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Los economistas están en desacuerdo con los mercados por las apuestas optimistas de los inversores de que la economía global está lista para un aterrizaje suave y las tasas de interés están cerca de su punto máximo.
Los mercados han repuntado a ambos lados del Atlántico en las últimas semanas, ya que el Reino Unido siguió a EE. UU. y la eurozona al mostrar que la inflación general está disminuyendo a un ritmo más pronunciado de lo esperado.
“En todas las principales regiones tenemos esta sensación de luz al final del túnel”, dijo Claus Vistesen, economista jefe de la eurozona en la consultora Pantheon Macroeconomics.
La mejora en el Reino Unido, donde una caída del 8,7% al 7,9% representa la mayor caída registrada en un solo mes, fue «el último zapato en caer», agregó.
Si bien pocos ahora esperan la profunda recesión que muchos pronosticaron el año pasado, muchos economistas advierten que los bancos centrales tendrán dificultades en la «última milla» de su viaje para llevar la inflación de manera sostenible a sus objetivos del 2 por ciento sin aumentar las tasas tanto como para aumentar la pérdida de empleos.
Con la reunión de los banqueros centrales de EE. UU. y la eurozona esta semana, y la reunión de sus homólogos del Reino Unido el próximo jueves, los inversores esperan que las últimas buenas noticias sobre la inflación signifique que los que fijan las tasas moderen sus planes para seguir aumentando los costos de endeudamiento.
Los mercados han valorado con casi certeza un aumento adicional de un cuarto de punto en las tasas de interés de la Reserva Federal el miércoles, pero los inversores apuestan a que esto resultará ser el pico en las tasas de EE. UU. y que la Fed podría comenzar a relajar la política a principios de 2024.
También se espera que el Banco Central Europeo se reúna para un aumento similar la próxima semana, y el Banco de Inglaterra pronostica un aumento de al menos ese tamaño el próximo mes.
Los inversores ya no esperan que las tasas del Reino Unido suban hasta el 6,5 por ciento por el que apostaron hace solo unas semanas. Algunos piensan que el BCE también puede estar cerca de una pausa, después de que Klaas Knot, generalmente uno de los miembros más agresivos del consejo de gobierno del BCE, dijo el martes que los aumentos de tasas más allá de la reunión de julio «no eran una certeza».
Sin embargo, los economistas no están convencidos de que la mejor información signifique que el crecimiento en los próximos trimestres esté asegurado.
Algunos argumentan que el efecto retardado de las tasas de interés más altas aún no se ha visto y que las economías se desacelerarán bruscamente.
Otros dicen que, si las economías demuestran ser resistentes y los mercados laborales se mantienen fuertes, los bancos centrales terminarán teniendo que adoptar una postura monetaria más dura de lo que los mercados están descontando.
El desempleo se mantiene cerca de mínimos históricos en ambos lados del Atlántico y los datos oficiales muestran que los salarios crecen más rápido de lo que los bancos centrales creen compatibles con una inflación del 2 por ciento.
Robert Sockin, economista global de Citi, dijo que sería «históricamente inusual» que los bancos centrales consiguieran que la inflación volviera a su objetivo sin «un relajamiento significativo en las condiciones del mercado laboral».
“Necesitamos que el desempleo suba más [before central banks stop raising rates]”, dijo Luigi Speranza, economista jefe de BNP Paribas. Todavía cree que los efectos retardados de las tasas de interés más altas producirán una recesión en los EE. UU. y un largo período de lento crecimiento en la eurozona, donde la inflación ahora es del 5,5 por ciento, por debajo del 10,6 por ciento en octubre pasado.
Algunos economistas creen que podría ocurrir un aterrizaje suave en los EE. UU., donde la inflación ha caído de dos dígitos a solo el 3 por ciento. Goldman Sachs ahora ve solo un 20 por ciento de posibilidades de que la economía estadounidense entre en recesión en los próximos 12 meses, citando «la relajación de las condiciones financieras, el repunte del mercado inmobiliario y el continuo auge en la construcción de fábricas».
Adam Posen, presidente del Instituto Peterson de Economía Internacional, dijo que la inflación de Estados Unidos podría bajar sin una recesión en una economía donde la mano de obra tradicionalmente tiene menos poder de negociación.
Pero sería una “suposición heroica” esperar que la inflación evolucione de manera similar en la eurozona, donde los trabajadores tenían derechos más fuertes. Los datos del PMI de la zona euro publicados el lunes indicaron que la región podría dirigirse a otro trimestre de contracción económica.
Mientras tanto, en el Reino Unido, Posen dijo que los formuladores de políticas habían perdido credibilidad y estaban tratando de mantener bajos los salarios del sector público de manera insostenible.
Aunque el gobierno ha resuelto algunas disputas salariales y desbarató las huelgas de docentes con una nueva oferta salarial del 6,5 por ciento, aún tiene que resolver una disputa perjudicial con el principal sindicato de médicos. Sería una tarea mucho mayor revertir un período de desgaste de 15 años en el valor relativo de los salarios del sector público, que ha llevado a un empeoramiento de los problemas de contratación y retención.
En el sector privado, las cifras publicado este mes por Indeed, el sitio de empleos en línea, muestran que el crecimiento de las tasas salariales anunciadas se ha desacelerado drásticamente en los EE. UU., mientras que se estanca en la eurozona y sigue acelerándose en el Reino Unido.
Dave Ramsden, vicegobernador de mercados del BoE, apareció el miércoles pasado para advertir a los inversores que no deben interpretar en exceso la última cifra de inflación. Las presiones de los precios seguían siendo «demasiado altas», dijo, y subrayó que los que fijan las tasas se estaban centrando en el crecimiento de los salarios y la inflación de los servicios.
Sin embargo, por ahora, incluso algunos en el Reino Unido se están enfocando en los aspectos positivos.
“La desinflación ha vuelto”, dijo Michael Metcalfe, director de macroestrategia global de State Street Global Markets.
Paul Dales, de la consultora Capital Economics, dijo que si bien todavía esperaba que la producción del Reino Unido se redujera, las contracciones sucesivas que en conjunto suman alrededor del 0,5 por ciento serían «la recesión más leve que hemos tenido».
Dado lo sombrías que parecían las perspectivas del Reino Unido a principios de año, dijo, «eso todavía se clasificaría como un resultado realmente bueno, esencialmente un aterrizaje suave».
