendieran a limitar las vacantes en lugar de los puestos de trabajo. Aun así, las tasas altas ayudaron a anclar las expectativas de inflación y frenar la demanda.
Sin embargo, no ha sido un ciclo de aumento de las tasas sin errores. Los banqueros centrales fueron demasiado lentos a la hora de subir las tasas al principio, y tal vez no se dieron cuenta de que la retroalimentación de las tasas más altas sobre la economía real se había debilitado por varias razones durante este ciclo. De hecho, en la cumbre de este año –que reflexionará acertadamente sobre la “eficacia y transmisión de la política monetaria”– los banqueros centrales deberían reflexionar sobre las lecciones aprendidas en el camino hacia arriba, para poder gestionar el camino hacia abajo.
¿Qué podrían sacar de ello? En primer lugar, los banqueros centrales deben comprender mejor los retrasos en la aplicación de las políticas. La prevalencia de las hipotecas a tipo de interés fijo en Algunas economías Esto significa que el impacto de las tasas más altas se ha producido con un retraso prolongado, y tal vez poco apreciado. Esto también debería tenerse en cuenta en lo que respecta a los recortes de tasas. Los hogares que necesiten refinanciar sus hipotecas pronto pueden experimentar un ajuste notable en sus finanzas si habían fijado su hipoteca antes de que las tasas se dispararan, incluso si las tasas están bajando ahora.
En segundo lugar, quienes fijan las tasas deben ser más conscientes de la dinámica económica sobre el terreno que puede interferir con relaciones asumidasPor ejemplo, el modelo de la curva de Phillips —en el que una menor inflación y un mayor desempleo se acompañan mutuamente— no ha sido confiable en este ciclo. Esto se debe en parte a peculiaridades del mercado laboral pospandemia, como el acaparamiento de mano de obra, los cambios en las preferencias laborales y una mayor inactividad, que muchos funcionarios monetarios tardaron demasiado en comprender. Los amortiguadores de ahorro y los mercados inundados de liquidez también limitaron el efecto de las tasas más altas.
En tercer lugar, es esencial una comunicación eficaz. Los banqueros centrales deben dejar claro que un enfoque “dependiente de los datos” significa que se centran en una totalidad de datos y no en puntos de datos individuales, como dijo Powell. Recientemente se declaró. Los datos económicos contradictorios y a veces poco fiables han hecho que las expectativas del mercado sean especialmente volátiles durante este ciclo. En el futuro, hacer más hincapié en la amplitud de los datos y en las perspectivas generales puede ayudar a los responsables de las políticas a orientar mejor los mercados.
Estas lecciones ponen de relieve la complejidad y, a su vez, los límites de la política monetaria. Los bancos centrales tienen lecciones que aprender, pero no pueden mantener los precios estables por sí solos. Mantener las tasas demasiado altas durante demasiado tiempo eventualmente riesgos Los gobiernos que han apuntalado la inflación con elevados déficits y sin construir suficientes viviendas también tienen su parte que desempeñar.
