PyE
Este artículo es una versión en el sitio de nuestro boletín Unhedged. Regístrate aquí para recibir el boletín de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los días de la semana
Buenos días. El equipo de Unhedged vuelve a estar de pie. Un poco de resfriado no es suficiente para que nos perdamos el día de la Fed. Hoy hemos tomado los signos vitales de los consumidores de EE. UU. y hemos encontrado que aún gozan de buena salud. Ese es uno de varios factores que mantendrán alerta a Jay Powell y su equipo en el banco central. Envíanos tus pensamientos: [email protected] y [email protected].
El consumidor estadounidense no se está agachando
El impacto persistente de la pandemia hace que el consumidor estadounidense sea difícil de leer. Para entender lo que está pasando, dos distinciones son cruciales: nominal vs real y bienes vs servicios.
El lugar donde el consumidor se ve más débil es en el gasto en bienes, especialmente en términos nominales, donde los precios deflactados exageran la contracción. Las ventas minoristas, una medida nominal del gasto (principalmente) en bienes, se han reducido en tres de los cuatro informes anteriores:
Detrás de la reciente caída están los consumidores que gastan menos en gasolineras, depósitos de muebles, distribuidores de autopartes y tiendas de electrodomésticos/electrónica. Aparte de la gasolina, donde la historia es principalmente la caída de los precios, todo esto tiene ese sabor familiar de resaca pandémica. Solo puedes comprar tantas lavadoras, y así sucesivamente.
Pero también hay evidencia de una desaceleración del consumo por el lado de los servicios. El gasto nominal en servicios (línea rosa abajo) todavía tiene algo de dinamismo, aunque en términos reales el consumo de servicios dejó de crecer en diciembre (línea verde claro). El siguiente gráfico muestra las tasas de crecimiento anualizadas mes a mes, y hemos incluido el gasto en bienes reales y nominales (líneas azules) para contrastar. El punto principal es que todo se está desacelerando o contrayendo:
Sin embargo, retroceda y la desaceleración reciente parece bastante pequeña. El consumo nominal sigue flotando por encima de su trayectoria previa a la pandemia, e incluso el gasto real sigue la tendencia:
El panorama macro amplio del consumidor, entonces, es algo así: el gasto se está desacelerando un poco tanto en términos nominales como reales, pero la desaceleración es mucho más rápida en bienes que en servicios, y el nivel de gasto nominal todavía está por encima del largo plazo. tendencia del término.
Esta imagen no encaja perfectamente con lo que hemos escuchado hasta la fecha de los informes de ganancias del cuarto trimestre de las corporaciones. Lo más curioso es que las grandes compañías de tarjetas de crédito, que informaron la semana pasada, dijeron unánime y enfáticamente que no veían ningún cambio. en absoluto en la trayectoria general del gasto.
Por supuesto, ha habido una desaceleración en las tasas de crecimiento de los pagos en relación con 2021, un año en el que el crecimiento se vio favorecido por las comparaciones con los primeros días de la pandemia. Pero al indexar el gasto en 2019 antes de la pandemia, la tendencia es constante. Aquí hay un gráfico de Visa, que indexa los volúmenes de pago total, crédito y débito de EE. UU. al nivel de tres años antes. De hecho, la tendencia es consistente, y en las primeras tres semanas de enero, el gasto se ha recuperado un poco:
Aquí está el director financiero de Visa, Vasant Prabhu:
Las tendencias comerciales han sido notablemente estables. . . no hay evidencia de un cambio en la tendencia. Eso se refleja en nuestra perspectiva para el segundo trimestre. En este punto, no estamos cambiando ninguna expectativa para la segunda mitad. . . Lo que está sucediendo es que cuando el gasto en bienes se desaceleró un poco, el gasto en servicios realmente ocupó toda la holgura. Y así, los consumidores acaban de cambiar sus gastos, pero están gastando la misma cantidad.
La historia de Mastercard y American Express fue casi idéntica. El CEO de Mastercard señaló la combinación de bajo desempleo, salarios más altos y ahorros elevados como apoyo al gasto. Aquí está el crecimiento del volumen de Mastercard, tanto año tras año como indexado a 2019. Tenga en cuenta nuevamente el aumento en las primeras tres semanas de enero:
No son sólo las compañías de tarjetas. Muchas empresas centradas en el consumidor han informado resultados sólidos. Las ventas de McDonald’s en Estados Unidos aumentaron más del 10 por ciento, muy por encima de la inflación. PulteGroup, el constructor de viviendas (y un corto sin cobertura en la selección de valores de FT concurso — ¡ay!) tuvo un fuerte trimestre de ingresos y dijo que la demanda aumentó durante el cuarto trimestre y enero. Si bien ha habido excepciones (p. ej., la orientación suave de Sherwin-Williams), el tono entre las empresas de consumo que vigilamos ha sido notablemente positivo.
¿Por qué las redes de tarjetas y otras empresas de consumo no ven la desaceleración que es evidente en los datos macro? Bueno, los volúmenes de las tarjetas son nominales y gran parte del aumento en el gasto se debe a la inflación. Para aclarar este punto, considere los resultados del cuarto trimestre de Procter & Gamble, donde las ventas crecieron un 4,5% pero los volúmenes cayeron un 6%. Su mesa:
Una vez más, es importante dejar de lado mentalmente los datos de ventas minoristas, ya que son abrumadoramente bienes, mientras que las tarjetas capturan el gasto en servicios y, de hecho, probablemente también capturen una gran cantidad de gastos comerciales.
Sin embargo, dicho todo esto, los resultados de la compañía hasta ahora han sido un buen recordatorio de que, si bien los consumidores de EE. UU. pueden no estar gastando tan exuberantemente como hace unos meses, todavía están gastando mucho, probablemente a un ritmo superior a la tendencia a largo plazo. .
Las historias de gasto a nivel macro y empresarial coinciden aproximadamente con lo que sabemos sobre la salud financiera de los consumidores. El último índice de costos de empleo, publicado ayer, muestra que el crecimiento de los salarios está saliendo de ebullición, pero sigue hirviendo. Este gráfico de jason furman excluye bonos de incentivos volátiles para centrarse en sueldos y salarios:
Mientras tanto, aunque el stock de ahorros pandémicos está disminuyendo, queda un amortiguador. Aquí, de Matt Klein último boletín, es donde se encuentran hoy los excesos de ahorro. Él, como la mayoría de los analistas a los que hemos preguntado, cree que las acciones de ahorro deberían agotarse más adelante este año (la línea verde muestra la tendencia):
Se ha señalado ampliamente que la reciente relajación de las condiciones financieras, en forma de aumento de los precios de las acciones y reducción de los diferenciales de crédito, probablemente inquiete a la Reserva Federal. Es una relajación de facto de la política monetaria. Si tenemos razón en que el gasto del consumidor, a pesar de una reciente disminución en el margen, todavía está en la tendencia o por encima de ella, eso es otra cosa que preocupa a Powell et al. Una pequeña caída desde un nivel muy alto puede no ser consistente con lograr que la inflación alcance la meta. El riesgo de que no lo sea bien puede mantener a la Fed agresiva. (amstrong y wu)
una buena lectura
Janan Ganesh sobre por qué los conservadores siempre están atrasados en la guerras culturales.
