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Los precios de la deuda de las empresas estadounidenses de riesgo han aumentado considerablemente este año debido a que los inversores apuestan a que la Reserva Federal controlará la inflación sin desencadenar una recesión dañina.
Los rendimientos de los bonos basura de EE. UU., deuda vendida por empresas con calificaciones crediticias bajas, han caído más de un punto porcentual desde finales de 2022, según un índice de Ice Data Services, cotizando a un promedio de 7,97 por ciento. La caída refleja un fuerte aumento en los precios.
A su vez, la brecha entre los rendimientos basura y los de los bonos del gobierno de EE. UU. se ha reducido en más de 0,8 puntos porcentuales a menos de 4 puntos porcentuales, la primera vez que se ubica por debajo de ese nivel desde abril pasado.
La reducción del «spread» implica la disminución de las expectativas de impagos de deuda para el mercado de bonos corporativos de baja calificación de $1,8 billones. También refleja las apuestas continuas de que la Fed podrá relajar su agresivo endurecimiento de la política monetaria antes de lo que ha indicado el banco central, lo que reducirá la probabilidad de una fuerte recesión económica.
“Creo que el mercado tiene un precio para un aterrizaje suave”, dijo John McClain, gerente de cartera de Brandywine Global Investment Management. «Ha sido una combinación de la euforia de enero, que ha llevado a precios de las acciones más altos, y los precios de las acciones más altos han arrastrado los diferenciales de crédito de alto rendimiento».
La evidencia del enfriamiento de la inflación en EE. UU. ha ayudado a alimentar el estado de ánimo optimista, con la lectura del índice de precios al consumidor de diciembre cayendo por sexto mes consecutivo, hasta 6,5 por ciento desde un pico de 9.1 por ciento en junio.
A su vez, los mercados de futuros están valorando las expectativas de que los costos de endeudamiento del gobierno de EE. UU. aumenten a un máximo de 5,1 por ciento en julio, antes de caer a 4,8 por ciento a fines de año.
Esas apuestas llegan incluso cuando los propios funcionarios de la Fed han indicado que esperan tarifas se mantendrá por encima del 5 por ciento en diciembre, y después de que el último informe de empleo señalara un mercado laboral más caliente de lo previsto.
empleadores estadounidenses agregó 517,000 nuevos roles en enero, en comparación con las previsiones de 185.000, a pesar de los esfuerzos del banco central por echar agua fría a una economía sobrecalentada.
«El panorama macro definitivamente ha mejorado, con la inflación disminuyendo secuencialmente», dijo Kelly Burton, gerente de cartera de alto rendimiento de Barings. “Los datos de trabajos por sí solos [suggests] no nos dirigimos a una recesión profunda en el corto plazo”.
Burton también destacó los factores técnicos que impulsaron el repunte de los bonos basura de este año, con una mejora de los diferenciales y la emisión desde una base débil.
“Estábamos saliendo de un año sin apenas emisiones ya que las empresas pudieron esperar pacientemente a que pasara la volatilidad”, dijo. “Creo que es más ese punto de partida lo que ha generado interés en [high-yield] así como el trasfondo técnico”.
Dominique Toublan, jefe de estrategia crediticia de EE. UU. en Barclays, dijo que 2023 había comenzado con personas que tenían «dinero para invertir» porque habían «estado a la defensiva durante bastante tiempo» y había «un poco de [fear of missing out] pasando”.
Al mismo tiempo, dijo, «las personas que habían estado cortas», apostando contra las mejoras en los precios del crédito, «decidieron no estar más cortas, por lo que eliminaron las coberturas».
Los diferenciales de alto rendimiento podrían seguir reduciéndose a corto plazo, dijo Toublan. Pero anticipó que se ampliarán a finales de este año, «muy significativamente desde donde estamos».
Marty Fridson, director de inversiones de Lehmann Livian Fridson Advisors, también predijo que se ampliaría la brecha en los rendimientos entre los bonos basura y los bonos del Tesoro de bajo riesgo. “Todavía hay muchas señales que apuntan a una recesión”, dijo.
Los diferenciales podrían aumentar hasta dos puntos porcentuales, agregó Fridson, «a medida que esa expectativa comience a cambiar de ‘todo está bien, la Fed va a pivotar, vamos a tener un aterrizaje suave'».
“Históricamente, el mercado de alto rendimiento no ha anticipado muy bien las recesiones”, dijo. No es «sin precedentes» que el mercado esté «ignorando las luces amarillas intermitentes».
Para McClain de Brandywine, los «datos contradictorios» de las últimas semanas «ofrecen una cobertura para que la Fed continúe en su camino de aumentos de tasas adicionales seguidos de lo que creemos que es una larga pausa».
Predijo que un escenario en el que EE. UU. evita la recesión «se está volviendo cada vez más probable». Sin embargo, dijo que había una gran posibilidad de que la economía estadounidense experimentara un repunte de la inflación a finales de este año, lo que podría generar nuevos desafíos para el banco central.
