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Los inversores se encuentran en ese punto de su larga y desordenada ruptura con vínculos en los que se tambalean en un taburete de la barra, beben su tercer martini de la noche y le preguntan a su amigo más querido si sería una locura darle otra oportunidad a la relación. ?
Ciertamente no ha sido un matrimonio feliz este año. Después de cuatro décadas de estabilidad, lastre en tiempos de incertidumbre y rendimientos confiables (al menos en términos nominales, ninguna relación es perfecta), los bonos del gobierno han hecho daño a los administradores de fondos en 2022.
La inflación pegajosa y vertiginosa asestó un golpe, devorando los pagos de interés fijo que los bonos generalmente proporcionan y alineando una serie de aumentos sorprendentemente agresivos de las tasas de interés de referencia. Esto ya es bastante malo: desde la crisis de 2008, los administradores de fondos se habían condicionado a esperar niveles de inflación cada vez más bajos y bancos centrales de apoyo.
Claro, los inversionistas se han quejado de los bonos en el pasado, particularmente cuando las tasas de interés de referencia cayeron tanto que los rendimientos se volvieron negativos, lo que significa que los administradores de fondos terminaron comprándolos con la certeza de que perderían dinero si los mantenían hasta su vencimiento.
Pero este año ha sido particularmente cruel. Incluso los bonos del Estado a muy largo plazo se han visto afectados. Esto es inusual en sí mismo, especialmente con una recesión potencial a la vuelta de la esquina, y la debilidad en este bolsillo de los mercados ha masticado y escupido productos de inversión etiquetados como sumamente seguros. Se supone que estas cosas son aburridas y confiables. No se supone que pierdan los ahorros de toda su vida.
No es solo la deuda pública a largo plazo la que tiene la culpa. El índice agregado de EE. UU. de Bloomberg, que comprende una gama de deuda en dólares, ha caído alrededor de un 13 por ciento en lo que va del año, cómodamente su peor año en décadas.
Y el verdadero insulto es que los bonos han fallado en una de sus tareas más básicas en una cartera: han caído al mismo tiempo que las acciones. Períodos breves como este ocurren, pero no por tanto tiempo. Ha convertido un mal año para los inversores en uno terrible.
Pero después de esta derrota histórica, los inversores están regresando lentamente. Los bonos del Tesoro estadounidense a diez años, para elegir el punto de referencia mundial, rinden un 3,7 por ciento. Eso no es nada, y está muy por encima del 1,6 por ciento con el que comenzamos 2022.
¿Podrían caer más los precios? Claro, si la inflación se acelera de nuevo. “La inflación es increíblemente difícil de predecir”, dijo Emiel van den Heiligenberg, director de asignación de activos de Legal & General Investment Management. “Tienes ejércitos de doctores mirando esto en los bancos centrales y se equivocan todo el tiempo”.
Aún así, los rendimientos ahora son decentes, a menudo sin tener que asumir ningún riesgo significativo de incumplimiento, y si sucede lo peor (una recesión, por ejemplo), el precio se disparará, amortiguando el probable golpe de la caída de las acciones. “Una de las razones para tener bonos es el colchón”, dice van den Heiligenberg. “Eso sigue en pie”.
Algunos, comprensiblemente, dudan. James Beaumont, director de gestión de carteras de múltiples activos de Natixis Investment Management, dice que ha estado infraponderado en relación con los índices de referencia en bonos gubernamentales de EE. UU. y Europa durante todo el año. Ahora está volviendo a meterse, especialmente del lado estadounidense. “Estamos volviendo a la neutralidad y es una propuesta de inversión más atractiva, pero aún no somos neutrales”, dice. “¿Puedo vernos haciendo eso el próximo año? Sí, pero todavía no”.
Otros están más emocionados. “Los bonos están de regreso”, se entusiasmó JPMorgan Asset Management en su última perspectiva a largo plazo. Pimco, uno de los mayores fondos de bonos del mundo, por supuesto, siempre está predispuesto a ver el lado positivo de esta clase de activos. Aún así, el «llamado a la acción» del director de inversiones Dan Ivascyn, como él lo describe, es sorprendente. “El valor ha vuelto a los mercados de renta fija”, dijo esta semana. “Solo pensando en los rendimientos nominales, comenzaremos aquí en los Estados Unidos. . . se podría buscar un producto diferencial de muy alta calidad y muy, muy fácilmente armar una cartera en el rango de rendimiento del tipo 6, 6.5 por ciento, sin tener una gran exposición a activos económicamente sensibles”.
El flujo ahora constante de artículos de perspectiva de los grandes bancos y administradores de activos también sugiere que se acerca un acercamiento a la deuda. “En los bonos de alto grado, vemos una fortaleza de base amplia”, escribió el equipo de Morgan Stanley. Activos como los bonos del Tesoro y los bonos alemanes, pero también un puñado de bonos corporativos y de otro tipo, “permiten a los inversores ‘aceptar los ingresos’”, agregó.
Goldman Sachs ofrece un mensaje comprensiblemente equilibrado, dada la amplia gama de posibles resultados el próximo año. Pero también dice que “se ofrece más rendimiento, tanto en rendimiento real como nominal, que durante un par de décadas. Puede parecer aburrido estructurar carteras en torno a la obtención de ese rendimiento, en lugar de buscar la perspectiva de una profunda revalorización del capital. Pero también puede ser un regreso a la inversión más convencional”.
UBS Wealth Management, por su parte, aconseja a los clientes que “busquen oportunidades de ingresos”. “En el grado de inversión de EE. UU., los rendimientos rondan el 5 por ciento, un nivel que encontramos atractivo y que debería proporcionar un amortiguador contra la volatilidad”, dice.
Con todo, no es exactamente un reavivamiento dramático del romance. Pero los inversionistas se atreven a creer que la relación con los bonos podría valer otra oportunidad.
